【中国银河宏观】国内增长仍有韧性，联储降息预期回升 ——宏观周报（6月21日-6月27日）
（转自：中国银河宏观）
本周关注：一方面，抢出口、抢“两新”、政策靠前发力等因素使得中国经济增长韧性十足，工业增长马力全开，居民消费提质扩容，二季度货币政策委员会例会对国内经济形势的判断为“呈现向好态势，社会信心持续提振”。另一方面，6月EPMI环比回落较多，5月工业企业利润增长由正转负，外部喧嚣过后，关注后续政策接续和内生动能修复。海外方面，地缘政治冲突显著降温，美国经济硬数据下行与美联储7月降息讨论助力美股创下历史新高、美元和美债收益率和黄金进一步走弱。
国内宏观-需求端：（1）消费：出行热度平稳，乘用车销量上行。截至6月27日，6月地铁客运量增速同比2.32%、环比-2.79%，6月国内执行航班数平均值为1.27万架次，环比-1.66%、同比0.1%，本周较上周出行热度上行。据乘联会，6月1-22日，全国乘用车市场零售126.9万辆，同比去年同期上涨22.1%，较上月同期增长6.2%；（2）外需：高频数据显示本月外需改善。截至6月27日，6月波罗的海干散货指数(BDI)均值为1695.8，环比25.9%，同比下降12.3%，连续两周回落；中国出口集装箱运价指数均值为1277.5，较5月均值上升15.2%，同比下降27.8%，本周较上周环比上升2.0%。
国内宏观-生产端：“三抢”退潮让6月生产逐步走淡。钢材生产总体走弱，截止6月28日，6月高炉开工率平均录得83.65%，环比下降0.48pct；焦炉开工率录得73.87%，环比下降1.32pct；线材开工率录得45.92%，环比下降1.41pct。地产基建维持低迷，螺纹钢开工率保持42.55%；水泥发运率为41.2%，均无明显变化。消费制造业方面，6月汽车半钢胎开工率环比涨3.97pct至77.08%；全钢胎开工率小幅涨4.79pct至63.96%。化工方面，纯碱开工率平均涨2.85pct至83.61%，PTA开工率保持80%以上，6月录得80.51%。地产销售略有回暖，6月30大中城市商品房成交面积环比涨6.83%至27.32万平米；70城土地成交价环比涨14.15%至380.92亿元。6月13日国常会李强总理指出要更大力度推动房地产市场止跌回稳。
物价表现：（1）CPI：猪肉保持磨底，果蔬价格涨跌互现。截止6月27日，猪肉平均批发价周度环比下降0.33%，生猪期货结算价格上升1.87%。6月底消费端仍处于淡季，终端白条放货走缓，南方高温雨季影响调运，全国普涨动力不足。果蔬方面，28种重点监测蔬菜平均批发价格上涨0.14%，7种重点监测水果平均批发价下降2.60%，苹果期货结算价格上涨0.55%。苹果期货价格涨幅放缓，产区库存处于历史低位，西北产区坐果不佳，或导致大幅减产，优质果供应紧张推高市场价格。夏季时令水果大量上市使苹果助力权益资产新高：政策层面：（1）伊以冲突在美国轰炸伊朗核设施、特朗普宣布两方停火后降温，原油价格迅速回落。虽然美军对伊朗的空袭并未完全摧毁其核能力，但在美方进一步施压之下，伊以达成脆弱的停火，伊朗封锁霍尔木兹海峡的威胁也未执行。从三方态度来看，伊朗和美国似乎都没有升级形势的意图，原油价格显著回落。（2）美联储内部对于7月降息的讨论有所加强，鸽派声音增加，但7月降息概率依然不高。继沃勒之后，此前立场较为鹰派的负责金融监管的鲍曼也表示对7月降息持开放态度。虽然鲍威尔在当周的听证会中表示在美联储研究关税的具体影响时，降息仍可以等待，但也没有排除7月降息的可能。总体上，大部分美联储官员仍不愿过早降息，巴尔、柯林斯、戴利、古尔斯比等均表示7月过早。不过，官员们对于7月降息更多的讨论预示着美联储中的鸽派情绪在增加。（3）美国财长贝森特表示在与G7会谈后，希望国会共和党将针对外国投资者的"报复性税收"提案（8999条款）删除。这一条款可能对向美国公司征收“不公平”税项国家的投资者征收最高20%的税款，在长端美债需求不佳时，这种条款令外国投资者紧张。（4）美联储提出议下调大型银行资本要求（SLR）的提案，希望加强美债市场韧性，如果通过可能增加通过银行部门对于美债的需求。（5）美国与其他国家贸易谈判依然没有明显进展。欧盟主席冯德莱恩表示已收到美方进一步谈判关税的最新文件，但暗示如果欧洲受损也会捍卫自身利益，即可能进行关税反制；法国总统马克龙表示，法国希望迅速与美方达成协议，但不会接受不平衡的条款。
经济数据方面，美国硬数据整体延续下滑，Q1的GDP增速下修、劳动市场继续走弱、个人消费者支出弱化：（1）美国Q1GDP环比折年率由-0.2%下修至-0.5%，主要是由于私人部门消费进行了下调，对国内私人部门实际最终销售从2.5%下调至1.9%，表明美国消费在没有明显关税冲击的情况下确实在小幅弱化。（2）美国劳动市场数据仍偏弱，虽然上周失业金初请人数回落至23.6万人，但招聘需求整体仍在弱化，尽管目前劳动市场弱化成都明显不支持7月出现降息。（3）美国5月PCE通胀略高于预期，核心PCE价格同比增2.7%，环比0.2%，但当月个人消费支出环比-0.1%，也证实了消费下滑的情况。（4）美国地产销售整体疲软，虽然5月成屋成交有所改善，但新房销售年化值从72.2万户降低至62.3万户，预计继续拖累资产投资。（5）PMI方面，标普6月欧元区制造业PMI为49.4，略弱于预期；美国制造业PMI为52.0，服务业也相对稳定。
风险提示：政策落地不及预期的风险；消费者信心恢复不及预期的风险。
正文
本文摘自：中国银河证券2025年6月29日发布的研究报告《国内增长仍有韧性，联储降息预期回升——宏观周报（6月21日-6月27日）》
分析师：张迪 S0130524060001；詹璐 S0130522110001；吕雷 S0130524080002；赵红蕾 S0130524060005；于金潼 S0130524080003；铁伟奥 S0130525060002
评级标准：
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
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