【兴证非银&金融科技】中国平安2025年年报点评：权益仓位显著提升，净利润和NBV增速放缓
（来源：丁香非银兴风向）
投资要点
概览：整体表现略低于预期。1）归母净利润同比+6.5%至1348亿元，其中Q4单季度同比-74%至19.2亿元，Q4净利润表现较差主要受Q3加仓的成长股票投资浮亏拖累；全年非经常性损益约-90亿元（其中平安健康、平安医保科技、金融壹账通并表以及出售汽车之家、港元可转债因股价上涨产生股权价值重估产生的合计损失约87亿），剔除非经常性损益后净利润同比+22.5%。基本符合预期。2）集团归母OPAT同比+10.3%，其中寿险及健康险OPAT同比+2.9%，资管业务OPAT仍亏损38亿元，但同比大幅减亏68.2%，略超预期。3）NBV同比+29.3%，增速较前三季度的+46.2%显著下滑，其中Q4单季度NBV同比-71.4%，首年新单保费增速放缓有一定影响，价值率下降是主要拖累（预计与分红险NBVM较低以及假设调整有关，沟通反馈主要调整了非经济假设包括退保率、发生率等），明显低于预期。4）新增CSM同比+3.6%，存量CSM同比-0.8%，符合预期。5）集团EV同比+5.7%，其中寿险EV同比+11.2%，符合预期。6）财险COR得益于车险费用优化以及保证险扭亏为盈同比-1.5pct至96.8%，符合预期。7）全年DPS同比+5.9%至2.7元，基本符合预期。
寿险和健康险NBV增速明显放缓，银保新单和价值增长亮眼。1）代理人NBV同比+10.4%，银保得益于非平安网点快速扩张带来的新单高增长NBV同比+138%，代理人NBV占比同比-11pct至64.6%，银保NBV占比同比+11.6pct至25.5%，预计26年银保NBV继续保持高增长，占比将超过30%。2）代理人规模同比-3.3%至35.1万人，预计2026年人力规模保持平稳。代理人人均NBV同比+17.2%。3）整体NBVM同比+4.9pct至23.4%，其中代理人渠道同比+6.4pct至30.8%，银保同比+4.4pct至24.5%。价值率得益于”报行合一”带动费用优化以及缴费期限拉长进一步改善，但需注意改善幅度明显低于上半年，可能主要系下半年margin更低的分红险占比持续提升以及假设调整影响。
财险总保费增速回升，承保盈利能力持续改善。1）总保费同比+6.6%，其中车险、非车分别同比+3.2%、+14.5%。2）COR同比优化1.5pct至96.8%，其中车险在费用优化带动下同比-2.3pct至95.8%（通过数字化赋能等推动过去3年车险营运成本下降1pct）。3）车险中新能源车保费同比+39%，市场份额高达27.7%，本期新能源车实现承保盈利。非车中意健险、责任险、农险保费分别同比+25.2%、+0.1%、+16.3%。主要非车险中仅责任险仍承保亏损，其余险种均实现承保盈利。
大幅调整投资策略，压降债券、提升权益，投资业绩较好。1）保险资金投资资产规模较年初+13.2%，其中债券、股票、权益型基金分别变动-6.7pct、+7.2pct、+2.1pct。核心权益（股票+权益基金）占比提升9.3pct至19.2%，权益增配幅度创公司历史。调整OCI高股息策略，OCI股票规模继续提升至5413亿，但占总的股票比重较Q2末下降8.8pct至56.5%。2）NII同比-0.1pct至3.7%，CII（不含OCI债券浮盈）同比+0.5pct至6.3%，估算的TII同比基本持平为4.5%，总投资收益同比+13.5%。
观点：推荐配置。公司权益仓位明显提升，短期受市场震荡影响一季报利润预期承压；中长期得益于银保费用和资管协同优势保费和价值增速预计持续领先，投资规模扩张叠加权益慢牛行情回归下预计盈利弹性明显改善。
风险提示：长端利率大幅下行，权益市场大幅回撤，新单销售显著不及预期。
联系人：唐亮亮（18205587358）
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证券研究报告：《中国平安2025年年报点评：权益仓位显著提升，净利润和NBV增速放缓》
对外发布时间：2026年4月10日
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唐亮亮 S0190523080002
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