CIO Letter｜如何应对一个不那么“靠谱”的美国？
如何应对一个不那么“靠谱”的美国？
2025年6月刊
今年特朗普二次执政以来，对外在国际上四面出击，与全世界掀起关税战。在俄乌、中东、格陵兰问题上多向施压，甚至最近还轰炸了伊朗的核设施。对内也激发很多内部矛盾，很多措施是过去难以想象的，比如制裁哈佛大学、限制其国际学生招生，又比如驱逐“非法移民”甚至与加州政府对峙。这些“不靠谱”对全球资产配置会产生何种启示，对中国又有何种影响？我们将利用本期Letter与大家作讨论。
1
“不靠谱”背后：赤字货币化与内政分歧
面对上述的不确定因素，第一个重要的问题是：这些“不靠谱”的表现，更多的是短期个人的问题，还是长期结构性问题？
由于特朗普执政的个人色彩相对比较重，很多投资者会把其个人性格作为主因。但这些现象并非全然源于个人风格，更多反映了美国的长期结构性问题，核心线索是失控的财政赤字。特朗普政府虽意识到问题（从欣赏阿根廷总统米莱的政策可以看出），但其减税承诺（“大美丽法案”）与削减支出（如委派“减支先锋”马斯克）的尝试矛盾且效果有限，根源都在于国内政治两极分化加剧。
赤字性质转变：2015年前，美国赤字主要服务于逆周期调控，大部分时候赤字率处于2-3%之间。此后，受“现代货币理论（MMT）”等无限制财政赤字主张影响，赤字演变为填补刚性收支缺口的手段，变得不可持续。特朗普第一任期在加息环境下减税、疫情期间及之后的大规模刺激、持续的产业政策/福利政策/对外军事援助支出，共同推动赤字“高位加油”，导致美国政府负债“量价齐升”。2024年利息支出甚至超过军费，迈过预示实力透支的“弗格森分水岭”。（可参见2025年3月CIO Letter））
两极化政治困局：两党对立加剧，“稳健的中间派”减少。执政党倾向用财政资源回馈基本盘（共和党减税、民主党扩福利），任何试图财政纠偏的努力都面临选举压力。一个典型就是“公有地悲剧”——当执政者以党派私利优先时，就很难从国家利益的角度维护财政纪律，压力就会随着政府换届而往后推迟。
2
全球治理失序：主权财富加速再配置
美国国内治理的“不靠谱”问题延伸至全球治理层面，动摇着美元资产（美元存款、美元债券等）作为“无风险资产”的基石地位，引发主权财富再配置：
黄金的“脱锚”：2015年后，黄金与美元的传统“跷跷板”关系瓦解。美元走强而金价上涨，这一趋势到2022年俄乌冲突爆发、欧美冻结俄外储资产后加速。这反映了新兴市场国家对美国地缘战略矛盾的担忧——如果所持有的美元资产可能会被冻结、罚没，向黄金转移就成为共同选择。
美债美元关系变化：今年以来多次出现美债利率上升、美元汇率反而贬值的情况，说明全球资金在加速在撤离美国，对美国“不靠谱”的担忧已蔓延至西方国家。这背后可能和贸易、地缘政治等政策变化有关。
当然，美元的国际储备地位不会骤然消失。美股和美债在配置中的地位还没有简单的替代品可以替代，也会继续成为包括全球养老金、主权财富、保险等长期配置者组合中的重要组成部分。
在不确定性上升的背景下，投资者需要打造一个更加强调稳健性的配置方案。而收益来源多元化、区域分散化，甚至利用好逆全球化导致的全球市场相关性降低，可能是一个重要的方向。
3
构建更加稳健的全球配置组合
面对美国治理不确定性与全球市场碎片化趋势，构建多元均衡的配置组合成为应对核心：
低利率驱动配置逻辑重构：低利率、低通胀的宏观环境正推动中国长期投资者打破传统固收依赖，主动向“适度承担权益风险、优化回报结构”转变。全球多资产配置成为满足中国长期配置需求的理想方案之一。
全球多元区域配合价值凸显：今年以来，全球主要市场与美股的相关性显著下降，打造一个更加多元化的区域配置、均衡增加美国以外的区域资产敞口（如欧洲、亚太、新兴市场等），会是一个更加稳健的选择。
港股有望继续吸引全球资金：港股民营企业基本面率先回暖，新经济产业崛起。香港市场作为跨境资本枢纽，在全球再平衡中价值愈发凸显。
当“不靠谱”的美国搅动全球变局，全球分散配置是拆解风险的有效方式。
抛却单一市场依赖，让多元配置成为穿越周期的密钥，在秩序重构中把握中国资产的结构性机遇。
免责声明
本微信涉及的内容仅供参考，不构成对所述证券或产品的出价、征价、要约或要约邀请，不构成任何合同或承诺的基础，不构成买卖任何投资工具或者达成任何交易的推荐，亦不构成财务、法律、税务、投资建议、投资咨询意见或其他意见，对任何因直接或间接使用本微信涉及的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，由您自行承担，中金财富和中金公司不承担任何法律责任。市场有风险，投资需谨慎。
本微信中所发布的信息、观点以及数据有可能因发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效，但中金财富和中金公司不承担更新不准确或过时的信息、观点以及数据的义务，在对相关信息进行变更或更新时亦不会另行通知。
中金财富和中金公司及其所属关联机构可能会持有上述信息、观点提到的公司所发行的证券或产品并进行交易，还可能为这些公司提供相关服务。
