远方的卫星与眼前的*ST困境：“遥感第一股”能否讲通新故事？
21世纪经济报道记者 凌晨
曾经的科创板“遥感第一股”正面临上市以来最严峻的生存危机。
近日，航天宏图（688066.SH）正式被实施风险警示，A股简称变更为“*ST航图”。
该公司过去依托国产遥感软件、卫星数据服务、政府及大型国企客户、特种领域业务，撑起了一个关于商业航天和时空信息服务的增长故事。
但这一模式本身也埋下隐忧，项目制业务回款周期较长，客户结构集中，研发和资产投入较重，一旦订单收缩或回款放缓，压力会迅速传导至现金流和资产负债表。
直到2024年7月，军队采购资格被暂停，成为*ST航图危机加速暴露的重要节点。
此后，该公司业务规模明显收缩，收入端承压。与此同时，部分回款未达预期、存货及资产减值压力上升，债务逾期、账户冻结等事项相继出现。
到2025年年报披露时，*ST航图已出现巨额亏损、净资产转负，财报被审计机构出具无法表示意见的审计报告，内控被出具否定意见的审计报告，三名独董也未能对年报作出常规背书。
因此，*ST航图眼下的困局，并不是某一年业绩爆雷，而是公司在客户集中、回款承压、关键业务资格受限和资产质量重估下的一次集中出清。
关于扭亏最新进展以及寻找战投情况，21世纪经济报道记者多次致电*ST航图，截至发稿，未获回复。
商业航天、卫星数据服务仍能提供想象空间，但在退市风险压顶之下，公司首先要回答的，已经不是技术故事能讲多好，而是订单、回款、债务和净资产能否重新趋稳。
从高光上市到资不抵债
*ST航图的危机，不只是单一年度亏损。
2025年年报显示，2023年至2025年，公司归母净利润连续为负，分别为-3.74亿元、-13.93亿元、-18.60亿元。扣非净利润也连续三年为负。
营收端则从2023年的18.19亿元、2024年的15.75亿元，降至2025年的4.48亿元。
这意味着，该公司不只是利润下滑，而是收入规模、资产质量和持续经营能力同时承压。
而审计报告中，“无法表示意见”指向的并非常规的营收波动。
*ST航图董事会针对会计师事务所出具的2025年度审计非标意见的专项说明提到具体原因，包括固定资产全面减值测试评估、递延所得税资产确认的合理性、持续经营存在重大不确定性等。
换句话说，*ST航图的问题已经不只是“亏了多少钱”，而是部分资产、损益和持续经营能力能否被审计机构确认。
值得注意的是，年报重要提示显示，独立董事孟丽荣、赵明宝、刘强无法保证2025年年度报告内容真实、准确、完整，理由同样包括集团持续经营存在重大不确定性，以及长期资产是否需要计提减值将对资产状况和当期损益产生重大影响。
这让*ST航图的危机从利润表蔓延至资产负债表和治理层面。
回看其业务模式，风险早有伏笔。*ST航图长期服务政府、大型国企、特种领域客户。此类客户信誉较强、项目门槛较高，但项目制业务往往伴随较长验收周期和回款周期。
对一家研发投入较重、项目交付链条较长的公司来说，一旦订单减少、验收延后或回款放缓，现金流压力会迅速传导到减值、债务和人员成本端。
*ST航图在2025年年报中表示，亏损主要受存货跌价准备、信用减值损失以及规模缩减等因素影响。
曾经被解释为客户黏性和行业壁垒的业务结构，在外部环境和内部合规事件叠加后，变成了风险放大器。
关键收入通道被堵
*ST航图2025年业绩急转直下，军队采购资格暂停是绕不开的变量。
该公司2024年7月8日披露的《关于暂停参加军队物资工程服务采购活动的公告》显示，因项目采购活动中涉嫌存在违规行为，*ST航图自2024年7月6日起被暂停参加全军物资工程服务采购活动资格。
到2025年11月，该公司进一步公告称，相关部门决定自2024年7月6日至2027年7月6日暂停公司参加全军物资工程服务采购活动资格。
*ST航图同时表示，该事项影响其在特种领域储备项目的获取，其间无法参与投标，预计将对生产经营及经营业绩造成负面影响。
这种影响已经体现在业绩中。
2025年度业绩快报及相关公告曾披露，由于军队采购资格暂停，公司相关领域收入从2024年的6.60亿元大幅下滑至约5000万元。传导至整体营收层面，同年该公司营收同比下降71.57%。
对*ST航图而言，特种领域不仅是收入来源，也在很大程度上支撑了公司的技术壁垒、客户结构和资本市场想象力。一旦这一业务通道受阻，影响并不止于当期收入减少。
首先，储备项目无法参与投标，意味着新增订单来源受限。其次，部分项目无法签约，可能导致前期投入难以转化为收入。再次，人员、设备、存货和研发投入原本围绕业务规模配置，当收入端收缩后，相关资产可能面临减值压力。
这也是*ST航图危机中最具故事性的部分。
一家以卫星应用、遥感技术和特种领域服务为重要标签的公司，最终不是先被技术路线否定，而是在关键采购资格暂停后，遭遇收入、资产和现金流的连锁反应。
该公司表示，知悉被暂停采购资格后，内部高度重视，后续将积极申请复议，如最终处罚有变化将及时公告。同时将完善业务布局，对特种领域业务进行全面梳理，并积极拓展民用业务、海外业务。
不过，对投资者和债权人而言，问题在于，新的民用和海外业务，能否在退市风险倒计时内补上特种领域收入缺口。
自救方案仍要先过现金流关
面对退市风险，*ST航图已经给出自救路线。
在风险警示公告中，该公司提出七大措施试图扭转净资产为负的不利局面。其中包括引入战略投资者，以增发、股权转让等方式引入资金；推动“宏图转债”转股，并通过与关键投资人协商债务展期或豁免、实施债转股及资产抵债等方式优化债务结构；推动系统性债务重组。
同时，加大核心产品研发投入、拓展海外市场等。
此外，该公司还提出，力争在2026年度实现经审计期末归属于母公司所有者的净资产由负转正，消除无法表示意见审计报告及否定意见内控审计报告涉及事项和影响。
但这条自救之路并不轻松。2025年年报显示，*ST航图经营活动产生的现金流量净额为-1.01亿元。
与此同时，*ST航图仍在讲述新业务故事。
*ST航图2026年度“提质增效重回报”行动方案显示，截至报告期末，“女娲星座”在轨卫星达12颗，具备对全球任意地点小于2小时的重访能力。
该公司还提到“天权”遥感大模型、智慧农业项目、数字孪生水利和应急业务等进展。公司官网亦展示了其在国土资源管理、智慧水利、农业农村、地质灾害监测预警等领域的解决方案。
这些业务代表了*ST航图仍具备技术和场景储备。但资本市场当下要看的，已不只是技术能力，而是订单、回款和利润兑现。
在公司净资产为负、审计意见承压、现金流仍为负的背景下，外界还是会追问，新业务投入还能否按计划转化为收入。低空经济、卫星数据服务、遥感大模型等新叙事，究竟是新增长引擎，还是阶段性纾困故事。
对*ST航图来说，2026年不只是能否扭亏的一年，更是能否证明公司仍具备持续经营能力的一年。
商业航天可以提供想象力，卫星星座和遥感平台也仍有技术价值。但眼下真正决定公司生死的，仍是几件更现实的事：应收账款能否收回，债务能否重组，审计意见能否消除，净资产能否转正，关键业务能否重新形成稳定现金流。
从“科创板遥感第一股”到披星戴帽，它的转折提供了一个样本。当高技术公司深度依赖项目制收入和特定客户结构时，技术叙事并不能天然抵御现金流风险。卫星可以看见远方，但公司能否穿越眼前的退市风险，仍要回到资产负债表上寻找答案。
