刘益谦旗下天茂集团爆雷：保险主业不振，地产腾挪成谜
继年报难产宣布股票停牌后，5月7日，天茂集团（000627.SZ）再次公告称，收到中国证监会《立案告知书》。退市阴霾笼罩下，天茂集团此前已连续两日跌停。
受核国华人寿退保潮及投资失利等拖累，天茂集团连续两年亏损合计已超11亿元。除此之外，作为“法人股大王”刘益谦旗下核心资产，国华人寿近年来频频抄底房地产的举动引发外界争议，大额应收款及多笔关联交易均指向疑似刘益谦关联地产公司，由此牵出违规占用资金等诸多谜团。
退保潮叠加炒股失利
根据天茂集团公告，因公司定期报告涉及的部分信息需要进一步核实、补充完善，公司未能完成2024年年报的编制工作，无法在法定期限内披露上述定期报告。公司股票将于2025年5月6日开市起停牌。
若在公司股票停牌两个月内仍无法披露2024年年度报告，公司股票将被实施退市风险警示。若在实施退市风险警示之日起的两个月内仍未披露过半数董事保证真实、准确、完整的相关年度报告，公司股票将被终止上市交易。
根据此前披露的2024年度业绩预告，未经审计的业绩数据显示，2024年，天茂集团预计净利润为负值，其中归属上市公司股东的净利润为亏损5亿元至7.5亿元，扣非净利润为亏损5.03亿元至7.53亿元，预计全年营收为400亿元至430亿元。
业绩变动原因，直指天茂集团控股子公司国华人寿。天茂集团称，2024年，利率市场环境持续走低，国华人寿受750日移动平均国债收益率曲线下行影响，增加计提准备金，尽管通过持续优化产品结构，提升新业务价值，降低负债成本等措施尽可能减少上述不利影响，但仍无法全部抵消增提准备金带来的影响，从而造成亏损。
从财务数据上看，目前保险业务是天茂集团核心业务，相关营收占比达99.99%。但国华人寿近两年一直处于亏损状态，2023年净亏损金额为11.55亿元；2024年1-6月净亏损7.16亿元。
公开资料显示，2007年，天茂集团主导设立了国华人寿，2015年时又对其进行了增资，持股比例增至51%。至此，天茂集团成为国华人寿的控股股东。
随着国华人寿的并表，天茂集团于2016年创下上市以来净利新高，这主要得益于国华人寿于当年推出的高收益产品国华泰山5号年金保险。2016年至2018年期间，该产品的收入分别为20.59亿元、277.01亿元、199.4亿元。
来源：Wind
不过随着该产品的到期，国华人寿迎来了一轮退保潮。数据显示，2020年，国华人寿的退保金为21.14亿元，占当年保险业务收入的6.45%。2021年至2023年，国华人寿的退保金陡然升至303.59亿元、303.37亿元、206.01亿元，占同期保险业务收入的比重分别为79.61%、80.21%、51.02%。
遭遇退保潮的同时，国华人寿的投资收益也开始下降。
2024年12月3日，港资地产公司新世界公告称，国华人寿减持公司股份2343万股，涉资2.56亿元，减持前国华人寿对新世界持仓市值也约为7.4亿元。对比2015年，国华人寿入股新世界时的投资成本超10亿元，此番国华人寿的套现实属“割肉”。
除此之外，国华人寿投资的广汇汽车于2024年7月遭遇“面值退市”，导致国华人寿持有的股份浮亏近6000万元。
除了业绩上的苦恼，国华人寿还暴露出合规风险，2024年以来连吃10张罚单，累计罚款近200万元，编制虚假资料、虚列佣金和费用、利用开展保险业务为其他机构或个人牟取不正当利益等成为“重灾区”。
逆势抄底房地产
此番天茂集团的爆雷，原因除了保险主业不振外，外界猜测或与地产捆绑过密有关。这就不得不提天茂集团及其背后实控人刘益谦近年来在地产领域的狂飙突进。
刘益谦有“法人股大王”之称，其掌舵的新理益鼎盛时曾一度持有15家上市公司，累计约2.5亿股的法人股，先后进入10多家上市公司前十大股东之列。新理益正是天茂集团控股股东。
据相关报道，早在2022年，刘益谦通过关联公司宸嘉发展杀入豪宅赛道，相关豪宅项目曾以2小时狂揽61亿元的战绩，刷新2024年上海中环新盘的首开销售纪录。
亦有相关报道指出，在宸嘉发展对外公开的14个项目中，有多达8个是代建项目，这些项目的业主方基本都是国华人寿。比如上海北外滩的国华金融中心、上海桃浦的国华人寿上海普陀国际康养中心以及国华人寿崇明国际康养中心都由国华人寿交给宸嘉发展操盘。
资料显示，宸嘉发展2020年才在香港成立，内地总部位于上海。知情人士透露，宸嘉发展背后的资金方为刘益谦的国华人寿，宸嘉是其女婿的名字（谐音）。
梳理上市公司相关公告发现，天茂集团、新理益的主要经营范围均包括房地产开发与经营业务，但对具体投资项目及金额却鲜有提及，仅披露投资性房地产的增减变动情况。值得注意的是，2023年，天茂集团投资性房地产激增73.96%，从2022年的112亿元增长到了194.84亿元。
在互动易平台上，不断有投资者询问公司房地产项目投入情况、地产调整期入局的原因、以及宸嘉发展与刘益谦的关系。对此，天茂集团均未正面回应。
来源：互动平台
根据2024年半年报，天茂集团对关联方应收项目金额6.8亿元，其中6.76亿元为对武汉国荣置业有限公司（以下简称“武汉国荣”）的其他应收款。
来源：2024年半年报
天眼查显示，武汉国荣为国华人寿与宸嘉发展共同经营的附属企业，其中，宸嘉发展为实控人，持股比例60.8%；国华人寿持股比例39.2%。
另据财新报道，2023年，监管部门曾对国华人寿进行现场检查，发现有百亿级的保险资金存在被股东违规运用的情形。对于资金的流向，财新称这些保险资金最终的流向，涵盖了房地产项目、上市/未上市公司的股权、以及少部分艺术品。
天茂集团是否存在违规挪用资金行为，导致其年报难产的原因是否与房地产投资有关？一切有待立案调查结果出炉。（本文首发钛媒体App，作者 | 马琼，编辑 | 曹晟源）
(来源：钛媒体)
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