以“确定性”为增长内核，药明康德八年跨越五个“百亿”门槛
3月23日晚间，药明康德披露了2025年年报业绩，报告期内公司实现营业收入454.56亿元，同比增长15.84%，超越此前430亿元的业绩指引最高目标；归母净利润191.51亿元，同比增长107.16%。即使扣除部分非经常损益的净利润依然达到132.41亿元，创下历史最高纪录。
根据同时披露的2026年业绩指引，药明康德预计全年营收目标为513亿-530亿元，继续传递出较高的增长预期。若按照530亿元的最高收入目标，公司营收规模将达到2018年上市时的五倍以上，期间年均复合增速达到24%，远超同期全球CXO市场的增长幅度。
对企业而言，当收入规模达到百亿元级别后，往往会面临更多增长瓶颈：规模日益扩展导致经营效率下降，企业面临“规模不经济”风险；单一市场相对恒定的体量也越来越难以容纳企业规模的持续高速增长。放眼A股市场，在同一时期能够不依赖外延式扩张，实现如此高速增长的上市公司，仅有宁德时代等新能源领域的少数企业，而药明康德实现这般超越行业周期的高速增长又是依靠何种核心竞争力？
未来，随着专利悬崖带来的药物创新需求持续升温，以及在成本、技术优势加持下国内创新药产业的快速崛起，药明康德的发展逻辑能否继续奏效，其成长路径对于国内乃至全球生物制药产业的发展又将有着怎样的参考价值？
聚焦CRDMO，增长动能持续放大
创新药研发以长周期高投入而闻名，并且研发成本仍在不断攀升，叠加失败率居高不下等因素，药企降本增效诉求愈发强烈。这一趋势直接推动了全球CXO（合同研究机构）产业的高速扩容。根据弗若斯特沙利文数据，2018至2025年期间，全球CDMO与CRO市场分别实现了126%与90%以上的增长，行业蓝海效应愈发显著。
然而，行业增长并非一帆风顺。过去八年，全球CXO产业既经历过由新冠特效药研发驱动的需求爆发式增长，也经受了地缘政治等黑天鹅事件。在这一跌宕起伏的大环境下，药明康德能够始终维持业绩的稳定表现，其对于独特“CRDMO”（合同研究、开发与生产）业务模式的坚守和持续加强，是最为关键的影响因素。
作为药明康德独创的商业模式，“CRDMO”打破了传统CXO企业“研发与生产脱节”的行业痛点，能够在研发、测试、生产等各个环节接受客户分期分段或者整体委托，实现了从早期药物发现到商业化生产的端到端闭环。这既为药明康德带来了更为强大的早期研发能力，也使其能够无缝衔接后期的工艺研发和生产，构建起极具竞争力的一体化服务壁垒。
这一优势的背后，是规模化效应与技术赋能的双重加持。依托自动化与智能化技术，公司得以在业务量持续增长的同时，突破质量、速度与成本的“不可能三角”，以极具性价比的设施与人才资源，为全球创新药产业链赋能。
对于医药研发这一严谨领域而言，信任是合作的基石。药明康德通过早期研发合作不断积累下的深厚信任，也让其在产品后期开发和商业化阶段更具竞争优势。
数据显示，从2024年末开始，药明康德从“R”端到“M”端业务项目增速呈现逐级放大的趋势。截至2025年末，公司小分子D&M管线总数达到3452个，包括83个商业化项目, 91个临床III期项目，分别较上年同期增加了15%和11%，增速均已超过早期研究项目。
2025年，公司全年持续经营业务在手订单达到580.0亿元，同比继续增长28.8%，为公司的造血能力稳步提升提供了坚实的基础，同时也标志着药明康德“一体化、端到端”CRDMO业务模式的飞轮效应已经开始显现。
强大工业底座构筑“确定性”基石
在2026年的JPM大会上，药明康德披露了这样一组数据“12万平方米GLP实验室、400万升小分子原料药反应釜、10万升多肽固相合成反应釜”，这些数据背后代表的是一个规模巨大，又兼具灵活性的全球化服务能力，是“CRDMO”模式得以成功的重要基础设施，也是药明康德面对巨大不确定性时依然能够满足客户需求，把握商业化机遇的核心竞争力。
为夯实全球化服务能力，药明康德自成立以来便不断加强产能建设，并陆续在亚洲和北美布局了6个原料药基地，通过整合起始物料、中间体和原料药生产。2025年，公司在常州、泰兴等原料药基地也均已成功通过FDA现场检查，至此，公司小分子原料药反应釜总体积已超过400万升，在相对分散的CXO行业中占有着举足轻重的市场份额。
持续巩固的工业底座让药明康德得以在全球供应链不断迎来“黑天鹅”事件之际，能在短时间内爆发巨大产能，平复全球供应链的波动，也标志着历经25年持之以恒地建设，药明康德已在全球构筑起强劲的商业化供应体系。
与此同时，凭借在小分子化学合成领域所积累的行业底蕴，药明康德对创新药研发趋势有着极为敏锐的洞察，其强劲的资源调动能力也让公司在面临技术突变时有着足够的柔韧性，无需推倒重来就能快速将服务能力迁移至全新赛道。庞大的多肽固相合成反应釜产能在多肽药物爆发之后迅速成形，正是这一能力的坚实佐证。
早在上市之初，药明康德就凭借对多肽业务前景的迅速洞见，提前布局了TIDES业务平台，聚焦寡核苷酸和多肽药物的研发与生产。产能的持续落地帮助公司成功把握了GLP-1类减重降糖药物爆发带来的市场机遇，并在业内处于绝对领先地位，目前TIDES业务已成为公司近年来新的核心增长引擎。年报数据显示，2025年公司该项业务共实现营收113.7亿元，同比增长96%，占化学业务收入比重已从去年底的近20%进一步提升至31%以上。
这套无损迁移能力体系的建立，让药明康德所建立起的工业底座具备了较高的可复制性，也为公司把握下一个行业风口提供了助力，成为公司持续健康发展的确定性基石。
头部企业持续受益产业格局优化
展望未来，CXO行业仍处于长期高景气的确定性增长通道。
长期以来，创新药物的研发周期和研发成本不断攀升，即使对于头部制药企业而言，研发外包依然是提升研发速度、降低研发成本的重要方式。随着专利悬崖的临近，MNC企业对于肿瘤、自免等新兴治疗领域的药品研发投入不断加强，研发外包率也随之不断攀升，持续拓展着CXO的行业天花板。弗若斯特沙利文预计，到2030年，全球CDMO和CRO市场规模将分别达到2282亿美元和1477.3亿美元，分别较2025年实现126%和50%以上的增长。
产业格局角度来看，全球CXO行业也正面临深刻变革，当多肽、寡核苷酸、ADC、TPD等复杂分子成为研发主流，对CXO企业药物合成、工艺开发和生产能力均提出了更高要求，而头部企业为了摆脱低价竞争，也正试图通过收紧业务、升级技术以赢得差异化竞争优势，从激烈的行业竞争中脱颖而出。
此外，医药行业融资环境仍然偏紧，有着较大资金压力的中小型Biotech企业更倾向于将有限资金集中投入研发中后期的优质项目，大型药企则为了抢占先机，将提升研发速度、锁定稀缺产能定为核心战略。这也意味着，产能储备和快速响应能力正成为CXO企业最为关键的竞争优势，优秀的头部CXO将持续受益于行业格局的优化。
整体而言，CXO行业正从“普涨时代”迈向“精耕时代”，机遇与挑战并存。以药明康德为首，具备一体化服务能力的头部企业，将凭借强大的交付能力获得更高的发展确定性，成为资本市场稀缺的稳定成长标的。
