解码巴菲特“投资圣经”，万字长信精髓何在？
21世纪经济报道记者吴斌 上海报道
“对我而言，手杖的效用仅限于避免摔得鼻青脸肿。”当地时间2月22日，巴菲特在年度股东信中分享自己和妹妹伯蒂交流手杖使用的心得。全球投资者意外发现：“股神”拄拐了。
对于94岁高龄的巴菲特而言，拄拐意外又不意外，投资者也愈发珍惜阅读巴菲特“投资圣经”的机会，股东信已经是看一封少一封。在万字长信中，巴菲特坦言：“今年我已94岁，距离格雷格·阿贝尔接任伯克希尔-哈撒韦CEO并执笔股东信的日子不会太远。”
但不管怎样，背后伯克希尔的信条不会改变：“报告”是伯克希尔首席执行官每年对股东应尽的义务。“如果你开始欺骗你的股东，你很快就会相信自己的胡言乱语，终将陷入自我欺骗的泥潭。”
在2019—2023年期间，巴菲特在股东信中16次使用“错误”或“失误”字眼，并不避讳他和伯克希尔也会犯错的事实。而许多其他大公司在这段时间内从未使用过这两个词，通常都是一些报喜不报忧的官话和图片。
这种真诚和稳扎稳打让伯克希尔成了一座难以逾越的高峰：从1964年到2024年，伯克希尔的总收益率达到惊人的5502284%，而同期标普500指数收益率只有39054%；从1965年到2024年，伯克希尔年化复合收益率高达19.9%，远高于标普500指数的10.4%。2024年，伯克希尔-A股价继续上涨25.5%，市值首次突破万亿美元关口。
（来源：巴菲特股东信）在看似杂乱的万字长信背后，巴菲特“投资圣经”中的价值投资理念闪闪发光，长期主义历久弥新。
两大关键数字
回首过去一年，伯克希尔的财报中有两大关键数字：474.37亿美元和889.95亿美元，分别是伯克希尔2024年的运营利润和包含投资收益的归属股东净利润。
但和普通公司的做法迥异，巴菲特在强调那个更低的数字。他在股东信中强调，伯克希尔在2024年获得了474亿美元的运营利润，有些读者可能会抱怨伯克希尔“没完没了”地强调这一指标，但他仍不厌其烦地继续强调，防止投资者误入歧途。
2024年伯克希尔营收为3714.33亿美元，高于2023年的3644.82亿美元。全年运营利润达到474.37亿美元，同比增长27%，再加上“股神”在投资市场的巨额浮盈，2024年伯克希尔归属股东净利润达到889.95亿美元。
巴菲特始终对缺乏长期主义底色的财报数字嗤之以鼻。他强调，伯克希尔的衡量标准不包括持有的股票和债券的资本收益或损失，无论是已实现的还是未实现的。从长远来看，伯克希尔认为收益很可能会占上风，否则就不会购买这些证券，但实时数字可能会剧烈且不可预测地波动。因此，伯克希尔对此类承诺的视野几乎总是远远超过一年。“在许多情况下，我们的思考横跨几十年。”
尽管2024年伯克希尔旗下189家运营企业中有53%报告了收益下降，但整体表现仍比巴菲特预期的要好。
一方面，业绩受益于投资收益的可预测大幅增长，国债收益率有所提高，伯克希尔大幅增加了这些高流动性短期证券的持有量。另一方面，运营收入也表现不错，在GEICO的业绩带动下，伯克希尔的保险业务实现了收益大幅增长，另两大业务铁路和公用事业运营的总收益也增加了。
此外，与2024年三季度一样，去年四季度伯克希尔没有进行股票回购。。在巴菲特看来，将公司的利润用于再投资，而不是以股息的形式返还给股东，能够创造更大的长期价值。
1965—2024年，伯克希尔股东只收到过一笔现金股息。1967年1月3日，伯克希尔支付了101755美元或每股A类股10美分。巴菲特已经不记得为什么他向伯克希尔的董事会提出了派息，但他强调这似乎像一场“噩梦”。
“这是一种非常微小的方式，伯克希尔的股东们通过放弃股息，选择再投资而不是消费，参与了一个投资奇迹。”巴菲特感叹，最初这种再投资微不足道，几乎可以忽略不计，但随着时间的推移，它呈指数级增长，反映了持续的储蓄文化与长期复利效应的结合。坚守不支付股息的策略最终助推了惊人的投资回报。
在万字长信最后，巴菲特发出了股东大会邀请：“伯克希尔的董事和我都非常高兴你们来到奥马哈，我预计你们将度过一段美好的时光，可能还会结交一些新朋友。”
今年伯克希尔股东大会将于奥马哈时间5月3日举行，在芒格驾鹤西去后，昔日的“黄金搭档”踪迹难觅，和去年一样，今年股东大会只有巴菲特和两位副手：负责公司非保险业务的接班人格雷格·阿贝尔以及负责保险业务的阿吉特·贾恩登台回答问题。
这场投资者的朝圣之旅还能持续多久？没人能够回答，但那个熟悉的声音和身影已然刻进记忆。
责任编辑：王旭
