6月16日，樂摩科技（02539.HK）股價延續低迷走勢，截至發稿，股價續跌3.08%，報11.66港元/股，總市值僅剩約6.48億港元

事實上，樂摩科技於去年12月3日登陸港交所，上市初期股價還一度漲至84.42港元/股的歷史高位，隨後便一路狂瀉。如今，其最新股價較40港元的發行價累計下跌近71%，距離最高點更是暴跌逾86%，已經處於深度「破發」狀態。

樂摩科技的股價崩塌，本質上是共享按摩椅賽道從風口跌落的縮影。

資料顯示，樂摩科技致力於在商業綜合體、影院、交通樞紐場所（包括機場、高鐵站等）等消費場景為消費者提供機器按摩服務，公司在國內市場份額領先，號稱「機器按摩一哥」。

財報顯示，2025年，樂摩科技實現營收9.07億元，同比增長13.63%；淨利潤9373萬元，同比增長9.23%。看似營利雙增，實則暗藏隱憂。

2023年，公司營收增速曾高達77.75%，2024年回落至35.98%，到2025年只剩13.63%，三年間增速斷崖式下跌，熄火的信號明顯。同時，公司毛利率也從2023年的41.79%逐年下滑至33.67%。

業績放緩背後，是共享按摩椅重資產模式的反噬。截至2025年底，樂摩科技在全國鋪設按摩椅數量增加至10.03萬台，按摩墊數量增加至43.91萬件，服務網點達4.99萬個。但設備投放、場地租金、後期維護，每一項都是實打實的硬成本，且隨著行業競爭加劇，這些成本還在不斷走高。而行業客單價長期卡在6-15元，單台月收入天花板清晰可見，陷入「越擴張越不賺錢」的死循環。

另一個更核心的問題，還在於網點布局的效率失衡。據了解，樂摩科技大部分的設備集中在影院場景，而影院客流高度集中在節假日晚間，候場時間短、散場離場快，按摩只是邊角需求；加上設備多擺放在走廊角落，大量設備長期處於「半閒置」狀態，成為只產生成本、不貢獻利潤的「低效資產」。為此，樂摩科技的規模擴展不僅沒有形成護城河，反而成了沉重的包袱。

除了業績成色不足外，股價跌得如此慘烈，與上市結構的先天不足也有關系。

樂摩科技IPO時既沒有引入基石投資者，也未設置綠鞋護盤機制，相當於「裸奔」上市。上市初期，散戶情緒推高了股價，卻沒有機構資金長期托底。一旦熱度退潮、資金撤離，缺乏流動性的港股小票就只能自由落體。

說到底，共享按摩椅撓中的只是「癢點」，而非「痛點」。手機沒電必須充電，出行不便需要單車，但按摩不是剛需。碎片化、低頻次、低客單價的生意屬性，決定了賽道天花板本就不高。

當資本市場從「聽故事」回歸「看業績」，樂摩科技的股價回歸也就成了必然。如今市盈率TTM僅6倍多，看似估值便宜，但如果不能從「規模擴張」轉向「效率提升」，砍掉低效網點、打磨用戶體驗，再低的估值或也難擋下跌趨勢。

(来源:财华社)