【浙商银行FICC·利率债日报】再投资力量驱动结构行情
（来源：浙商银行FICC）
境内市场
周四债市小幅调整，但拉长时间看仍处在横盘整理阶段。全天长端表现弱于中短端，国债弱于政金债。目前的市场还是因为结构性因素驱动，趋势因素缺失。
近期市场交易主线仍然延续摊余成本法基金再投资的脉络。摊余成本基金更偏好的3-5年期政金债、高等级信用债表现较其他品种更为突出。考虑到不少交易资金有提前交易的冲动，行情演化的速度可能比摊余成本法基金开放期的分布更为提前一些。
周四尾盘公布10月份货币金融数据，数据延续了以往季末冲高，季初月走低的特征。同比来看主要是因为政府债券发行节奏错位影响，今年10月份政府债券净融资额较低，导致社融同比减少。但其他分项表现来看，总体上比较稳健。
未来一段时间，继续关注权益市场是否有再次走高，压制长端债券交易情绪的可能。除此之外，重点仍然是摊余成本法基金带来的再投资驱动，债市仍未看到其他趋势推动因素。行情的表现仍然以震荡为主，结构表现分化演绎。
全天表现
数据来源：iFind境外市场
美国创纪录停摆即将落下帷幕，在特朗普签署临时拨款法案后，政府工作人员可能将于周四复工。参照2013年重开后的经验，9月非农、PPI可能分别于下周二和感恩节前发布。但白宫已宣布，10月CPI和10月就业报告可能无法发布。11月就业报告发布时间可能也会推迟（原定于12月5日），且家庭调查质量会受影响。为避免调查员在重大假期期间联系住户，11月家庭调查参考周通常提前，今年已调整为11月2-8日，现场人员本应本周开始采集。随着感恩节临近，11月家庭调查数据收集恐面临更大困难。
美联储方面，亚特兰大联储主席博斯蒂克保持鹰派立场，他认为来自劳动力市场的信号模糊且难以解读，并不足以支撑在持续的通胀压力这一更直接风险面前采取激进的货币政策回应，因此倾向于维持利率不变，直到有明确证据表明通胀正回到2%的目标水平。博斯蒂克宣布将于2026年2月任期结束后退休，美联储内部将缺少一位鹰派声音，但他在今年和明年均无投票权，市场预期将有一位鸽派人士来接替。波士顿联储主席柯林斯同样发表鹰派观点，她认为短期内进一步降息的门槛相对较高，原因是对通胀仍处高位的担忧，除非出现劳动力市场明显恶化的迹象，否则会对进一步放松政策保持谨慎，尤其是在政府关门导致通胀数据有限的情况下。至此，美联储内部拥有投票权的4位地方联储官员（柯林斯、穆萨莱姆、古尔斯比、施密德）均对12月再次降息表示谨慎。
周三美债窄幅震荡，缺乏明确的催化剂。OPEC表示全球原油供应超过需求的速度比预期更快后，WTI原油期货收跌逾4%，对美债形成支撑。此外，10年期国债标售指标稳健，尽管中标收益率较投标截止时的发行前交易水平高0.6bp，但一级交易商获配比例为10.5%，高于上次，间接竞标人获配67%，直接竞标人获配22.6%。收盘时，美债收益率曲线基本持平于开盘水平。周四澳大利亚10月失业率意外下降0.2个百分点至4.3%，低于澳洲联储和市场的4.4%预期，显示劳动力市场依然紧张，市场押注澳洲联储不再进一步降息，10年期澳债上行4bp至4.42%。此外，英国第三季度GDP同比增长1.3%，弱于预期及前值，一定程度上可以用制造业下滑的一次性因素来解释，但家庭消费延续疲软，出口增长也小幅下滑，经济下行风险有所增加。英债小幅下行，10年期美债在短期走高至4.09%后，欧洲时段也跟随英债回落至4.07%附近。在9月非农公布前我们认为美债仍然维持区间震荡格局，关注周四初请数据会否进一步强化就业走弱的叙事。
