关键CPI数据拉低美联储加息概率 通胀“拉锯战”远未结束
在7月非农就业岗位负增长后，美国7月CPI数据平稳落地，美联储迅速加息的预期降温。
据央视新闻报道，美国劳工部12日发布的数据显示，美国7月消费者价格指数（CPI）同比上涨3.4%，环比上涨0.1%，6月出现的环比下降未能持续。扣除食品和能源后，美国7月核心CPI同比上涨2.5%，环比上涨0.2%，而6月为环比持平。
美国7月通胀数据符合预期，核心CPI同比升幅处于五年低位，美联储9月加息概率有所下降，目前已不足50%。
从另一个角度看，尽管9月加息预期有所减弱，但投资者依然完全定价了年底前加息一次的可能性，市场对美国物价压力持续存在的深层担忧仍未消散。
尽管通胀数据并未再恶化，但警报仍未解除。
中航证券首席经济学家董忠云对21世纪经济报道记者分析称，一方面，7月CPI基本符合预期，延续了5月以来的降温走势。另一方面，结构上本轮回落主要由能源价格和基数因素推动，核心通胀的黏性并未根本消除。总体上看，此次美国单月CPI数据尚不足以确认去通胀趋势已经稳固。
在总量层面，7月CPI与市场预期一致并略低于前值，核心CPI同比增速为2021年3月以来最低，显示通胀压力最大的阶段或已经过去。
在结构层面，本月CPI回落动力主要来自能源：6月以来国际油价月度均值走低直接压低整体读数，7月油价虽因美伊冲突再次反弹，但均值仍低于6月，能源分项同比对CPI的拉动走弱是本月CPI回落的主因。
在信号层面，7月美国CPI同比虽温和回落，但仍高于2%的目标；能源基数效应自8月起重新转为抬升项，读数存在反复可能；7月数据对9月议息的指示意义有限，美联储决策仍取决于8月通胀与就业报告。总体看，这是一份“符合预期，但不改变格局”的数据。
源达信息证券研究所所长吴起涤对21世纪经济报道记者表示，7月美国CPI数据整体符合市场预期，没有出现超预期升温或者明显降温，属于一份“不惊喜、不惊吓”的数据。首先，直观信号是通胀回落进程仍在持续，但速度偏慢，整体通胀距离美联储2%的目标还有明显距离，通胀黏性依旧客观存在。从结构上看，能源价格拖累有所缓和，但美国住房、部分服务业价格回落节奏偏缓，这意味着去通胀进程不会一帆风顺。
从资本市场看，数据落地后美国短债收益率下行，说明市场认为短期内美联储激进收紧的压力有所缓解。但吴起涤也提醒，单月数据不足以确认趋势反转。这份数据最大的提示是：美国通胀已经告别快速下行阶段，”变为“行动”；反之，若8月数据延续温和，9月大概率继续按兵不动，下一次加息窗口后移至12月。
在关键通胀数据出炉后，美债收益率曲线趋陡，短债收益率走低，长债收益率却走高，12日标售的美国10年期国债中标收益率更是创下金融危机以来新高。
吴起涤分析称，短端收益率跟随货币政策预期定价，反映市场认为美联储短期内继续加息的压力有所缓和。长端收益率持续上行，10年期国债中标收益率创金融危机以来新高，这体现三层担忧：一是市场担心通胀长期黏性超出预期；二是持续扩大的美国国债供给压制长债价格；三是投资者要求更高期限溢价，不愿意低价承接长期美债。
对于美联储政策滞后的担忧，吴起涤认为，客观看，美国通胀长期高于目标是事实，但不能简单判定美联储行动落后。货币政策存在滞后效应，过去一轮激进加息已经逐步压制需求。难点在于，本轮通胀不只是受需求的影响，还叠加供应链重构、地缘风险、财政扩张等多重供给侧因素，美联储很难单纯依靠货币政策一次性快速把通胀压回目标。当下的现状是：收紧政策抑制需求，但外部供给冲击持续干扰通胀路径。与其说美联储政策行动滞后，不如说多重外部扰动因素拉长了通胀回归目标的周期。
责任编辑：郭建
