空气指增：一款“自由”的量化增强
在A股风格快速轮动、大小盘与行业频繁切换的市场环境中，不少投资者发现，绑定单一宽基指数的传统指数增强产品，常会因风格偏离、行业限制错失行情，难以持续获取稳定超额收益。今年以来，不受单一指数成分股约束、全市场灵活选股的空气指增快速走红，私募产品备案数量已达512只，占全部指数增强产品备案总量的38.32%，成为当前量化指增赛道里最受关注的主流策略。
什么是空气指增？
在当下的市场中，量化选股策略是最受关注的策略之一，百亿私募巨头幻方量化就是应用该策略的代表。不过，量化选股策略也是一个“大家族”，根据是否受指数约束，我们可以将之分为两大类。
一是指数增强策略，它是在跟踪基准指数的基础上，通过量化模型，主动进行选股，力争超越市场，同时获取市场收益(Beta)和超额收益(Alpha)的一种策略。
指数增强基金由于跟踪单一指数，所以又根据其跟踪的指数标的，细分为沪深300指增、中证500指增、中证1000指增等，而这些指增基金的收益表现与所跟踪的基准指数的涨跌密切相关。
二是空气指增，它不跟踪任何特定指数，不受指数成分股、行业、市值等约束，通过量化模型在全市场范围内筛选标的，灵活配置投资组合，同时追求超额收益和绝对收益，因无明确对标指数而得名“空气指增”。
“空气”二字是对该策略无固定风格、无固定赛道约束的形象概括。究其本质，空气指增是一种全市场量化选股策略。
空气指增的优势：补短板，更自由
传统指数增强策略存在明确的投资约束，核心要求包括主要配置对标指数成份股、投资风格与行业配置贴合指数基准，以此控制跟踪误差、贴合指数走势。但这类刚性约束也让策略存在明显市场适配短板，业绩表现高度依赖对标指数的风格属性。以沪深300指数增强策略为例，其持仓以大盘蓝筹成份股为主，在小盘成长风格主导的市场行情中，策略的超额收益能力会大幅弱化，业绩表现偏弱。
基于此，量化投资领域对指增策略做了迭代升级——空气指增策略应运而生。该策略的核心变革是适度放开乃至全面解除传统指增的各类持仓约束，极大释放量化模型的选股与调仓空间，以此争取更可观的超额收益。
在实际运作中，空气指增其典型对标指数如中证全指，覆盖面广，能比较全面地反映A股整体表现，受到单一风格、行业板块的影响相对较小。同时，空气指增策略仍然保留了传统指数增强策略的量化选股方法，如多因子模型、机器学习等。基金管理人可以通过量化模型，在风险约束框架内主动偏离中证全指，根据市场风格快速调整持仓，例如，在成长股行情中侧重成长股，在小盘股行情中侧重小盘股，追求在中证全指收益率的基础上进一步增厚收益。
空气指增弹性有多大？
2026年开年至今，A股市场受多重因素扰动，呈现结构性震荡特征。地缘上美伊局势反复扰动风险偏好，科技端存储芯片板块受AI算力需求提振逆势走强，市场风格切换下。2026年前四个月，空气指增录得13%的区间收益，对比上证指数今年前四个月3.90%的涨幅，超额收益明显。
结合过去几年的市场风格轮动与私募业绩数据来看，空气指增策略呈现出清晰的“高弹性、高波动”特征，其收益起伏与当年的市场环境高度相关。
2021年，市场风格整体偏向中小盘，中证1000全年上涨20.52%。私募量化策略运作环境良好，当年空气指增区间收益高达17%，表现亮眼。
2022年，A股宽幅波动下行，风格切换频繁，给私募量化行业带来较大挑战，多数子策略全年整体录得负收益。空气指增当年区间收益同比回落至8%。
2023年，中小盘风格依然占优，但交投活跃度下滑、波动水平处在低位。在此背景下，空气指增全年区间收益13%，仅仅略低于1000指增的14%。
2024年，市场经历剧烈波动——春节前后小市值风格大幅波动，国庆前后市场快速拉升，量化私募业绩全年波动显著，空气指增全年区间收益转负至-1%。
2025年，市场结构分化，AI算力等科技板块与周期板块轮动频繁，日均成交额持续维持高位，为量化策略创造了充裕的流动性环境，在此情况下，空气指增产品全年区间收益回升至17%，仅次于1000指增的表现。
更适合愿拿风险换超额的投资者
空气指增放弃了指数锚定，换取更大的选股空间与收益弹性，同时也承担了更高的波动与回撤风险。整体来看，空气指增的这一特征，也意味着更适合风险承受能力强、追求绝对收益且不介意阶段性跑输指数的投资者，而不适合需要平稳波动回撤的保守型投资者。
业内普遍认为，适合布局空气指增的投资者一般具备三大特点——
1、风险承受能力较高
空气指增放开行业和市值约束后，收益弹性更大，但相应的波动和回撤也会显著放大。以好买基金研究中心的跟踪数据为例，在2024年2月的极端行情中，部分量化多头产品的回撤超过30%，而同期500指增的平均最大回撤仅为23%左右。因此，这类策略更适合对波动有较高承受能力、不会因短期大幅回撤而恐慌赎回的投资者。
2、追求绝对收益，而非跟踪特定指数
空气指增不锚定任何宽基指数，其目标是获取超越市场的绝对收益，而不是"跑赢沪深300"或“跑赢中证500”。因此，适合那些不再纠结"该配哪个指数"，而是希望管理人凭借选股能力赚取超额收益的投资者。知乎专栏（2023年8月）也指出，这类策略尤其适合原本配置主观股票策略的投资者。
3、愿意承担风格切换成本，换取更高超额
空气指增在风格因子上增大了暴露，能够更充分地释放量化模型的预测能力。这意味着投资者需要接受：在风格与模型当前偏好相悖的阶段，产品可能阶段性跑输某些指数，但从长期维度来看，放开约束有助于积累更高的超额收益。
当然，空气指增并非“稳赚不赔”，但它确实为投资者提供了一种新的投资思路——通过量化模型在全市场寻找机会。但投资始终要谨慎，需结合自身风险承受能力做出选择。
(来源:天天基金网)
