高通：AI芯片赛道里难得的价值洼地
尽管已向汽车、数据中心业务多元化布局，智能手机业务依旧拖累公司股价
高通首席执行官克里斯蒂亚诺・安蒙高通（股票代码：QCOM，涨幅 4.48%）能否在数据中心芯片领域成长为行业巨头，目前尚存很大不确定性。但不同于其他充满投机属性的 AI 芯片概念股，投资者并未对它押下不切实际的高额赌注。
单看股价走势，或许会得出截然相反的判断。自 4 月末上一轮财报电话会上高通官宣拿下一家大型数据中心客户以来，公司股价累计大涨超 40%，涨幅跑赢同期绝大多数芯片个股。
不过此番市场热情，建立在高通长期股价表现低迷的基础之上。即便叠加本轮大涨，过去两年高通股价总回报率仅惨淡的 5%；而同期费城半导体指数涨幅超过 150%。
高通仍是当前估值最低的芯片大厂之一，基于未来四个季度的预期净利润，当前市盈率仅 20 倍出头。同样刚刚入局数据中心芯片赛道的安谋（ARM），预期市盈率高达 175 倍左右。
估值对比
巨大的估值差距，源于市场始终担忧高通对苹果客户存在高度依赖，华尔街也一直将其简单定义为一家手机芯片厂商，忽视了公司在其他业务领域的布局价值。
这家总部位于美国圣迭戈的企业，主导制定了手机接入通信基站的通信标准。最新季度财报显示，公司 57% 的营收依旧来自手机终端业务。
而当下智能手机行业的发展前景并不乐观。国际数据公司（IDC）预测，受存储芯片产能被 AI 算力业务挤占、手机生产原料供给不足影响，今年全球智能手机出货量将下滑 14%。
即便在存储芯片紧缺之前，智能手机市场早已增长乏力。行业年销量仅维持个位数增长，市场趋于饱和，端侧 AI 功能也未能给手机销量带来明显提振。
失去苹果这一大客户，同样持续压制高通股价。多年来高通为苹果手机供应基带调制解调器，分析师测算该业务每年可为高通带来超 50 亿美元营收，在上一财年占公司总营收比重约 11%。但苹果正逐步摆脱对高通的依赖，改用自研基带芯片。高通预计，今年秋季新款苹果手机发布后，面向苹果的硬件销售收入将彻底归零。
不过近些年高通极具前瞻性地推动业务多元化，逐步摆脱对手机市场的单一依赖。2021 年安蒙出任首席执行官后，高通持续布局多个新兴赛道，各新业务逐步进入收获期，为公司营收实现稳健高速增长提供支撑。
安蒙战略布局的第一大板块是汽车芯片，依托车载联网、自动驾驶相关硬件需求打开增长空间。
2022 年高通收购瑞典汽车零部件企业维宁尔，剥离旗下非自动驾驶相关资产，聚焦车载智能驾驶技术研发。最新季度，高通汽车业务营收达 13 亿美元，五年前同期仅为 2.4 亿美元。
标普全球数据显示，今年全球新车销量预计持平，但随着单车芯片搭载量持续提升、市场份额不断扩张，高通汽车业务有望保持增长。分析师预测，公司 6 月所在财季汽车业务营收将实现约 45% 的同比增长。
安蒙还带领高通在其他领域持续突围：最新季度高通物联网芯片业务营收 17 亿美元，同比上涨 9%；依托 2021 年收购初创企业 NUVIA 获得的技术，搭载高通新一代处理器的个人电脑近两年陆续推向市场。
安蒙最新押注的赛道，是面向数据中心的 AI 芯片。高通入局该赛道时间较晚，当前英伟达已经牢牢占据行业绝对龙头地位，壁垒几乎难以撼动。
但如果 AI 产业热潮没有快速退潮，高通依然有机会在该领域站稳脚跟。自主智能 AI 智能体的爆发式发展，大幅拉高了高性能中央处理器的市场需求，高通的产品恰好可以切入数据中心市场。目前高通已经量产 AI 推理芯片，用于加速各类人工智能模型的落地部署。
依托去年收购 Alphawave（阿尔法波威半导体）获得的技术，高通已和一家大型科技企业达成定制化 AI 芯片供货协议。安蒙在 4 月透露，这批定制芯片将于今年晚些时候开始交付，公司计划在下周的投资者沟通会上披露该项目更多细节。
在 AI 热潮推高绝大多数芯片企业估值的当下，高通凭借多元业务布局，成为半导体行业中难得的价值投资标的。
责任编辑：郭明煜
