美元稳定币的阳谋：万亿美债“接盘侠”，恐引爆6.6万亿美元银行“失血潮”
每经记者|岳楚鹏蔡鼎每经编辑|兰素英
建立替代美元的区域货币框架，沙特等国也表示愿意以美元以外的货币结算石油贸易。在美元指数面临下行压力的背景下，稳定币被视为一剂强心针。
香港中文大学（深圳）前海国际事务研究院助理院长包宏亦对每经记者指出，通过合规的美元稳定币生态，美国能在不直接扩大美联储资产负债表及实体经济通胀的情况下，实现美元流动性的扩张和影响力的渗透。
其二，是为规模空前的美国国债寻找新的“金主”。
在《GENIUS法案》取得进展之际，美债市场正经历抛售压力，5月21日20年期国债拍卖的疲软便是一例。包宏分析称，若法案最终通过，预计将刺激稳定币市场规模在未来几年内大幅增长至上万亿美元。届时，美国稳定币发行商将成为美国国债市场不可或缺的结构性买家，这不仅能缓解传统买家减持美债的压力，更有望压低美国国债的融资成本。
共和党参议员比尔·哈格蒂甚至预测，到2030年，稳定币发行方将成为美国国债的“全球最大持有者”。
渣打银行的报告预计，到2028年底稳定币发行量将达2万亿美元，由此带来额外1.6万亿美元的美国短期国债购买需求——“足以吸收特朗普第二任期内剩余时间里所有新增的短期国债发行量”。
据国际清算银行数据，2024年，稳定币发行人已是美国短期国债的第三大买家。截至今年3月份，全球最大的稳定币USDT的储备资产中持有价值980亿美元的美国国债。
尽管《GENIUS法案》被寄予厚望，其潜在风险亦不容小觑，正引发从华尔街到国际组织的广泛审视。
首先，是引发类似“影子银行”的系统性金融风险。
包宏对每经记者指出，稳定币已成为去中心化金融（DeFi）的“数字货币”，为借贷、支付等多种去中心化金融服务提供流动性。法案若刺激稳定币生态过度膨胀，将推高DeFi的杠杆和期限错配风险。
《金融时报》评论称，稳定币发行方虽须按100%准备金运营，但本质上仍在履行银行吸收公众流动性并承诺随时兑付的职能，却缺乏传统银行的资本充足率、流动性监管或存款保险体系约束，一旦遭遇挤兑将更为脆弱。国际清算银行的最新报告警示，稳定币挤兑可能直接冲击美国国债利率，35亿美元的美国国债抛售便足以导致收益率上升6至8个基点，进而引发金融稳定风险。
Jeffrey Ding亦对每经记者强调，即使法案要求1：1储备，极端情况下仍可能因兑付恐慌引发系统性挤兑。
2023年3月的“USDC稳定币（Circle和Coinbase联合推出的）脱锚事件”便是预警。当时，该公司将约33亿美元储备资金存于硅谷银行（SVB），在SVB突然倒闭后，引发USDC大规模赎回与市场恐慌。
其次，美国传统银行业恐面临高达6.6万亿美元的存款分流。
美银证券在5月27日的研报中指出，稳定币的高效支付功能及DeFi的信贷服务能力，可能导致6.6万亿美元存款流出传统银行体系，削弱其吸储和信贷能力，对中小银行冲击尤甚。
研报称，随着负债流出银行体系，去中心化金融能力使非银行机构在资产“完善担保”的情况下提供信贷服务。区块链上的资产证券化可能减少对银行作为资本配置者的依赖。
根据美国财政部研究，美国传统银行业约5.7万亿美元的交易性活期存款和0.9万亿美元的交易性非活期存款在稳定币进一步普及后面临分流风险。虽然《GENIUS法案》禁止计息稳定币，但市场已出现多种间接获取收益的变通方案。
据外媒，总部位于纳什维尔、资产规模达130亿美元的第一银行首席创新官韦德·皮里（Wade Peery）表示，“如果能用代币化资产取代银行体系内的美元，从而将资金转移到银行体系之外，那么金融体系将迎来重要的转折点。这些数字钱包实际上取代了支票账户。”
有分析指出，大型银行拥有多样化的融资来源和更强的能力投资于新技术，包括其自身的稳定币计划。但社区银行通常更依赖于当地零售存款。如果这些存款迁移到稳定币（其储备金通常存放在大型托管银行或国库券中 ），社区银行将失去其主要融资来源。
美国独立社区银行家协会表示，存款流向稳定币将抑制社区银行贷款，增加借贷成本，并削弱信贷可用性。
该协会进一步称，社区银行资金的大量流失不仅影响其盈利能力，还可能限制对小企业和农业等重要经济部门的信贷供应。这超出了银行业本身的范畴，具有更广泛的经济影响。社区银行利用存款发放美国60%的小企业贷款和80%的银行业农业贷款。
此外，这也不仅是社区银行的问题，对于依赖社区银行贷款的特定、具有重要经济意义的细分市场而言，同样意味着信贷紧缩，而大型银行可能无法同样有效地服务这些细分市场。
不仅如此，随着稳定币发展逐步明确，区块链技术将重塑支付生态系统，传统“五方支付模式”（商户、收单机构、发卡机构、卡组织以及持卡人）将面临冲击。
美银证券报告指出，具备区块链技术能力的银行可以直接处理交易，无需依赖传统支付服务商，传统支付服务商（Visa、万事达、PayPal）的经济价值将被区块链基础设施削弱。
据金融科技公司Figure Technologies首席执行官Mike Cagney分析，当前支付系统中，非Durbin法案管制的借记卡交易费率约100个基点，信用卡交易费率约300个基点，而稳定币交易成本可能低于每笔0.01美元。
此外，由于价值创造可能转移至银行体系外，银行股估值也将面临压力。
美银证券提醒道，投资者应该密切关注稳定币立法进展及其对银行业盈利模式的长期影响，正如投资者给予私人信贷/直接放贷领域公司更高市盈率倍数，银行股相对标普500指数出现下跌。
顺道提一句，根据提交给美国证券交易委员会的13F文件，巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦一季度大幅削减了对大型银行股的敞口，清仓在花旗集团的头寸，并减持了美国银行和Capital One Financial Corp．的头寸。其中，对美国银行的减持幅度超过7%。自去年7月开始，巴菲特就开始减仓美国银行，但未对此作出任何解释。
免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。
封面图片来源：视觉中国-VCG211374580592
责任编辑：张恒星
