新股前瞻|营收重返百亿，三只松鼠（300783.SZ）还能“燎原”零食江湖？
营收重返百亿大关后，三只松鼠（300783.SZ）启动港股IPO。
智通财经APP获悉，据港交所4月25日披露，三只松鼠股份有限公司(简称：三只松鼠)递表港交所主板，中信证券为其独家保荐人。招股书显示，三只松鼠此次计划使用上市募集资金，用于深化全球供应链布局、推进线上线下销售渠道扩张、提升数字化能力及科技创新驱动能力、战略投资与并购及其他一般性运营资金。
三只松鼠港股IPO的融资用途紧扣业务核心，旨在巩固其在休闲零食市场的地位。从供应链降本提质，到全渠道拓展市场，再到通过创新和并购寻求突破，每一项规划都承载着企业的增长野心。然而，在竞争白热化的当下，三只松鼠赴港IPO能否令公司再度“燎原”零食市场，仍有待观察。
蛰伏四年重返“巅峰”
据智通财经APP了解，三只松鼠2012年由章燎源创立，从单一坚果品类起步，发展为中国最大中资休闲零食企业。作为零食市场的开拓者，三只松鼠营收曾从2014年的9.24亿元（人民币，下同），增长至2019年的101.7亿元，年复合增长率高达57.2%。这一阶段，三只松鼠凭借较为敏锐市场洞察力，抓住互联网电商崛起的机遇，通过线上渠道迅速打开市场。其独特的品牌形象、优质的产品及服务，受到消费者喜爱，成为休闲零食行业的明星企业。
2020-2023年，受电商行业格局变迁、流量红利消退以及公共卫生事件等影响，公司营收因线上获客成本上升、线下业务拓展受阻等逐年下降至71.15亿元。与此同时，公司股东减持动作不断，自2020年7月首发限售股解禁后，部分原始股东开启减持进程，公司股价一度从2020年5月的90.33元跌至2024年2月的14.3元，跌幅高达84%。
穷则思变，经历低谷后三只松鼠开始采取一系列战略调整措施，包括推出“高端性价比”战略、优化产品结构、拓展全渠道销售以及积极孵化新品牌等。2024年，三只松鼠营收重返百亿大关，达到106.22亿元创历史新高，净利润4.08亿元。
根据灼识咨询报告，以2024年零售额计，三只松鼠为中国第四大零食公司，2022年至2024年，公司零售额的复合年均增长率在中国前五大零食公司中增长最快，达到18.86%。同时，公司为中国最大的中国本土零食公司，亦为中国最大的线上零食公司，市场份额为3.2%。
竞争白热化，再陷增利难
三只松鼠虽重回零食行业“舞台”中央，但零食是否仍是“好生意”，恐难定论。
从市场规模来看，中国零食行业呈现出稳步增长的趋势。随着居民生活水平提高、消费观念转变，对休闲零食的需求持续增加。据灼识咨询数据，2019-2024年，中国零食行业市场规模从10816亿元增长至13440亿元，年复合增长率为4.4%，预计2024-2029年将以5.5%的年复合增长率继续增长至17558亿元。
消费者需求也在不断升级和多样化。健康、营养、个性化成为零食消费的新趋势。消费者越来越关注零食的成分、品质，对低糖、低脂、高蛋白等健康零食的需求日益增长。例如坚果品类，因其富含营养，符合健康消费理念，市场需求持续攀升。同时，消费者对于零食的口味、包装、食用场景等方面也有了更高要求，追求个性化、趣味性的零食产品。这些差异化的消费需求为零食市场的发展提供了广阔发展空间。
然而，行业竞争格局极为分散。大量白牌产品充斥市场，以低价策略占据一定市场份额。2024年，国内零食市场前五名和前十大公司分别仅占总市场份额的5.9%及10.4%。在这样的市场环境下，品牌企业需要不断提升品牌影响力、产品竞争力以及渠道掌控力，才能在激烈的竞争中脱颖而出。
据三只松鼠发布的2025年一季度报告，公司实现营业收入达37.23亿元，同比微增2.13%，归属于上市公司股东的净利润为2.39亿元，同比下滑22.46%，扣除非经常性损益的净利润更是同比减少38.31%，仅为1.62亿元。良品铺子也在2025年一季度交出了营收和利润“双降”的业绩答卷。
利润下滑的背后，或许潜藏这零食企业在战略实施与市场适应方面的深层次矛盾。以三只松鼠为例，其“高端性价比”战略虽在一定程度上提升了产品竞争力、扩大了市场份额，但成本控制与定价策略的平衡仍需精细打磨。
2024年，三只松鼠坚果、烘焙食品、肉制品、果干、综合零食这五类核心产品平均售价同比分别下降9.3%、16.5%、14.2%、13.6%、8.8%。例如坚果类产品平均售价降至4.37万元/吨，较2022年下降12%。长期维持低价策略可能压缩利润空间，而若贸然提价又可能影响市场份额，如何在保证产品品质的前提下，优化成本结构并合理定价，是其需要长期探索的命题。
在渠道方面，线上线下协同发展的模式虽具潜力，但也面临挑战。线上，对新兴流量平台的过度依赖可能导致业绩受平台规则变动影响；线下，门店布局与运营效率有待进一步提升，加盟模式下的质量管控与利益分配机制也需持续完善，以确保长期稳定的收益。
产品创新与品牌拓展上，多品牌与新品类的布局虽有助于分散风险、挖掘新增长点，但新业务的培育需要大量时间与资金投入。三只松鼠2020年以来布局的多品牌与新品类中，小鹿蓝蓝取得了一定成绩，但金牌奶爸、围裙阿姨、超大腕、第二大脑、蜻蜓教练等多个子品牌，尚处于孵化阶段。公司若无法精准把握市场趋势，实现新品牌、新品类的快速盈利，可能会拖累公司整体业绩，影响长期发展的资金储备与战略布局。
此外，行业竞争环境不断变化，新的竞争对手可能凭借创新的商业模式或独特的产品定位入局，三只松鼠若不能持续创新、提升品牌壁垒，长期积累的品牌优势可能被逐渐稀释。消费者健康意识与个性化需求的持续升级，也要求三只松鼠在产品研发、供应链管理等方面不断进化，以满足日益严苛的市场标准。
综上所述，三只松鼠启动港股IPO，是其发展历程中的重要抉择，站在新的发展起点，机遇与挑战并存。若公司能在上市后，合理利用募集资金，聚焦解决战略、渠道、产品创新等方面的难题，精准匹配市场需求，持续优化成本与定价策略，提升渠道运营效率，加快新品牌和新品类的孵化成长，强化品牌竞争力，公司有望在港股市场的助力下，再次“燎原”零食赛道。
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