新股前瞻丨芯片小巨人，杰华特赴港输血谋翻盘
从科创板到港交所，这家坐拥2200款芯片产品的“小巨人”企业，正试图在行业寒冬中打开新的融资通道。
5月30日，浙江杰华特微电子股份有限公司(以下简称：杰华特)向港交所递交招股书，迈出“A+H”双地上市的关键一步。此时距离其在科创板上市仅过去两年半时间。
作为工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业，杰华特2024年营收达16.79亿元，同比增长29.46%。
但亮眼增长背后却是持续扩大的亏损——2023年净亏损5.33亿元，2024年进一步扩大至6.11亿元。在国产替代的浪潮与行业激烈竞争的夹缝中，这家芯片设计企业正经历成长的阵痛。
位居中国电源管理芯片市场第一阵营
据智通财经APP了解，杰华特成立于2013年3月，是以虚拟IDM为经营模式的模拟企业。公司目前以电源管理模拟芯片为主，并逐步丰富信号链芯片产品组合，产品涵盖DC-DC、AC-DC、线性电源、电池管理、信号链等产品线。
杰华特是电源管理芯片起家，已形成覆盖广泛的多元产品矩阵。公司拥有AC-DC、 DC-DC、线性电源和电池管理等四大类电源管理产品线，以及检测产品、接口产品、转换器产品、时钟产品和线性产品等五大类信号链产品线。
在中国电源管理芯片市场，杰华特已悄然跻身第一阵营。按电源管理集成电路的收入计算，杰华特在全球所有模拟集成电路公司排名第八，在中国模拟集成电路公司中位列第四。更值得关注的是其在细分领域的表现：在中国DC-DC集成电路市场，2024年杰华特全球排名第六、国内第二;在中国通讯电源管理芯片领域，同样拿下全球第五、国内第二的位置。这些成绩背后是2200款集成电路产品的支撑。
除了排名靠前外，杰华特技术专利储备也十分雄厚，截至目前，公司拥有在中国及海外拥有707项已授权专利，包括471项发明相关专利。
尽管杰华特在电源管理芯片领域名列前茅，但是其业绩却并不如人意。翻开杰华特的财务数据，可以看到其业绩呈现出一幅营收增长与亏损扩大并存的复杂图景。
据招股书显示，2022至2024年，杰华特的营业收入分别为14.48亿元人民币(单位，下同)、12.97亿和16.79亿元，年复合增长率为7.69%。但同期净利润从盈利1.36亿元一路下滑至2024年的亏损6.11亿元，并且亏损幅度持续扩大。
对于亏损的持续扩大，杰华特表示，主要是2023年中国仿真集成电路行业经历了一轮周期性下滑。中国仿真集成电路行业的周期性低迷导致仿真集成电路公司之间的激烈竞争且下游终端客户经历去库存阶段需求减少。竞争的加剧进一步削弱了仿真集成电路设计企业对客户的议价能力，加上成本降幅较小，致使产品价格下降及整个行业的利润率下滑。
2024年，行业库存消耗，AI以及新能源汽车的需求增长拉动市场需求逐步恢复，公司的收入有所增加。
不过公司在2024年收入增加的情况下，亏损反而进一步扩大。
细看其招股书，存货资产减值是杰华特亏损放大的主要原因。据招股书显示，2022年至2024年，杰华特的存货分别为7.83亿元、8.74亿元及8.55亿元。截至2025年一季度，杰华特的存货依然有8.30亿元。
更要命的是杰华特的存货周转天数也在不断增加。2022年至2024年，杰华特的存货周转天数分别为217.1天、264.4天及221.5天。
存货的高企以及存货周转天数的增加，导致杰华特的存货减值亏损不断放大。2022年至2024年杰华特的存货减值亏损分别为2102万元、2.02亿元及2.05亿元。
值得注意的是，2025年一季度杰华特的存货依旧高企，倘若其今年存货不能下降，仍有大额的存货减值风险。
除了存货减值导致亏损外，研发投入是吞噬利润的另一大因素。据招股书显示，2022年至2024年，杰华特的研发支出分别为3.05亿元、4.99亿元以及6.19亿元，研发支出分别占公司各个期间收入比重的21.0%、38.5%以及36.9%。2024年杰华特776人的研发团队占总员工数62.08%，一年间研发人员增幅达42.65%。
大量的研发投入，主要用于产品开发并持续改进BCD工艺平台。2022年至2024年，杰华特推出了约150款、400款及400款新产品型号。此外，于往绩记录期间，杰华特已成功完成5至55V中低压第四代BCD工艺的改进，且正在开发55纳米的BCD工艺平台。同时开始开发10至200V高压第三代BCD工艺及10至700V超高压应用的第四代BCD工艺。
值得一提的是，2024年杰华特营收增长29.46%，但其毛利率仅为15.12%，远低于2022年的38.48%。产品价格持续承压也是盈利能力下滑的关键因素。
技术突围，DrMOS+多相控制器产品矩阵或成扭转业绩的关键
面对持续亏损的困局，杰华特将筹码押在技术突破上。DrMOS+多相控制器产品矩阵或成为突围的关键武器。
自大模型广泛落地以来，人工智能对产业格局的重塑正加速展开，其文本生成、语音交互、图像识别、智能控制等功能正快速赋能消费电子、汽车、工业等几乎所有领域，驱动生产效率和服务模式的深刻变革，AI应用也正从“可选”逐步演变为“标配”，产业发展速度远超预期。从市场规模层面看，中国AI产业规模从2020年的3251亿元显著扩张到2024年的7330亿元，实现22.5%的复合年增长率。虽然在早期阶段略微落后于全球增长速度，但在预测期内，中国市场将呈现快速增长，预计到2029年将达到33599亿元，从2025年到2029年的复合年增长率为37.2%。
从终端产品层面看，未来，随着AI技术不断向终端设备延伸，AI PC、AI手机、智能汽车等新型智能终端持续涌现并进入快速普及阶段，对电源管理集成电路和信号链集成电路的提出更高要求，也同样进一步使单产品对高性能、高可靠仿真集成电路的需求激增。
在AI服务器领域，随着计算能力提升带来的功率密度增加，传统分立方案面临高能耗挑战。传统的供电设计中，上下行MOSFET和驱动IC是单独放置的。这种布局不仅浪费空间，还会产生寄生参数，影响整机转换效率。相比之下，DrMOS通过将驱动器和MOS管集成在一起，减小了占板面积至以往分立供电设计的四分之一，并有效降低了寄生参数带来的负面影响，提升了转换效率和功率密度。此外，DrMOS具有能效高、损耗低、热量小温度低、面积小功率密度高以及动态响应快等优点，确保了即使在负载快速变化的情况下也能维持稳定的电力供应，非常适合现代高性能处理器的需求。
除了服务器领域外，在智驾领域，汽车智驾系统中的算力SoC芯片通常需要大电流供电，在MPS提供的汽车主芯片电源方案中，搭配了2颗4相控制器和8颗50A的DrMOS，汽车多相电源将随着汽车自动驾驶渗透率提高而增长。
此外，在PC领域，多相电源也用于PC主板和显卡，七彩虹的iGame GeForce RTX 4080 SUPER 供电方案搭配了3颗多相控制器和20颗DrMOS。
多相电源随着算力需求增加而增加，属于增量市场;同时由于壁垒高，竞争格局相对较好，属于蓝海市场。据调研机构Omdia的数据，2021年全球DrMOS市场规模约为9.56亿美元，预计到2026年将增长至11.22亿美元，2021-2026年的复合年增长率为3.24%。随着AI服务器、新能源车、PC、普通服务器以及工业等领域的发展，DrMOS的市场规模有望进一步扩大。
目前多相电源供应商主要是海外的MPS、英飞凌、瑞萨、A0S等。国内布局多相电源+DrMOS的厂商包括杰华特、晶丰明源、芯朋微等。根据弗若斯特沙利文的资料，2022年，杰华特成为中国首家成功开发出用于CPU或GPU供电的智能功率级模块(或称DrMOS)的公司。
基于自研的工艺技术，杰华特的DrMOS具有出色的兼容性，单个集成电路可支持60A输出电流，打破了之前海外集成电路公司的垄断。自2021年以来，公司进一步开发车规级DrMOS产品和90A DrMOS产品，增强其在智能功率级模块方面的市场竞争力。截至2024年12月31日，杰华特成功量产了多种类型的产品，包括国内首款60A DrMOS、90A DrMOS和多款大电流POL器件，广泛应用于服务器、AI、通信等领域，满足了低压大电流CPU、GPU的供电场景。
目前公司30A至90A DrMOS系列已在客户端实现量产爬坡，6相、8相、12相等多相控制器也陆续量产。
可以看出，目前多相电源+DrMOS市场仍属于蓝海市场，后续随着国产替代的推进，国产企业的市场份额亦会随之增加。而杰华特作为国内首家开发DrMOS的企业，有望从中受益。
结语
需要一提的是，杰华特目前主要收入仍源于DC-DC集成电路，并且高长龄且高价晶圆的消化需要时间，其库存仍在侵蚀公司的利润。不仅如此，杰华特现金及现金等价物也在减少，由2022年的21.58亿元下降至2024年的11.74亿元，现金流下降明显。
此外，杰华特还在筹划收购资产，加码布局半导体。 5月20日晚间，杰华特发布公告，公司和全资子公司拟直接和间接收购南京天易合芯电子有限公司(简称“天易合芯”)40.89%股权，并实际控制目标公司合计41.31%的股权，合计出资约3.19亿元。
资料显示，天易合芯成立于2014年5月28日，是一家半导体公司，专注于高性能传感器芯片和模拟芯片设计、研发和销售。2024年，天易合芯亏损4238.62万元，今年一季度盈利150.35万元，但能否持续盈利，存在不确定性。杰华特表示，天易合芯的产品属于信号链品类，公司立足电源管理品类，信号链和电源管理是模拟芯片的重要组成部分，因此天易合芯产品线与公司产品线高度互补，能够扩大公司信号链品类的产品布局。
连续亏损且现金流吃紧，并且还需要收购新的公司，赴港上市融资能有效缓解杰华特的资金压力。不过高库存压顶、毛利率下滑且持续亏损的杰华特，能否敲开港交所的芳心亦有待考究。
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