【长江宏观于博团队】收入改善有波折，支出放缓待发力
（转自：于博宏观札记）
作者：于博 宋筱筱 蒋佳榛
2025年6月20日，财政部公布2025年1-5月财政数据：1-5月，全国一般公共预算收入9.7万亿元，同比下降0.3%；全国一般公共预算支出11.3万亿元，同比增长4.2%。
核心观点2025年1-5月财政收支有以下特点：1）财政收入累计降幅收窄，但税收修复边际有所放缓；2）个人所得税延续修复，地产相关税收拖累加剧；3）财政支出节奏边际放缓，基建支出降幅走扩；4）政府性基金收入降幅走扩、支出放缓。往前看，若下半年国内外形势出现新的变化，财政应对主要有三条：1）加速存量，重点关注用于项目建设的专项债发行是否提速；2）调整存量，重点关注财政资金对于地产相关、促消费、保民生等领域的支持和补贴力度；3）储备增量，包括政府债限额空间、央行利润上缴、财政结余资金、类财政工具、新增政府债额度等。
1、财政收入降幅收窄，税收修复边际放缓
2、个人所得税延续修复，地产拖累加剧
3、财政支出节奏边际放缓
4、政府性基金收入降幅走扩、支出放缓
5、收入改善仍有波折，广义财政支出放缓
财政收入降幅收窄，税收修复边际放缓。5月，全国一般公共预算收入同比0.2%、较上月回落1.5pct，其中，税收、非税收入增速分别为0.9%、-2.3%，较上月回落0.9、4.4pct，税收修复进程边际有所放缓；1-5月，全国一般公共预算收入9.7万亿，同比-0.3%、较上月收窄0.1pct。1-5月公共财政收入完成度为43.9%、高于2024年同期水平（43.3%），但低于过去5年均值水平（44.5%）。
个人所得税延续修复，地产拖累加剧
个人所得税延续修复，地产拖累加剧。1-5月，分税种来看：企业、个人所得税累计同比增速分别为-2.5%、8.2%，较上月回升0.6pct、0.8pct，其中，个人所得税当月同比增速续升3.3pct至12.3%，但企业所得税当月同比增速则回落至0.02%，企业盈利修复状态仍待改善；国内增值税、国内消费税分别累计同比2.4%、1.6%，较上月分别回升0.6pct、回落0.2pct；地产类各税种累计降幅走扩至-5.8%、合计拖累财政收入0.5pct，主要是契税和土地增值税降幅有所扩大，地产修复进程中仍有波折；此外，出口退税累计同比增长11.6%、仍保持较高增速，与当前企业抢出口有关，关注后续该指标的走势变动情况。
财政支出节奏边际放缓
财政支出节奏边际放缓。5月，全国一般公共预算支出同比2.3%、较上月回落3.7pct；1-5月，全国一般公共预算支出11.3万亿，同比4.2%、较上月回落0.4pct，公共财政支出进度为38%、与2024年同期水平基本相当，财政支出节奏边际有所放缓。分项目来看：1-5月社保就业、教育、卫生健康等民生支出同比增长6.6%、合计拉动财政支出2.9pct，占比则较去年同期提升0.9pct。1-5月基建相关支出同比下降3.2%、降幅扩大0.9pct，主要是城乡社区事务、农林水事务、交通运输等支出降幅走扩，与5月基建投资增速走弱相一致。此外，1-5月债务付息支出同比增长9.2%，支出占比较去年同期提升0.2pct。
政府性基金收入降幅走扩、支出放缓
政府性基金收入降幅走扩、支出放缓。5月，全国政府性基金收入同比由正转负至-7.8%；1-5月，全国政府性基金收入1.5万亿，同比下降6.9%、降幅较上月走扩0.2pct，土地出让收入仍待企稳，收入完成度为24.8%、较去年同期快1.3pct。5月，全国政府性基金支出同比9.1%（前值44.3%）；1-5月，全国政府性基金支出3.2万亿，同比增长16%、较上月回落1.7pct，主要是因为去年5月新增专项债发行亦有明显提速，累计支出进度为25.7%、较去年同期快2.7pct。
收入改善仍有波折，广义财政支出放缓
收入改善仍有波折，广义财政支出放缓。1-5月广义财政收入、支出增速分别为-1.3%、6.6%（前值-1.3%、7.2%），其中，税收当月同比增速边际有所放缓，土地出让收入当月同比增速则再度转负，收入有所承压叠加去年同期政府债发行基数走高，广义财政支出增速有所放缓。往前看，若下半年国内外形势出现新的变化，财政有政策空间、有储备工具，足以应对国内外的不确定性。我们认为，存量用好用尽，方有增量的可能，财政应对主要有三条：1）加速存量，重点关注用于项目建设的专项债发行是否提速，近期财政部正陆续下达各省第二批政府债额度，后续发行或有提速。2）调整存量，重点关注财政资金对于城市更新、土地储备、促消费等领域的支持力度，以及对于育儿补贴、养老金等民生领域的补贴力度。3）储备增量，包括政府债限额空间、央行利润上缴、中央和地方财政的结余资金、类财政工具（新型政策性金融工具和PSL）、人大常委会新增政府债额度等。
1、地产修复速度不及预期：地产销售、投资端修复进程较慢，房企拿地积极性较低，从而压制政府性基金收入以及地产相关税种收入的修复。
2、实际执行与年初预算存在差异：随着经济环境以及财政政策的变化，在实际预算执行过程中，政府将对年初预算进行相应调整，最终实际执行结果与年初预算或存在差异。
3、预算执行数与决算数存在差异：目前2024年数据为执行数口径，最终决算数则需经审计署审计、预计会在今年下半年披露，最终决算数或与执行数存在差异。
4、关税政策最终落地情况存在不确定性：目前中美两国就关税政策仍处于谈判、博弈阶段，最终落地情况存在较大不确定性，我们的政策应对或根据形势需要相应出台。
对外发布时间：2025-06-21
研究发布机构：长江证券研究所
参与人员信息：
于博 SAC编号：S0490520090001 SFC编号：BUX667 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn
宋筱筱 SAC编号：S0490520080011 SFC编号：BVZ974 邮箱：songxx3@cjsc.com.cn
蒋佳榛 SAC编号：S0490524080005 邮箱：jiangjz@cjsc.com.cn
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