从Facebook到SpaceX：纳斯达克屡次修改规则背后，是优势还是隐患？
专题：史上最大IPO本周来袭 马斯克旗下SpaceX拟募资750亿美元
今年3月，纳斯达克首席执行官阿德纳·弗里德曼现身华盛顿经济俱乐部活动。谈及如何借助旗下股指招揽上市企业时，她毫不避讳。
在接受凯雷集团董事长戴维·鲁宾斯坦访谈时，弗里德曼点明了纳斯达克相较于其他交易所的核心优势：该交易所同时运营影响力巨大的纳斯达克100指数。这一标杆指数的编制规则，左右着规模约8000亿美元基金的投资方向，也意味着纳斯达克能够引导资金流向在其平台上市的企业。
弗里德曼表示：“纳斯达克100指数是美国唯一一家与上市平台直接绑定的指数。”凭借对相关投资基金的影响力，纳斯达克实质上间接持有该指数成分股企业3%至4%的权益。
弗里德曼执掌纳斯达克十余年来，公司股价累计上涨约三倍，当前市值达495亿美元。SpaceX预计于本周五登陆纳斯达克，这场极有可能成为史上规模最大的首次公开募股，或将成为纳斯达克这套运营策略最有力的佐证。
近年来，纳斯达克持续争取重磅IPO项目，SpaceX便是最新一例。依托长期主动对接以及科技市场整体向好的环境，相关努力逐渐收获成效。近期，纳斯达克修订了纳斯达克100指数规则，缩短新晋大型上市公司的指数纳入周期。
这就意味着，跟踪该指数的交易所交易基金及其他指数基金，将不得不快速买入这类新股。与此同时，纳斯达克还与更多头部资管机构达成指数授权合作。仅长期合作方景顺旗下主流ETF产品QQQ与QQQM，就可能因本次规则调整买入价值约60亿美元的SpaceX股票；全市场关联纳斯达克的基金合计买入规模预计达85亿美元。
上述买入规模约占SpaceX流通股份的11%，且全部交易需在其上市后15天内完成。指数基金最终的实际持股比例，将取决于SpaceX届时的股价。明晟、富时罗素、晨星等其他主流指数机构也出台了类似调整，但纳斯达克的动作更为激进。它也是唯一一家突破流通股本占比、为SpaceX设定偏高指数权重的指数编制机构。
哈佛商学院金融学助理教授马尔科·萨蒙长期研究指数纳入对个股的影响，他表示：“如此多指数在企业上市后极短时间内就将其纳入成分股，这一情况史无前例。”
纳斯达克官方解释称，本次权重设置实则设有上限，目的是控制SpaceX在指数中的权重，避免其总市值对应的理论占比过高。
纳斯达克发言人表示，指数编制规则调整，是为了适配过去十年间显著变化的市场环境：如今企业私有化运营周期更长、上市时体量更大、股权结构也更为复杂。本次调整并非针对单一企业，且与其他主流指数机构顺应市场变化做出的规则更新逻辑一致。
美国另一大主流股指标普500的运营方上周明确表态，不会放宽成分股准入规则。标普500目前仍设置盈利等硬性门槛，而SpaceX受人工智能业务拖累持续亏损，短期内大概率无缘入选。
两大指数机构截然不同的态度，叠加SpaceX即将上市的消息，让金融领域这个原本小众的板块受到广泛关注。指数编制机构对资金流向拥有巨大影响力。在美国，交易所的上市费用受到监管上限约束，但指数业务受到的直接监管少得多，规则制定与执行基本由机构自主把控。
大众通常认为指数只是市场行情的被动反映，但纳斯达克100指数既非标普500这类全市场宽基指数，也不属于单一行业指数。该指数选取纳斯达克平台上市的100家规模最大非金融企业，成分股以科技公司为主，同时也包含开市客、星巴克，以及2025年末新晋入选的沃尔玛等企业。
目前已有批评声音指出，指数授权与上市业务的利益捆绑，最终会损害投资者利益；而极短的纳入周期，也存在技术运维层面的隐患。此外，从社交媒体舆论来看，许多散户投资者对此次指数调整颇为不满，而散户正是SpaceX希望争取的投资群体。
ETF管理机构简化资产管理公司首席市场策略师迈克尔·格林认为，纳斯达克为争夺上市资源，利用自身指数以及QQQ等产品的影响力打造差异化优势。“团队成员都希望公司发展向好，但在激烈的行业竞争下，他们被迫做出了不当选择。”
纳斯达克：全力打响组合牌
SpaceX将受益于指数规则调整，纳斯达克自身业务同样也将获利。SpaceX上市带来的交易热潮，会为纳斯达克带来平台交易相关收入，不过目前大部分股票交易并不在交易所场内完成。
这只是收益的一部分。景顺等机构每年需向纳斯达克支付数亿美元，获取指数授权以发行ETF及各类基金，授权费通常按基金资产规模的一定比例计提。证券备案文件显示，指数授权费如今已是纳斯达克的核心收入来源之一：2021年至今，该项收入增幅达80%，远高于上市业务18%的收入增速。
过去数十年被动投资蓬勃发展，指数机构与基金管理人的利益深度绑定。被动型基金以跟踪指数为目标，而非主动选股。景顺自1999年起便依托纳斯达克100指数发行QQQ基金，该产品凭借长期跑赢多数主流指数的表现，成长为全球规模顶尖的ETF之一。
这并非纳斯达克首次在大型企业上市前夕修改核心规则。2012年Facebook登陆纳斯达克前，交易所大幅缩短等待周期，使其上市仅90天便纳入指数。
企业上市咨询机构Issuer Network首席执行官帕特里克·希利透露，当年这项调整应Facebook要求做出，彼时Facebook正是他的客户。后来更名为Meta的Facebook，当年IPO募资160亿美元，创下当时全球科技企业募资纪录，也是纳斯达克有史以来规模最大的上市项目之一。但这场上市并不顺利，开盘交易出现技术故障，且股价在上市后一年多时间里持续破发。美国证券交易委员会事后就该事件对纳斯达克处以1000万美元罚款，认定其未能做好大型IPO的配套筹备工作。
2017年弗里德曼正式出任纳斯达克首席执行官时，跟踪纳斯达克100指数的基金资产规模约为1000亿美元，远不及当前水平。那段时期，多家科技企业转投竞争对手纽约证券交易所上市，包括2017年初的色拉布以及两年后的优步。
纳斯达克前首席财务官安·丹尼森在2022年投资者大会上表示，接连错失上市项目后，公司开始向拟上市企业全力推介自身综合优势。“我们在上市业务上的核心思路从未改变，但一直在不断探索优化。”
在与纽交所的上市争夺战接连失利后，纳斯达克重新梳理招商策略，重点突出上市企业有望纳入旗下指数这一优势。2020年，纳斯达克成功拿下爱彼迎的上市项目，随后又接连拿下Rivian、ARM以及去年的Medline等重磅企业。
数据研究机构迪罗基统计显示，近年来登陆纳斯达克的科技IPO数量，是纽约证券交易所的三倍，对应募资总额也达到对方的两倍左右。沃尔玛等大型企业近期也从纽交所转至纳斯达克挂牌。
纳斯达克前全球上市业务负责人卡伦·斯诺（2019—2024年任职）称：“能否纳入纳斯达克100指数，是企业选择在纳斯达克上市的五大核心理由之一，指数本身能够实实在在带动个股行情。”
不过受高利率压制估值、企业私有化周期拉长等因素影响，如今科技行业IPO整体数量有所下滑。迪罗基数据显示，即便经历去年市场回暖，纳斯达克全年科技IPO数量也仅为2021年的一半。
在此背景下，SpaceX以及其他潜在的巨型IPO，成为各大交易所争相抢夺的优质标的，也让纳斯达克得以进一步宣传自身引流资金的能力。高盛银行家在去年11月一场非公开会议上指出，未来大型科技IPO将高度依赖个人投资者与被动型基金。英伟达、微软、字母表等巨头的投资者结构中，这两类群体合计占比约70%。
也正是在这一阶段，纳斯达克启动了新一轮规则修订，调整力度远超当年为Facebook做出的改动：进一步缩短指数纳入周期，同时针对SpaceX这类上市初期流通股偏少的企业，提高其指数权重。后者是极具吸引力的新增利好，会倒逼指数跟踪基金增持更多该股。
此外，纳斯达克还与贝莱德、道富环球两大顶级指数基金管理人达成新合作，授权其发行挂钩纳斯达克100指数的ETF。叠加与景顺的长期合作，更多行业巨头入局相关产品。两家机构均已于4月提交产品发行申请，具体上线时间尚未公布。
除SpaceX外，另外两家资金需求旺盛的企业——OpenAI与Anthropic，也计划启动上市进程。弗里德曼在3月采访中未对这两家企业置评，但她认可科技企业登陆公开市场融资的选择。
她表示：“我们全力争取每一个上市项目，始终如此。”
风险隐忧
如今，指数机构与基金管理人因SpaceX这场充满争议的IPO被捆绑在一起。该企业目前仍处于大幅亏损状态，且对股东设置了严格的治理权限限制。按照常规IPO走势，新股上市数月内往往容易破发，一旦SpaceX股价下跌，负面影响或将蔓延至整个指数成分股板块。
业内人士还担忧，本次IPO体量过于庞大，本身就潜藏诸多风险。曾参与Facebook、ARM上市咨询工作的希利直言，大幅缩短指数纳入周期的做法，一旦SpaceX或其他走快速通道的新股上市后下跌，很可能拖累指数内其他个股。
“规则压缩到如此极限，无异于自找麻烦，风险很高。”
与此同时，SpaceX向散户倾斜大量股份，而散户交易行为相比机构更难预判，股价剧烈波动的风险随之上升，也可能引发市场整体情绪转差。
市场舆情分析机构PeakMetrics应要求，统计了5月18日至6月2日期间社交媒体对SpaceX IPO的舆论。在X平台、红迪网等渠道上，针对纳斯达克快速将该股纳入指数的批评声音持续发酵，相关负面帖文数量在5月29日至6月1日期间暴涨四倍。
弗里德曼为指数规则调整进行了辩护，强调纳斯达克的指数业务与交易所上市业务相互独立、分开决策。她在4月接受美国消费者新闻与商业频道采访时表示，指数规则修订完全由指数团队独立完成。她还补充，持有相关指数基金的投资者，完全可以自主选择赎回离场。
“归根结底，投资者可以自由选择切换至其他指数产品。”
责任编辑：陈钰嘉
