6月23日，港股大模型龍頭MINIMAX-W（00100.HK）再度放量重挫，截至收盤大跌16.46%，報515港元，較此前1330港元/股高點回撤超6成。

作為今年港股最炙手可熱的AI新晉標的，MiniMax受到資本市場高度關注，與智譜（02513.HK）並稱「大模型雙雄」。1月9日，MiniMax以165港元發行價登陸港交所，上市初期憑藉「純AI大模型稀缺標的」光環一路狂飆，到3月18日最高觸及1330港元/股歷史高點，較發行價累漲7.6倍。彼時，市場普遍認為，國產大模型迎來資本價值重估窗口，稀缺上市標的將長期享受估值溢價。

然而，狂歡並未持續太久，高點過後市場預期快速反轉，MiniMax的股價開始步入了調整通道，目前最新總市值縮水至1615億港元，較巔峰時4176億港元市值蒸發超2500億港元。

MiniMax這輪迴調背後，是整個市場對國產大模型企業估值體系的全面重構。

此前MiniMax高估值，核心靠「二級市場稀缺標的」的溢價紅利。但如今海外OpenAI、Anthropic相繼秘密遞交IPO申請，計劃於年內上市；國內多家頭部大模型企業啟動上市進程，疊加互聯網大廠自研模型持續搶灘B端市場，純大模型公司的稀缺性快速消退。資本開始客觀衡量大模型企業真實經營價值，算力成本、變現效率、持續虧損等長期矛盾集中暴露。

而MiniMax基本面的隱憂，恰恰讓其高估值逐步失去支撐。2024-2025兩年公司累計虧損超23億美元。為緩解財務壓力，公司6月初將API計費從按次改為按token，實測用戶成本漲幅最高超250%。而同行DeepSeek、小米大模型紛紛降價搶市場，MiniMax陷入「漲價丟份額、不漲價虧更多」的兩難。疊加此前模型蒸餾爭議、跑分可信度遭質疑，MiniMax技術故事的說服力持續弱化。

總結而言，過去兩年，AI大模型行業處於技術攻堅期，核心矛盾是「誰能先跑通」，資本願意為技術想象力和賽道稀缺性支付高昂溢價。MiniMax從165港元炒到1330港元，正是這一邏輯的極端體現。但現在，行業已正式進入商業化落地的深水區。技術差距持續縮小，市場要求企業交出可驗證的經營答卷。

另值得關注的是，MiniMax即將到來的解禁壓力，也是一大助跌因素。

公開信息顯示，MiniMax將在7月9日迎來一輪重要解禁，涉及基石投資者及部分現有股東。

上市初期MiniMax真實流通盤較小，籌碼稀缺直接催生了爆炒行情；而本次解禁覆蓋全部基石投資者與部分早期股東，解禁後可流通股份占比躍升，市場供給量大幅擴容。

即便MiniMax股價已大幅回落，早期入局的財務投資者仍有豐厚浮盈，獲利了結的拋壓預期早已提前發酵。

(来源:财华社)