热门赛道拥挤度达到极端高位，风格转换拐点临近？（完整版需订阅）｜程大爷论市
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专业深刻 麻辣点评
《程大爷论市》
本期对话： 主持人 梁欣 x 嘉宾 程大爷
一、 【提纲】
1. 热门赛道交易拥挤度达到极端高位，极端风格还会持续多久？
2. 地产股大爆发的原因是什么？超跌反弹还是反转信号？
3. 电力股再掀涨停潮，发生了什么事？中长期看好电力的逻辑是什么？
4. 戴尔 2027 财年第一财季实现营收 438 亿美元，同比增长 88% ，创历史新高，戴尔盘后股价一度涨近 40% 。港股联想集团最近股价连续上涨，也创历史新高了，一向不被待见的科技 “ 老登 ” 股为什么会突然爆红？有什么启示？
以下为试听版文字整理：
极端交易风格还会持续多久？
主持人： 热门赛道交易拥挤度达到极端高位，极端风格还会持续多久？
程大爷： 我们在 5 月份 的 每期节目分别从不同维度，探讨了热门赛道可能面临的调整风险。
在 5 月第二周的节目中，分析聚焦于市场交易量。当时市场已连续 8 个交易日成交额突破 3 万亿元，出现异常极端的放量现象，市场情绪极为高涨，但指数并未同步上涨。据此提出了 “ 胀爆现象 ” 的可能性，认为这种 A 股历史上未曾出现过的连续 8 天巨量成交是一个危险信号。随后市场果然在异常放量后了 “ 顶背离 ” 现象。通过分析 RSI 指标的周线背离，指出连续两根周阴线的出现基本确认了顶背离。无论是从交易量维度还是技术指标顶背离维度，相关判断均较为准确。特别是当日线与周线同时出现顶背离时，风险信号更为明确。进一步将量能和技术指标结合分析可以发现：在连续 3 万亿成交期间，市场并未上涨；而在调整过程中出现反弹时，量能往往萎缩至 2.8 万亿或 2.9 万亿，低于 3 万亿水平。这种下跌放量、上涨缩量的格局，意味着阳线仅属反弹性质，可称之为 “ 死猫跳 ” 。
近期市场情绪已接近极限。尤其是持有芯片半导体板块的投资者（估计比例高达 90% ）已难以忍受，不少人询问是否应卖掉长期不涨的持仓，迅速加入抱团行列。
当几乎所有人都在讨论同一问题时，反而应当警惕 —— 市场出现一致性预期，往往意味着临近拐点。此前一周甚至一个月前，市场还存在分歧，但最近一周分歧似乎消失，普遍认为抱团行情将一直延续，不再关心是否赚钱、是否有安全边际或股息率，只关注资金流向。在这种情绪驱动下，许多投资者开始做出非理性决策，例如将持有半年甚至一年、基本面并无问题的持股或 ETF 卖出，转而追高热门赛道股票。上周五市场出现明显回调，给了此类操作当头一棒。这种现象反映了 “ 幸存者偏差 ” ：部分人在社交媒体上晒出短期高收益，给持有蓝筹股、高股息、低估值板块的投资者造成了心理压力和自卑感。需要指出的是，评判投资是否成功不应基于短期表现。当前追高热门赛道的投资者，短期盈利并无实质意义，一年后是否仍有正收益才是关键。上周五的行情一定程度上恢复了低估值板块持有者的信心。
从交易拥挤度的角度来看， 5 月份芯片半导体板块在全 A 股成交额中的日均占比约为 22% 。若将周边上下游及整个科技板块纳入统计，成长赛道在全 A 中的成交占比已接近 50% 。在 3 万亿的总成交额中，约有 1.5 万亿由科技股贡献。对比历史数据， 2015 年 6 月科技股成交占比约为 20% ， 2021 年 2 月该比例为 22% 。当前仅芯片半导体板块的成交占比已达到 22% ，为历史极值水平。从历史分位数来看，目前的成交占比已超越以往任何时期，达到天花板级别。
从估值角度看，中证半导体动态市盈率约为 177 至 194 倍，处于历史估值的 99% 分位；科创 50 动态市盈率约为 156 至 172 倍，处于历史 96% 分位，均接近历史顶部。从融资杠杆来看，融资余额已创历史新高，达到 2.9 万亿元，杠杆分位处于历史 73% 的高位。
公募基金持仓方面，芯片半导体板块的配置比例已达到历史 95% 分位。根据美银的调查报告， 73% 的基金经理认为做多半导体是当前全球最拥挤的交易。从市场结构来看，芯片半导体板块仅占 A 股个股数量的 4% ，却贡献了 22% 的成交金额，而其市值占比约为 7% ，成交额约为市值的三倍，交易热度严重透支。
相比之下，蓝筹股板块的交易占比处于极低位置。上证 50 和沪深 300 的市盈率分别约为 10 倍和 12 倍，处于历史分位的 20% 至 30% 之间；市净率分别为 1.1 倍和 1.3 倍，处于历史分位的 10% 至 20% 。对标美股，标普 500 市盈率约为 21 倍， A 股蓝筹股估值约为美股蓝筹股的一半。
但科技股估值差异显著：费城半导体指数市盈率约为 28 倍，而 A 股芯片半导体板块为 194 倍，约为美股的 6 倍；纳斯达克指数市盈率约为 37 至 42 倍， A 股科技股估值为美股的 3 至 6 倍。因此，认为美股、韩股上涨必然带动 A 股科技股继续上涨的逻辑并不成立。以存储芯片为例，韩国 SK 海力士按今年业绩计算的估值仅为 7 倍，三星电子不足 20 倍，而 A 股同类板块估值约为其 3 至 6 倍。
当前热门赛道的交易拥挤度已达到难以持续的水平。市场风格已临近拐点，即便上周五并非最终拐点，后续可能仍有反复，但拐点的到来应已不远。在此情况下，建议投资者在操作上保持冷静与耐心，坚持正确的投资原则，避免被市场情绪带偏。熬过当前艰难阶段后，之前的坚持有望在未来获得回报。
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程大爷是人气财经专栏评论家，每周末这个时段，他将和我们一起陪同大家，暂时抛开股票的涨跌，聊一聊财经热点，说一说投资之道。 （程峰证券执业编号： S0570611100178）
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