【財經故事會】蜜雪冰城市值遠超青島啤酒，創始人兄弟身家暴漲至1000億

日期：2025年3月11日 下午8:09編輯：Anna

蜜雪冰城港股上市後股價大漲，公司市值不僅遠高於同為茶飲公司的古茗、茶百道和奈雪的茶，市值甚至高於百威亞太、青島啤酒股份和蒙牛乳業，這讓創始人兄弟的身家暴漲至逾1000億港元。

蜜雪上市股價暴漲，市值遠超青島啤酒

2025年3月3日，蜜雪冰城股份有限公司（證券簡稱：蜜雪集團；證券代碼2097.HK）在香港交易所主板掛牌上市，上市首日收盤報290港元/股，較發行價上漲43.21%，上市首日市值超過1093億港元。

蜜雪冰城的上市備受各界關注，從消費者、投資者，到機構乃至港交所，均體現出較高的熱情。特别是蜜雪冰城上市當天，港交所CEO陳翊庭現身上市敲鍾儀式，體現出蜜雪冰城的地位和影響力。

值得一提的是，蜜雪冰城香港上市創出多項紀錄。例如，此次蜜雪冰城香港公開發售超額認購5324.29倍，凍資金額達到1.84萬億港元，成為港股歷史上凍資金額最大的「凍資王」。

更為重要的是，蜜雪冰城股價的強勁表現延續至今。蜜雪上市至今的前7個交易日，除上市第二日股價微跌0.14%外，其餘6個交易日均上漲，僅上市首周的股價累計漲幅就超過75%。

截至3月11日收盤，蜜雪的股價為420.60港元/股，總市值近1586億港元。對比來看，在茶飲類上市公司中，奈雪的茶（2150.HK）市值約為22.51億港元，茶百道（2555.HK）市值約為147.17億港元，古茗（1364.HK）市值約為354.39億港元。可以看出，蜜雪的市值斷層式領先同類茶飲公司。

如果放在食品飲料類公司中做對比，蜜雪的市值僅次於農夫山泉（9633.HK），位居第二。蜜雪的市值不僅高於百威亞太（1876.HK），而且遠超華潤啤酒（0291.HK）、青島啤酒股份（0168.HK）、蒙牛乳業（2319.HK），甚至與華潤啤酒和青島啤酒股份的市值之和相當！

門店數量超過45000家，年度收入超過200億元

根據蜜雪冰城招股書，蜜雪提供單價約6元人民幣的高質平價的現制果飲、茶飲、冰淇淋和咖啡等產品。旗下有現制茶飲品牌「蜜雪冰城」和現磨咖啡品牌「幸運咖」。

於業績記錄期内各期間，「蜜雪冰城」所得收入及毛利分别佔公司總收入及毛利的95%以上。相比之下，「幸運咖」於業績記錄期對公司的收入及毛利貢獻尚不顯著。

蜜雪引以為豪的是其規模龐大的門店。截至2024年9月30日，蜜雪通過加盟模式發展的門店網絡擁有超過45,000家門店，覆蓋中國及海外11個國家（印度尼西亞、越南、馬來西亞、泰國、菲律賓等），蜜雪的門店總數量超過瑞幸、星巴克和麥當勞。

於2023年及截至2024年9月30日止九個月，蜜雪的門店網絡分别實現飲品出杯量約74億杯及71億杯。根據灼識咨詢的報告，按照截至2024年9月30日的門店數計，蜜雪是中國及全球最大的現制飲品企業。

按照2023年的飲品出杯量計，蜜雪是中國第一、全球第二的現制飲品企業。按照2023年的終端零售額計，蜜雪是中國第一、全球第四的現制飲品企業。

業績方面，於2022年、2023年以及2024年前九個月，蜜雪的收入分别為人民幣136億、203億及187億，同比增長31.2%、49.6%及21.2%；於2022年、2023年以及2024年前九個月，蜜雪的淨利潤分别為人民幣20億、32億以及35億，同比增長5.3%、58.3%及42.3%。

蜜雪賺的是加盟商的錢，創始人兄弟身家暴漲至千億

「蜜雪冰城」主要向中國及海外消費者提供現制果飲、茶飲及冰淇淋。「蜜雪冰城」核心產品的價格通常為2元至8元人民幣，遠低於中國其他主要現制茶飲品牌提供的主要產品的價格；現磨咖啡品牌「幸運咖」，核心產品的價格通常為5元至10元人民幣，同樣遠低於中國其他主要現磨咖啡品牌提供的主要產品的價格。

但是，蜜雪的業績並非依賴於產品的零售價格，蜜雪超過99%的門店為加盟店，蜜雪的絕大部分收入來自向加盟商銷售商品和設備，主要包括向加盟商提供門店物料（包括糖、奶、茶、咖、果、糧、料等產品及包材）和設備（例如冰箱、冰淇淋機、制冰機及咖啡機）所得的收入。

此外，蜜雪的收入還有一小部分來自於向加盟商提供加盟和相關服務，這部分收入雖然體量不大（佔比約2%），但是毛利率高（超過70%）。

根據官方介紹，1997年，蜜雪冰城的創始人及董事長張紅超先生在鄭州市開設了一家名為「寒流刨冰」的小店；1999年，代表著「甜蜜」與「冰爽」的品牌名稱「蜜雪冰城」被正式啓用；2007年，蜜雪的聯合創始人及首席執行官張紅甫先生加入。

股權方面，張紅超和張紅甫兄弟二人為蜜雪冰城的一致行動人，在超額配股權未獲行使的情況下，張紅超和張紅甫分别佔公司股權比例為40.84%，兄弟二人合計持股比例高達81.68%。

簡單估算，以2025年3月11日蜜雪集團收盤市值近1586億港元為參考，蜜雪冰城創始人兄弟二人總身家約1295億港元。

蜜雪冰城的高估值如何消化？

對比來看，2023年營收超過百億的7家食品飲料企業中，蜜雪冰城的市盈率高居第一，市值高居第二名，但是其2023年的營收和淨利潤均排在倒數第二位。與百威亞太的對比更為直接，蜜雪的市值顯著高於百威亞太，但是蜜雪的營收和淨利潤約為百威亞太的一半。

當然，蜜雪冰城三季報營收同比增長21.2%，淨利潤同比增長42.3%，對比業績增速來看，蜜雪的增速高於同類公司，這也是蜜雪市盈率高的原因之一。但是，作為先行指標的營收增速已經顯著回落，因此其淨利潤高增長還能保持多久，有待觀察。

需要提醒的是，門店數量只是評判企業規模的指標之一，門店的盈利能力同樣重要。何況，在超過99%都是加盟門店的情況下，如何管理這些加盟商？如何確保產品品質和服務品質不走樣？如何確保不發生食品安全問題？這些問題也會隨著加盟店數量的增加而增多。

僅從二級市場的表現來看，蜜雪冰城頗有當初農夫山泉上市初期的架勢——上市初期股價大漲、估值拔升。

展望未來，即便考慮到蜜雪過往業績增速高於同行業公司，但是在茶飲行業競爭白熱化的背景下，蜜雪的業績增速是否可以維持在高位水平？是否會出現業績回落？未來是用業績增長來消化估值，還是會以股價下跌的形式來消化估值？這些問題值得投資者認真考慮。

(来源:财华社)