楊德龍：當前國際局勢波谲雲詭，既要把握機會又要規避風險

日期：2025年6月20日 下午9:01作者：楊德龍 編輯：Anna

2025年6月20日，前海開源基金首席經濟學家、基金經理楊德龍發文表示，受關稅戰影響，此前黃金已經出現過一輪較大的上漲行情，創下3700美元每盎司的高點。儘管最近出現了一定的回落，但最近因戰爭風險再次攀升，反映出市場對於戰爭的擔憂以及對避險資產的需求。

楊德龍認為，美股近期有所反彈，但估值依處高位。預計部分「恐高」資金將從美股流出，以避免美股高位回落帶來的風險。相比之下，港股整體上仍處於全球主要資本市場的估值窪地，在7月份具備了一定的反彈動力。A股一直有「五窮六絕七翻身」的說法，經過五六月份的震蕩調整後，7月份也可能會迎來一波新的反彈機會。如果中美談判能夠儘快達成一致並簽訂協議，可能對A股和港股的回升起到積極作用。

以下是楊德龍6月20日發表的文章全文：

近期中東衝突升級，對全球油價產生較大影響。中東地區地緣政治風險急升，以色列和伊朗的衝突加劇，甚至有可能轉向全面戰爭。作為全球最主要的石油出口地，中東局勢緊張也顯著推高了國際油價。油價上漲將會導致很多以石油作為原材料以及燃料的工業企業生產成本上升，從而壓縮其利潤空間。然而，對於擁有石油庫存的部分石油公司而言，油價上漲可能會帶來收入增長的利好。中東局勢緊張也顯著推升了市場的避險情緒，資金紛紛流向避險資產，而國際金價也因此在近期出現回升。此前，受關稅戰影響，黃金已經出現過一輪較大的上漲行情，創下3700美元每盎司的高點。儘管最近出現了一定的回落，但最近因戰爭風險再次攀升，反映出市場對於戰爭的擔憂以及對避險資產的需求。

在貿易領域，中美已啓動磋商。在日内瓦發佈《聯合聲明》之後，通過磋商逐步形成協議，現已取得一定的積極進展。我國對美的稀土出口有所放寬，釋放出積極信號。中美加徵關稅暫停90天，並可能進一步延長，為談判爭取了時間。中美貿易具有很大的互補性和互利性，對於兩國人民來說都增加了福祉。如果協議可以達成一致，對中美貿易回歸正常化、推動全球貿易回暖都是有利的。此前，特朗普發起貿易戰，對全球資本都形成了一定的影響。美國出現股債匯三殺局面，長期國債價格暴跌，均反映出市場對美元乃至美國政府逐漸減弱的信心。特朗普在國内也承擔了比較大的壓力：貿易戰引發的物價上漲，引起居民較大反響；近期洛杉矶發生的動亂，也體現出美國社會的不穩定和分裂。受到社會及經濟上的壓力，特朗普將更加積極的通過談判與主要貿易夥伴達成一致，從而減輕在美國國内的壓力。

美元近期的疲軟走勢反映出投資者對於美元信用的擔憂。美國近期的消費數據低於預期，進一步為美元走勢形成壓力。美聯儲目前處於兩難境地：過快降息可能會導致美國物價上漲，通脹預期回溫；若一直推遲降息，則會加大美國經濟陷入衰退的風險。如今，美聯儲選擇按兵不動是無奈之舉，進退維谷。貿易戰對美國出口企業形成了較大影響，而特朗普態度上出爾反爾也削弱了資本對於美元的信心，預計美元短期内將維持弱勢。

馬斯克與特朗普分分合合，且一度決裂，反映出政客和企業家的觀念衝突。特朗普的「美麗大法案」政策在美國内部也引發了大量分歧，甚至在共和黨内部都出現了一定的反對聲音。加州作為美國民主黨的大本營，更是極力反對特朗普的政策，加州州長紐森甚至公開表示將起訴特朗普。實際上，特朗普的部分政策實際上不符合美國的利益，因此在美國國内遭到了一定的質疑和反對。

從資本市場看，美股近期有所反彈，但估值依處高位。預計部分「恐高」資金將從美股流出，以避免美股高位回落帶來的風險。相比之下，港股整體上仍處於全球主要資本市場的估值窪地，在7月份具備了一定的反彈動力。A股一直有「五窮六絕七翻身」的說法，經過五六月份的震蕩調整後，7月份也可能會迎來一波新的反彈機會。如果中美談判能夠儘快達成一致並簽訂協議，可能對A股和港股的回升起到積極作用。

經濟數據方面，中國5月消費增長較為明顯，特别是以舊換新推動了相關產品銷量的大幅增長。但固定資產投資和工業增加值增速仍然偏低，這在一定程度上顯示出經濟增長動能不足，内需還需進一步提振。國内CPI已連續三個月錄為負值（-0.1%），與2%的目標還有較大差距，預計後續政策將不斷加碼，通過提振投資和消費來改善物價表現。因此，7月的反彈或將獲得一定的政策支持。

相較於美元的弱勢，人民幣國際化步伐正在加快。越來越多的國家在與我國貿易時選擇使用人民幣結算，去美元化已成為明顯趨勢。儘管穩定幣的推出暫時延續了美元霸權，但許多國家正有意減少對美元的依賴，防止美國利用美元實施製裁的風險。特朗普的近期關稅戰進而推動了人民幣國際化的進程。從國際貿易來看，人民幣在國際貿易支付中的佔比將持續提升，而相關的人民幣結算繫統也會被越來越多的國家所接受。這些製度性安排，包括跨境貿易方面的製度安排，都有利於推動人民幣國際化。

A股市場經過一個多月的震蕩調整，如今已具備了一定的反彈動力。7月份市場回升可能比較大，而部分券商更是提出三四季度市場迎來牛市行情的可能，吸引了很多投資者的關注。雖然目前尚未具備產生大牛市的條件，但是結構性機會依然突出，科技板塊有望領漲，後續可能繼續引領兩市。科技領域，如人形機器人、AI產業鏈，以及創新藥，還有近期比較熱的腦機接口概念均代表了未來經濟轉型的方向，也是新質生產力發展的受益者。如果下半年市場行情有所好轉，這些細分板塊有望領漲，率先產生賺錢效應，吸引場外資金入場。整體來看，7月份的行情是值得期待的。

行業板塊方面，人形機器人今年表現亮眼，在一季度一枝獨秀。人形機器人有望成為我國繼家電、手機、汽車之後我國最有潛力的產業。我國在製造端擁有完整的產業鏈及成本優勢，隨著許多傳統產業產能過剩，發展機器人這個未來的大製造產業將會是重要戰略。目前，人形機器人正從「0到1」邁向「1到10」的階段，增長潛力極大。儘管如今仍受到智能化水平的影響，目前主要的應用場景還是酒店、商場、醫院、餐廳、工廠等領域。但隨著未來的技術進步，智能化程度提升，機器人未來有望進入家庭，成為像汽車一樣，人手一台的產品。一旦進入到家庭，市場需求將會顯著提升，產銷量也將迎來極大增長。經過了二季度的調整，機器人板塊有望重拾升勢。

近期，部分新消費公司表現極為突出，有效地提振了投資者對整個板塊的投資熱情。新消費代表了年輕人的消費習慣，而其獨到的商業模式也吸引了很多投資者的關注。不過，短期板塊的大幅上漲也可能會產生一定的估值泡沫，建議投資者不要過度追漲，應當冷靜客觀地去思考未來消費的趨勢是不是可持續的。傳統消費品中、具有品牌價值的企業仍具有很強的生命力。雖然受到居民收入增速放緩的影響，傳統消費增速也隨之放緩，白酒行業也受政策影響出現回落，但品牌消費品在經濟週期上行時有望實現業績恢復性增長。此類資產在經歷了一輪較大回調後，如今具備較好的配置價值。

(来源:财华社)