半夏投资发文警示投资者：切勿盲目追高AI赛道 坚守低估值长线优质资产
近日，上海半夏投资向旗下全体投资人发布内部沟通函，针对近期基金净值波动情况作出持仓应对说明，并直言奉劝投资人，即便遭受指责，也坚决劝阻资金跟风追逐 AI 板块投资。
沟通函披露，受能源、地产、消费、建材四大权益持仓同步下行影响，基金上周净值出现明显回调。针对市场下行风险，机构已严格按照风控规则灵活操作，适度下调整体仓位，果断剔除不确定性较高的标的，长期保留具备两年维度高确定性、可稳定收获绝对收益的优质个股。
截至当前，基金权益仓位净值 50%，个股仓位净值 60%，港股股指看跌期权名义本金占比 15%，经 delta 调整后风险敞口为 - 10%。半夏投资明确表态，个股核心持仓不会轻易进行大规模减仓，相关对冲仓位也将在市场风险充分释放后再行平仓。
对于后市行情，机构给出长期判断：旗下持仓个股并非博弈短期内需反弹行情。即便国内内需长期处于底部震荡、复苏不及预期，凭借标的极低估值与企业自身经营阿尔法优势，两年周期内依旧可以实现稳健可观的绝对收益；若后续内需回暖、地产行业出台超预期利好政策，板块有望迎来类似历史行情的爆发窗口，基金将快速兑现超额收益。
同时半夏投资在信中坦诚表态：充分理解耐心耗尽的投资人选择赎回观望、等待右侧行情再入场的决策，对此完全尊重。但极力奉劝所有投资者，切勿挪用基金资金跟风追捧 AI 赛道，哪怕因此遭到投资者指责，也要郑重提醒相关投资务必极度谨慎。
与此同时机构也向长期看好市场、敢于逆势布局的耐心投资者开放深度策略 PDF，愿意持续分享自身市场研判与长期思考，陪伴投资者把握市场底部布局机遇。
致半夏投资人的一封信（全文如下）
各位投资人：
上周（6月15日-6月19日）市场经历了较为剧烈的调整，基金净值随之出现显著回调。我们理解大家的关切，特此致信，就近期市场表现、我们的持仓逻辑及后续展望与大家进行沟通。
一、 近期操作与仓位情况
面对上周的急跌，基于风控要求，我们已主动降低了仓位。目前基金的权益净仓位为 50%，具体结构如下：
个股净仓：60%。我们清掉了部分确定性不高的边缘持仓，集中保留了在两年维度下高度确定的绝对收益品种。
对冲仓位：持有港股股指看跌期权，名义本金约15%，经Delta调整后净敞口约为 -10%。
我们的策略很明确：在市场风险未完全释放前，保持防御姿态；一旦市场企稳，对冲仓位将择机平仓。
二、 核心持仓板块复盘
上周的回调主要源于能源、地产、消费、建材等权益持仓板块的集体下跌。以下是我们的核心逻辑：
1、能源板块（持仓占比 7%）
上周下跌主要受市场担忧美伊达成阶段性和解、中东局势缓和的影响。
但我们的逻辑未变：即便油价回落至70美元/桶，我们持有的低成本石油龙头估值仅 7.5倍 PE，股息率高达 6%。考虑到中东局势的复杂性与长尾风险，油价仍存在超预期上涨的可能，当前价格提供了极高的安全边际。
2、内需与消费板块（持仓占比 20%）
内需龙头篮子PE已从月初的12倍跌至目前的 不到10倍。
回顾2021年，这些公司的PE曾高达50倍，而海外同类优质消费企业的PE也普遍在20倍以上。过去5年，在房价下行周期中，这些公司已证明能靠份额扩张维持利润。如今估值仅为历史高点的1/5，这显然是机会而不是风险。
3、地产板块（持仓占比 25%）
从经营层面看，2024年下半年以来行业已大幅改善，新推盘净利率回升至 10% 左右。但由于结算滞后及老库存拖累，报表利润尚未爆发。
我们对未来有三种情景推演：
基准情景：房价维持分化下跌。进入2027年，随着高利润楼盘结算，利润将大幅上行，估值修复空间接近一倍。
乐观情景：按揭坏账压力倒逼政策出台，类似历史上的“924时刻”，股价将阶段性大涨。
温和情景：房价底部震荡后上行，盈利改善叠加估值提升至12-15倍PE，股价上涨空间约 200%。
总的来说，我们持有的这批个股，不是在赌内需七月以后一定会快速地上升。
我们的底线是：即便内需维持底部震荡，始终起不来，这批公司由于当前极低的估值，以及企业自身经营能力带来的阿尔法，两年以后依然能够创造不错的绝对收益。
4、建材板块（持仓占比 8%）
我们持有的是行业全亏损背景下唯一盈利的龙头，份额持续扩张。目前PE不到10倍，股息 5%。若行业景气反转，量价齐升的弹性巨大。
三、 宏观归因：为什么内需这么差？
市场普遍担忧内需起不来，我们分析了两个具体的微观原因：
政府收缩超预期：基建投资从1-2月的+10%骤降至5月的 -10%，这直接冲击了低线城市居民的收入预期。
互联网大厂裁员：受AI资本支出挤压，头部大厂普遍裁员约30%，这对一二线城市中产阶级的收入预期造成了显著打击。
四、 关于AI泡沫的预警
虽然当前市场热捧AI，但我们必须保持清醒。
核心指标显示，下游模型公司（如Anthropic）收入增速已显著放缓，资本开支预期下行。而上游半导体/电子行业因“长鞭效应”仍在涨价。盈利和估值位于高位，领先指标下行，滞后指标仍在上行，这个阶段，理论上是投资者逐渐撤离一个行业的最好窗口阶段，而不是追多的机会。
五、 我们的底线思维
但如果七月以后，或者未来一年某个时刻，内需上升，或者因为地产领域出现超预期的政策，从而出现地产领域的 “924时刻”，那我们可能会在比较快的时间实现较大的超额收益。
六、 结语
如果投资人已经失去了耐心，不想再看我们的分析和展望，我完全理解。
如果有投资人想赎回基金持币观望，等右侧再入场，我也尊重。
但在当前这个位置，基于我们对企业价值和估值的判断，我们选择坚守。
感谢大家的信任与陪伴。
上海半夏投资管理中心（有限合伙）
2026年6月21日
责任编辑：刘万里 SF014
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