導語

上篇文章，財華社復盤7月新股批量上市、破發率大幅抬升的市場表象，直觀呈現港股打新從全民狂歡轉向冷卻的行情切換。但短期供給放量、情緒降溫只是表層導火索，監管、解禁、再融資則為深層壓力，構成本輪打新紅利消退的核心底層邏輯。本文深挖多重隱性資本壓力，拆解行情轉冷的長期結構性矛盾。

IPO審核全面收緊，發行端供給自發出清

新股市場降溫最直接的信號，是多家企業推遲、終止上市，背後是香港監管層持續收緊IPO審核尺度。

上市流程不確定性上升：原定7月8日掛牌的東方科脈（01770.HK）臨上市前臨時延後，官方稱補充披露文件，實質是認購不及預期疊加監管材料整改；上市後股價持續下行，較發行價折讓超20%。

比延遲上市更具警示意義的是永康控股直接宣布公開發售不予進行。該公司披露香港散戶公開發售部分實現超額認購，但刻意迴避披露機構、國際配售的認購數據，同時全程未解釋終止上市的具體原因。這種信息披露的留白，給市場留下多重猜想：是國際機構對公司基本面、行業前景認可度不足，致認購額度未達標？還是港交所、證監會在最後階段提出合規、財務相關問詢，企業無法按時完成答復，只能放棄掛牌？抑或是發行人與承銷商在發行定價上出現巨大分歧，不願以折價發售承受融資縮水？

近期香港監管持續收緊IPO審核尺度，成為多家企業上市進程受阻的重要背景。2026年以來，港交所及香港證監會多次公開表態，部分遞表項目存在招股書披露粗糙、保薦機構盡職調查不足、商業模式表述模糊等問題，多宗IPO申請被暫停審理。2026年1月30日，證監會更向所有保薦人發出通函，明確上市文件正文應不超過300頁，否則監管機構可能暫停審理流程，並點名13家保薦人要求限期整改。

這一系列動作的疊加效應，或正在改變港股IPO的供給格局，驅使投行主動篩選、縮減儲備項目，部分準備不足的企業即便通過聆訊，也可能在掛牌前被要求補充材料甚至暫緩上市。

需要指出的是，監管收緊的初衷並非針對企業本身，而是劍指申報材料的質量與保薦人的履職責任。但客觀上，材料審核門檻的提升、審核周期的拉長，確實對部分準備不足或質地存疑的企業形成了擠出效應。這種制度性出清與市場自發的資金篩選形成合力，或進一步壓製打新市場的整體情緒。

半年解禁潮集中來襲，次新股面臨大額拋壓

流動性層面的另一重壓製，來自即將到來的限售股解禁高峰，前期大漲的熱門新股集體迎來大額流通盤釋放，或給短期股價帶來難以回避的拋壓。

以兆易創新（03986.HK）為代表的一批上半年上市、上市初期漲幅亮眼的科技新股，將在7-8月迎來基石投資者、創始團隊的大規模解禁窗口，解禁股份體量或動輒數百億港元。

港股新股基石投資者普遍存在6個月鎖定期，2026年上半年批量掛牌的獨角獸，恰好集中在第三季度解鎖籌碼。

不同於A股解禁後減持存在嚴格約束，港股機構、股東減持流程簡便，無需長時間提前披露，一旦市場情緒偏弱，解禁資金極易集中離場兌現收益。此前依靠南向資金、短線投機資金推升估值的次新股，流通盤本就偏小，大額限售股解禁後股票供給大幅增加，供需平衡被打破，短期股價自然承壓。

以兆易創新為例，截至2026年7月9日，其A股已發行股份數為6.68億股，H股已發行股份數為3,325萬股，H股僅占其合計已發行股份總數的4.74%，其中基石投資者就持有1,439萬股，占了H股已發行股份數的43.29%，換言之，散戶（街貨量）僅不到1,886萬股，占其合計已發行股份總數不到2.69%，難怪此前其H股股價較A股存在溢價。這批占到其H股已發行股份數超43%的基石投資者限售日期於7月12日屆滿，H股股價於7月13日大跌15.29%，A股亦跌停，H股較A股也從溢價變為折價，可見解禁對其股價波動性的影響。

流動性本就是港股長期短板，外資持續流出、南向資金增量有限，二級市場存量資金本就不足以支撐現有標的估值，疊加新股持續上市分流資金，解禁潮相當於在本就收緊的流動性環境中，再次投放海量待售籌碼。另一方面，機構資金出於避險需求，會提前減持存在大額解禁壓力的次新股，進一步削弱次新股板塊的吸引力，令沽壓更加嚴重。

上市未滿一年密集大額配股，透支投資者長期信任

如果說破發、解禁是短期行情壓力，那麼上市不久便開啟大額配股融資的行為，則從根本上動搖了投資者參與打新的底層信心。

當下港股出現一個極具共性的現象：大批2025年末至2026年上半年掛牌的AI、半導體、機器人獨角獸，上市未滿一年便密集推出配售、可轉債融資方案，部分企業單次募資規模甚至遠超IPO階段總融資額，這或在一定程度上寒了股東的心。

財華社觀察，智譜（02513.HK）、Minimax（00100.HK）、天數智芯（09903.HK）、壁仞科技（06082.HK）、五一視界（06651.HK）、迅策（03317.HK）、摯達科技（02650.HK）、劍橋科技（06166.HK）等這些上市不到一年的熱門股也紛紛開啟再融資，其中7月初公告配股的三家頭部大模型企業融資規模極具衝擊力：MiniMax配售募資95.41億港元，顯著高於IPO募資規模55.40億港元；智譜單筆配售募資高達314.11億港元，IPO階段僅募資50億港元；壁仞科技配股募資70.69億港元，同樣超過IPO總募資64.20億港元。

從市場交易規律來看，港股配售普遍存在3%-15%的價格折讓，承配機構獲得低於市價的籌碼，短期存在套利拋售動力，直接打壓二級市場股價；股權持續稀釋會攤薄原有股東每股收益，損害持股價值。

更關鍵的是，上市時間極短便啟動遠超IPO規模的大額融資，會向市場傳遞兩層負面信號：其一，企業自身現金流緊張，主營業務短期難以實現正向造血，只能依靠資本市場持續輸血；其二，企業管理層認可當前高位估值，願意折價增發股份，側面印證股價存在泡沫。

接連不斷的配股讓內地南向資金、散戶打新群體形成一致的謹慎心態：參與IPO高價申購，持有半年解禁後立刻遭遇大額折價配股，股權價值持續縮水，投資收益被不斷稀釋。長此以往，投資者對科技新股的估值容忍度持續下降，申購熱情收縮，新股上市後難以維持高溢價，打新收益自然持續走低。

尾語：

供給集中放量只是市場降溫的表層誘因，監管收緊、解禁拋壓、頻繁再融資等內部壓力暗流共振，共同瓦解此前港股打新穩賺的底層邏輯。需要注意的是，外部壓力變幻莫測，同樣正倒逼投資者打新更加理性，下一篇我們將聚焦外部環境如何重塑港股打新生態。

(来源:财华社)