新股解读｜从区域王者到全国布局：大众口腔的资本化之路与增长潜力
随着口腔健康意识的增强和消费升级，口腔医疗服务行业成为资本市场的“香馍馍”，加上上市标的有限，因此在二级市场享受极高的估值溢价。但近几年来，越来越多的口腔医院在资本市场登录，使得这一领域在资本市场中不再稀缺。据智通财经APP了解，包括A股、港股和新加坡股市在内，已有多家口腔医院成功上市。例如，通策医疗(600763.SH)、皓宸医疗(002622.SZ)、瑞尔集团(06639)、时代天使(06699)、奥新全民口腔(1D4.SI)等。
可见在口腔医疗服务赛道，竞争的硝烟从未消散。近期，华中地区的头部民营机构大众口腔通过港交所聆讯。
招股书显示，大众口腔在华中地区凭借营收规模稳居行业首位。2021年至2023年，大众口腔收入从3.81亿元增长至4.42亿元，净利润从1473.8万元提升至6703.8万元，展现出良好的盈利能力。尽管2024年受行业集采政策影响，收入和净利润略有下滑，但公司通过优化服务结构和成本控制，依然保持了较强的抗风险能力。此外，公司B轮融资后估值达6.8亿元，获得了中信证券投资等知名机构的认可。
深耕华中 区域龙头地位稳固
招股书显示，大众口腔成立于2007年，来自湖北武汉，作为一家华中地区领先的民营口腔医疗服务提供商，大众口腔以小区为中心的口腔医疗护理为特色，专注于在客户家门口提供温暖、便捷且可负担的服务，致力于将自信的笑容带给大众。
2024年所得收入计，公司在华中地区所有民营口腔医疗服务提供商中居第一位，占市
场份额约2.4%。
在多年的扩张下，大众口腔的口腔医疗机构数由截至2022年1月1日的77家增至截至2024年12月31日的92家，其中包括4家营利性口腔医院、80家营利性口腔门诊部和8家营利性口腔诊所，分布于湖北、湖南两个省份内的8个城市。
业绩表现来看，2022-2024年，大众口腔收入依次为4.09亿元、4.42亿元及4.07亿元；净利润分别达5645.0万元、6703.8万元及6250.0万元。
值得关注的是，大众口腔近年医疗服务网络扩张速度显著放缓。
2015-2018年，大众口腔机构数从13家增至31家，期间复合年增速为33.6%，2018-2020年再增至67家，复合增速达到47.0%，为快速拓店阶段。但2022-2024年，其医疗机构数量分别为74家、81家、86家，三年复合年增长率骤降至7.8%。
分业务来看，作为一家以小区为中心的口腔医院，大众口腔的综合牙科诊疗服务业务占比最高，招股书显示，大众口腔的综合牙科诊疗服务收入占比超过50%，2022年至2024年，诊疗服务收入分别为2.13亿元、2.37亿元即2.17亿元，分别占总收入比重的51.9%、53.7%及53.4%。
由于诊疗服务周期短，频次高，2022年至2024年，诊疗服务分别接诊患者127927人次、140143人次及145252人次，而同年口腔正畸服务的就诊人次平均开支分别为人民币627元、人民币583元及人民币510元。值得关注的是，为了应对集采政策的实施及该政策带来的价格下行压力下激烈的市场竞争，2023年，所有口腔医疗机构内将口腔种植服务费用降低了约25%-40%。因此，大众口腔的机构口腔种植服务的就诊人次平均开支从2023年的1562元降至2024年的1332元。
总的来看，大众口腔近几年业绩较为稳健，得益于良好的业绩，其在B抡融资获得中信证券投资、中元九派、致道资本、李建生、李臻、陈巍、王宏及王青松的B轮投资。B轮投资后，大众口腔投后估值为6.8亿元。
集采效应减弱 以扩张应对行业存量竞争？
对于行业来说，集采接压缩了耗材制造商、消费医疗机构的利润空间，导致相关公司业绩均出现不同程度的承压。但同时，“以价换量”也将带动产品市场渗透率的提升。
2023年是集采落地后的首个完整会计年度，2023年全年，大众口腔种植服务就诊人次达7.88万人，同比大增31.79%；口腔正畸服务就诊人次达14万人，同比增长9.55%。 但从2024年的数据看，集采降价带来销量增长的边际效应正逐渐减弱。
2024年，公司口腔种植服务就诊人次同比增长10.22%；口腔正畸服务就诊人次同比增长3.6%，增速已出现显著放缓。
事实上，赛道整体的市场规模已出现增长乏力的现象。大众口腔招股文件显示，中国民营口腔医疗服务市场的市场规模由2019年的1011亿元增加至2023年的1015亿元，增幅不到1%。公司称，预计中国民营口腔医疗服务市场于2024年的增长将进一步放缓。
市场内生扩容趋于停滞，集采即使带动了渗透率提升，但归根结底仍是存量博弈。
大众口腔的大本营主要为华中地区，作为中国最重要的经济发展区域之一，2023年华中地区的名义国内生产总值约为19.7万亿元，占中国名义国内生产总值的15.6%，2023年华中地区的总人口约为2.7亿人，占中国总人口的约19.0%。
华中地区口腔医疗机构数目由2019年底的1.4万家增加至2023年底的1.8万家，复合年增长率为6.9%，预期截至2028年12月31日将达到2.4万家，即2023年至2028年的复合年增长率为6.0%，其中预期2023年至2028年民营口腔医疗机构数目按复合年增长率6.2%增长，截至2028年12月31日将达到2.2万家。这也意味着单店营收并不会大幅增长，增长主要来自于门店数量扩张，而门店数量扩张又需要大量资本金。
而根据弗若斯特沙利文的资料，按2023年华中地区产生的收入计，大众口腔在华中地区所有民营口腔医疗服务提供商中排名第一，市场份额约为2.6%。但是第二名公司的机构数目仅为39家，该公司的市场份额约2.4%，与大众口腔差异甚微。不难看出，市场竞争激烈，且高度分散。
对此，大众口腔制定了清晰的发展规划：未来五年将在华中地区新建80至100家医疗机构，并通过收购整合40至65家优质标的，进一步扩大市场份额。这一扩张计划将依托公司成熟的社区化运营经验和区域品牌影响力，有望为业绩注入新的增长动力。同时，公司将持续优化业务结构，提升高附加值服务占比，增强盈利能力。
综上，大众口腔作为华中地区民营口腔服务的龙头，凭借其社区化布局和规模优势确立了区域领先地位。未来公司扩张后能否有效整合并提升效率、实现盈利增长，将成为决定其能否突破区域瓶颈、在激烈竞争中脱颖而出的关键。
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