来源：六里投资报

思睿集团首席经济学家洪灏，近日在与瑞士宝盛的月度对话中，分享了对关税、港股以及DeepSeek等热点话题的最新观点。

洪灏表示，DeepSeek横空出世之后，市场发生了比较明显的轮动；

美国标普年初至今涨了3%左右，黄金涨了10%，

港股从底部上涨已经20%，而科创50代表的科技板块涨幅则更大。

在美元依旧强势的大背景下，这在过去似乎不可想象，但这反应的现象是，国际上资金的轮动也已经开始——

它开始从美国这样一个所谓领跑的市场，走到欧洲、中国这些在过去几年表现相对落后的市场。

而这说明，市场开始对之前的逻辑产生了反思，DeepSeek的出现，正是其中的导火索。

就港股市场而言，洪灏认为，我们现在还是一个交易性的行情。

要打破目前的交易区间，我们需要一个新的逻辑，

但这个逻辑不能全靠竞争对手的弱化，更应该是对于我们自己的一些问题拿出根本性的解决办法。

因此，最终交易区间的突破，还是要依靠我们中国市场本身。

投资报（liulishidian）整理精选了洪灏分享的内容如下：

关税更像是

一个谈判筹码

问：您之前在上海的时候，建议投资者把对贸易战的预期放保守一点，如果结果较好的话，那就当是一个惊喜，目前的发展算不算比预期要好一点呢？

洪灏：我觉得，可能是比我们的预期稍微好一点。

但是今年也刚开年，特朗普1月20号才上任，到现在上任第三个星期，他已经做了一些惊世骇俗的事情。

关税方面，针对中国，很明显，幕后是有谈判的。

尤其是我们在最近释放了一系列的信号，当然，这些信号比较微妙；

比如说我们看到，春节联欢晚会有一个美国人，

由于他赠送了一本珍贵的相册，所以他被邀请主持了一小段春节联欢晚会的节目。

这个在历史上还是非常罕见的，

给美国身份的朋友在全国收视率最高的节目里一个亮相，表达我们的感激之情，我觉得这是一个比较强烈的信号。

再加上我们也看到，DeepSeek，你说它为什么在春节这么一个关键的节点释放出来？还是谈判正在进行的时候。

同时，对于5纳米的芯片，我们最近听到消息说，我们的一家公司已经研发出来了5纳米的芯片。

这些消息释放的时间、姿态，其实都说明了我们在幕后已经开始谈判了。

所以关税只增加10%，而且特朗普对于其他贸易伙伴的关税，比如说墨西哥和加拿大，他表示还可以再谈，虽然说是25%，但是也没有马上加上去。

种种迹象表明，首先，在幕后有密锣紧鼓的谈判；

第二，现在看来，关税的大棒更像是一个谈判的筹码。

尤其是对于墨西哥和加拿大的关税态度，在短短一天里就发生了逆转，说要推迟30天，那说明是有的谈的。

所以虽然我们还是比较保守，但是的确关税到现在为止，还是比我们很多人想象的要好很多。

刺激政策和关税

绝大部分不要关联一起看

问：如果真的能谈的话，跟2018年的时候去比较，您认为中国面对的局面有什么分别？

洪灏：2018年是第一次，关税过了中国科技股在今年的一些机会，像北创50的这么一些机会。

现在看来，它在逐步兑现，这些板块涨得非常好，阿里巴巴涨了20%多。

当然，这些东西不是一蹴而就的，我们现在讲的是整个大的逻辑的颠覆。

美国例外主义从很早以前开始到现在，它已经存在了几十年了，它的打破不是一朝一夕之功。

但是我们也看到，现在的逻辑很明显产生了比较大的变化。

很多人说，把DeepSeek的横空出世作为惊醒的一刻，但是我觉得，这只是一个导火索。

其实，更大的背景就是在过去二十多年以来，美国所做的一系列事件，从根基上，对于美国优越主义根基的蚕食。

所以，今天才会产生这样的后果。

港股仍是交易性行情

区间打破需要根本性变化

问：所以您认为，这个升势能持续，而且更多是看全球流动性的因素？

洪灏：升势来讲，我觉得，我们现在还是一个交易性的行情。

之前我们说过，这是一个波段的行情，它在一个交易区间也很久了，我们需要一个新的逻辑的打破。

当然，DeepSeek它是一个新的导火索，

但是要打破这个交易区间，更多不仅仅是要竞争对手弱化，我们自己也要强大起来，打铁也要自身硬。

我们市场的一些根本的问题，其实还没有得到根本的解决。

所以，仅仅是因为对手弱化，尤其是一个横行了几十年的逻辑在不断被蚕食，

到今天你说仅仅是因为这个原因，它导致你打破这个交易区间，我觉得是不太可能的。

因为交易区间的形成，更多的是自己的原因。

外部环境的变化，它的确是产生了一个的更好的环境，从而让你突破这个交易区间；

但是，最终交易区间的突破，还是要依靠我们中国市场本身，一些根本的问题得到根本的解决。

需要持续盈利增长

而非估值倍数的扩张

问：现在市场对于两会的预期，开始在盯GDP目标，还有财政赤字的目标。目前您认为，预期有没有打满？我们还有没有超预期的空间？

洪灏：政策可以改变你的情绪，它可以改变你的预期，导致你愿意为市场而付出的估值倍数上升。

估值倍数的扩张，反映的就是情绪的好转。

但是归根到底，这个市场要持续下去，它不能够仅仅是情绪上的博弈，它不仅仅是估值倍数的变化；

更多的是，市场它需要一个持续的盈利的增长。

这么多年来，我们的每股盈利，还是固定在一个同样的水平。

十几年了，基本上没有特别大的改变。

这就导致，每一次市场上涨，都是通过估值的扩张和收缩而改变的。

我们也知道，情绪来的快去的也快，流动性注入当然情绪就会好，这样产生一波行情。

但是这种行情都是交易性的行情。

有一些朋友喜欢买入持有，或者说做价值投资等等，

对于这些投资策略，它是没有特别大的帮助的，因为它完全是一个交易性的策略。

所以它产生的行为，就是价值的投机，而不是投资。

它产生的就是一个短期的价值与价格的背离，产生一个交易的机会，

而不是说因为增长的模式发生改变，从长期的一成不变到持续稳步上升。

这是两种不同的投资方法。

所以我觉得，政策能够出来固然好，刺激能够强于预期固然好，它也会产生一波行情。

但是，最终要想让这个行情能够持续几年以上，而不是几个星期，那么我们就需要做更多的事情了

责任编辑：王若云