分红险暴涨94.4%背后，险资正在换一种方式投资
文/羽扇观金工作室 李丽梦
自2023年起，金融监管总局连续三年下调人身险产品预定利率上限：2023年8月从3.5%降至3.0%，2024年9月降至2.5%，2025年9月降至2.0%。叠加市场利率持续走低，传统险的竞争力被逐步压缩，分红险从行业边缘跃升为主力。
图为三年人身险产品预定利率汇总表7月31日，中国保险行业协会发布的数据显示，2026年上半年，人身险公司实现原保险保费收入28716.08亿元，同比增长3.6%；分红险原保险保费收入10126亿元，同比增长94.4%。
分红险的崛起，不只是监管引导下的产品转型。它正在重塑保险资金的配置逻辑：从债券久期偏好，到权益仓位分配，再到整个资本市场的资金流向。
利润爆发，分红险撑起险企业绩增速
寿险公司的盈利核心是利差，即投资收益与保单成本之间的差额。
据中国货币网数据，截至2026年6月30日，10年期国债主力活跃券（260010）成交价1.725%。在固收底仓收益空间持续收窄的环境下，传统险“锁定2.0%利差承诺”的刚性成本愈发沉重。分红险“保证利率+非保证红利”的收益结构则体现出优势：保证部分预定利率上限1.75%，低于传统险的2.0%，保险公司刚性负债成本更低。非保证红利取决于实际经营成果，保险公司与客户共享超额收益，客户同时承担分红可能为0的风险。
也就意味着，分红险保费高增为险企提供低成本负债，在固收收益走低的压力下，险企必须通过权益配置争取超额回报。权益回报反过来支撑分红实现率和产品竞争力，继续拉动保费增长。
2026年上半年A股上市险企业绩体现了这一逻辑的正向反馈。据申万宏源研报数据，A股上市险企上半年合计归母净利润约3040.73亿元，同比增长70.6%。其中中国人寿预计归母净利1289亿至1371亿元，同比增长215%至235；新华保险预计207亿至237亿元，同比增长40%至60%。利润大增的主要驱动力是二季度A股回暖带来的权益投资收益，但负债端分红险占比提升所压降的刚性成本，为这种弹性释放提供了更大容忍空间，险企不再需要用高确定收益去覆盖高确定成本。
然而，保费增长的果实，并非平均分配。头部险企投资能力强、分红实现率稳定，正向循环顺畅；中小险企若投资能力不足，在分红险的竞争中可能处于劣势，行业马太效应或将加剧。
负债久期下移，重构保险资金配置偏好
偿二代二期的负债端评估规则和新会计准则下浮动收费法（VFA）的运用，为分红险资金提供了更市场化的资产负债管理框架。更重要的是，当前热销的分红险产品以定期年金、两全保险为主，其存续期本质短于终身寿险。叠加每年现金红利形成的提前现金流兑付，分红险的有效负债久期被系统性压缩。
西部证券在2026年一季度上市险企投资端分析中指出，分红险低保证、浮动分红的产品模式及VFA计价规则，“改变险企投资偏好”，叠加分红险负债久期偏短，险资配置“由超长债向中短久期信用债、二永债分流”。
这个变化已在市场数据中显现。据华创证券固收首席周冠南及其团队研报，2026年开年以来，保险机构整体配债力度高于过去两年同期，但对10年期以上超长债的买入热情弱于去年同期。结构上：二级市场净卖出国债，地方债配置久期由20至30年向15至20年边际回落，同时大幅加仓3至5年期信用债和二级资本债。
但固收端的“久期缩短”也带来了再投资风险。如果下半年国债收益率继续走低，这批3至5年期中短期债券到期后，将面临更低的再投资收益率，形成滚动收益损耗。这个风险在分红险账户中尤为敏感：固收收益的持续收窄，会直接拖累分红账户的整体回报，进而反噬分红实现率。
万亿元级保费增量带来巨量资金配置需求，对大类资产配置、风险对冲、长期收益稳定性提出了更高要求，险资权益投资正在发生质的变化。2025年4月，金融监管总局将险资权益类资产配置上限分档调升至最高50%；同年7月，财政部将国有商业保险公司净资产收益率考核调整为当年指标与三年、五年周期指标加权计算，长周期权重占比达70%；2026年4月，证监会明确将保险资金纳入定增战略投资者范畴。三项政策相互衔接，为保险资金践行长期投资、价值投资提供了制度保障。
截至2026年6月末，仅中国人寿一家，境内公开市场权益存量投资规模就超过1.3万亿元。保险资金已从一个“配置参与者”成长为不可忽视的市场力量。据西部证券研报，国寿、新华在半导体和硬件设备领域持仓领先。国寿与新华联合发起的鸿鹄系列基金一季度减持陕西煤业等周期股，新进贵州茅台、五粮液、工商银行等消费与金融龙头。国家金融监管总局披露，保险资金长期投资改革试点三批获批总额合计 2220 亿元。
下半年高增速能否兑现为权益增量
分红险的本质，是将利率风险和投资风险从保险公司部分转移给保单持有人。保证利益写入合同，由保险公司承担；非保证分红取决于实际经营成果，如果投资环境持续低迷、险企投资收益下滑，红利实现率将受到直接冲击。
从历史数据看，分红实现率分化已经很明显。据《证券日报》数据统计，2025年度714款分红险产品披露的红利实现率，最高166%，最低0%，超三成在100%以上。这意味着约七成产品的当年实际分红低于演示水平。若未来实现率持续走低，部分客户可能“用脚投票”，引发退保潮和声誉风险。
上半年分红线94.4%的增速来自两股力量的叠加：长期趋势性力量是预定利率持续下调，传统险吸引力递减，分红险成为供需双方的共同选择；短期脉冲性力量是2026年7月1日分红险演示利率上限从3.9%降至3.5%，触发了6月30日前的集中成交，这部分需求是透支性质的。下半年回归常态后的实际保费增速，才是检验分红险市场接受度的真实标尺。
渠道端也在增加新的变数。7月1日，中国保险行业协会发布的《保险产品适当性管理自律规范》正式实施。这是保险业首部聚焦产品适当性管理的自律性文件，将人身险产品划分为P1至P5五个梯度，分红险属于P3类，销售资质要求高于普通型产品。保险公司在合同订立前需评估产品与投保人的匹配度，不匹配的应建议终止投保。这对高度依赖面对面销售、需要清晰解释“保证+浮动”复杂结构的分红险而言，是一个不容忽视的渠道制约。销售能力跟不上的机构，将在新规下暴露短板。
在此背景下，分红险重塑配置逻辑这一中长期趋势，下半年至少面临两个变量的检验。
第一，新增权益资金的空间与实际兑现之间的距离。多家券商预测，2026年保险资金新增权益投资规模在1万亿元上下；兴业证券预计险资将增配A+H股票约1.2万亿元。中国保险资管业协会的调查显示，多数机构“计划小幅增配”。但计划不等于仓位。
第二，权益波动对险企业绩和客户预期的双重传导。险企投资收益仍深度依赖权益市场的行情配合，而权益市场的波动，最终会通过分红实现率传导到客户端，影响产品声誉和续保决策。
与此同时，保险行业前期大量存量业务以及续期业务的成本仍然较高。尤其是一些在2019年至2023年期间销售的高预定利率产品，其保证收益水平远高于当前市场利率，保险公司仍然面临较大的利差损压力。北京大学应用经济学教授朱俊生指出，行业有近10万亿级的资产需要保持在3.5%以上的收益才能不产生亏损，这正是目前行业转型的阵痛所在。
分红险94.4%的高速增长，本质是一次负债端的结构性变革。它正在改写保险资金的债市久期策略和权益配置偏好。而如何用新业务的弹性去消化旧业务的刚性，将是寿险行业未来真正的长期命题。
责任编辑：王馨茹
