三亿元买下亏损“百年品牌”，若羽臣携奥伦纳素再冲港交所
本报（chinatimes.net.cn）记者胡梦然 深圳报道
近日，“电商代运营第一股”广州若羽臣科技股份有限公司（下称“若羽臣”）向港交所递交了主板上市申请。这不是若羽臣第一次冲击港交所，其首次递表是在2025年9月。
令资本市场关注的还有发生在递表前的另一重要动态：4月10日，若羽臣公告拟以4382.21万美元（约2.99亿元人民币）全资收购高端护肤品牌奥伦纳素（Erno Laszlo）100%股权，溢价超过27倍。递表与收购都发生在一个月期间，花亿元收购亏损品牌，市场聚焦这笔收购究竟“值不值”？
4月30日，若羽臣刚刚披露的一季报给出了另一个信号：营收9.95亿元，同比增长73.34%；归母净利润7233.37万元，同比增长163.78%。若羽臣正在用业绩证明自有品牌的爆发力，收购奥伦纳素能否为若羽臣的港股上市路再添筹码？
全资收购奥伦纳素
若羽臣在2020年登陆深交所，成为代运营赛道的“第一股”。但上市后不久，若羽臣便开始了从“帮别人卖货”到“为自己卖货”的战略转型。
这一转型在近三年成果显著。若羽臣2025年年报显示，公司实现营业收入34.32亿元，同比增长94.35%；归母净利润1.94亿元，同比增长84.03%。三年总营收复合增长率达58.5%，净利润复合增长率高达89.2%，增速远超营收。增长的核心驱动力来自自有品牌。2025年，若羽臣自有品牌业务实现营收18.13亿元，同比增长261.94%，占公司整体营收的52.83%，首次超过半数。
与此同时，代运营业务收入从2023年的占比69%降至2025年的21.1%，昔日的主业正逐渐退居次席。今年一季度，若羽臣延续了高增长态势，Q1实现营业收入9.95亿元，同比增长73.34%；归母净利润7233.37万元，同比增长163.78%；扣非净利润6740.38万元，同比增长167.45%。虽然业绩数据亮眼，但增长的质量隐忧同样不容忽视。一季报显示，公司经营活动现金流净额为-2853.66万元。2025年全年，若羽臣抖音单一平台销售占比高达44.9%，研发费用率仅0.74%；2026年Q1销售费率继续攀升至53.2%，研发费率仅0.9%。
4月10日，若羽臣公告称，拟以4382.21万美元（约2.99亿元人民币）全资收购奥伦纳素，是一家拥有近百年历史的高端科技护肤品牌。但品牌光环的另一面是不甚乐观的财务数据。2024年，奥伦纳素营收8264万美元，净亏损1670万美元；2025年全年营收降至5996万美元，同比下降约27%，净亏损收窄至333万美元，仍未扭亏为盈。其中国大陆市场营收同比下滑28.7%，亏损由6065万元扩大至7662万元。
市场对该笔收购的争议在于标的公司合并净资产仅152.53万美元（约1041.86万元人民币），而交易对价高达4382.21万美元，溢价超过27倍。预计这笔交易将形成数亿元商誉。若羽臣2025年全年归母净利润为1.94亿元，一旦奥伦纳素经营未达预期，商誉减值将直接冲击公司利润表。
对于相关问题，《华夏时报》记者曾致函若羽臣，截至发稿未获回复。
“标的营收大幅下滑、持续亏损，净资产极低，27倍溢价完全脱离基本面，估值逻辑过度依赖品牌本土化转型的乐观预期，忽略了业绩下滑、盈利无望的现实风险，属于典型的高风险激进估值。”福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪对《华夏时报》记者表示。
收购奥伦纳素到底“值不值”？北京国际商贸中心研究基地教授王春娟在接受《华夏时报》记者采访时指出，奥伦纳素具备“医生创立+百年历史+专注护肤”三重属性，具备较高的无形资产价值。“全球范围内这类超百年知名高端护肤品牌不足十家，其品牌底蕴和历史背书本身就构成稀缺资产。”她表示，奥伦纳素已在中国市场完成初步布局，无需从零开始搭建渠道，具备进一步增长的基础。
晶捷品牌咨询创始人陈晶晶向《华夏时报》记者表示，“奥伦纳素属于‘品牌强、经营弱’的典型标的，而若羽臣具备较强的运营与渠道能力。此次溢价，本质上是基于对未来盈利修复的定价。”从财务角度看，这笔交易的风险敞口非常明显，高比例商誉意味着未来利润对经营结果极为敏感。一旦奥伦纳素未能按预期完成修复，减值将直接体现在利润表上，且冲击幅度不小。但反过来看，如果品牌重整顺利、盈利能力恢复并趋于稳定，则利润弹性将被放大，估值也会提升。
詹军豪则坦言，这笔交易风险极大。超高溢价将形成巨额商誉，远超公司全年净利润，而标的持续亏损、营收下滑的态势短期难以扭转，后续商誉减值几乎是大概率事件。一旦品牌整合失败、业绩未达标，大额减值会直接重创公司净利润，甚至拖累整体财务状况、冲击港股IPO进程。
一场豪赌，还是一次远见？
收购仅仅只是开始，若羽臣又将如何操盘？
“本次收购旨在把握全球高端护肤市场的结构性增长机遇”。公司在公告中表示，将从品牌定位、产品打造、渠道销售及营销布局等方面全方位赋能奥伦纳素品牌，深化资源协同。
陈晶晶则看到了若羽臣的潜力与短板。“家清与口服美容到高端护肤，并非不可逾越的行业壁垒，关键在于核心能力能否完成迁移与升级。”她指出，若羽臣可以复制的是流量与爆品能力，但高端护肤更讲究成分与机理、安全性与效果的可验证性以及品牌叙事的一致性，这是流量之外必须补齐的能力。
詹军豪提出了担忧，“前者依托流量营销、快消打法即可起量，而高端护肤需深厚的产品研发、专业功效认证、高端品牌口碑运营及线下院线资源积累，若羽臣仅擅长电商流量运营，缺乏高端美妆核心运营与产品打造能力，能力迁移难以落地。”
若羽臣公开表示，本次港股募资将用于品牌建设、研发投入、海外扩张和数字化升级等方向。但一条线索值得关注，若羽臣自有品牌收入占比得以迅速增长，离不开高度依赖抖音渠道和KOC/KOL带货的打法。这种模式可持续吗？詹军豪指出，“过度依赖抖音渠道与KOL带货，流量成本持续上涨，合作关系也极不稳定，且研发投入极低，无核心产品竞争力。一旦平台规则变动、达人合作终止，销量会快速下滑。”
王春娟也表示：“若羽臣自有品牌的高速增长高度依赖抖音渠道和KOL，研发费用率不足1%，缺乏核心技术壁垒。一旦平台流量规则调整、达人合作终止或流量成本上升，获客能力和营收增长会直接受到冲击。”她建议，若羽臣需尽快从“流量驱动”转向“品牌+技术驱动”，利用数字化运营能力整合研发和全球供应链资源，构建多品类护城河，并通过运营积累高价值用户构建私域流量池。
陈晶晶表示：“若羽臣当前的增长模式，主要建立在流量红利带来的爆发与延续之上，但在竞争加剧与流量成本上升的背景下，其对平台与达人的依赖度较高，整体确定性仍有待验证。长期来看，需从运营驱动为主，转向产品、品牌、运营与供应链协同发力，建立内生的产品力与品牌力。因此奥伦纳素是一个很好的尝试，通过获取品牌控制权，拿到定价权与品牌溢价，此举也是其切入高端护肤赛道的重要一步，有助于补齐品类结构与增长叙事。以相对可控的价格，获取一个‘品牌壳’。若修复顺利，不仅将带来业绩弹性，也有望推动估值体系切换。”
责任编辑：徐芸茜 主编：公培佳
