3月26日，港股潮玩龍頭泡泡瑪特（09992.HK）股價大跌10.46%，報150.7港元/股，市值2021億港元，單日成交金額153.9億港元，百億資金瘋狂出逃，引發市場熱議。

消息面，3月25日，泡泡瑪特交出上市以來最強年報：2025年全年營收371.20億元（人民幣，下同），同比大增184.7%；同期歸母淨利潤127.76億元，同比暴漲308.8%；2025年公司毛利率升至72.1%，現金流與資產負債表均堪稱健康。然而資本市場卻用一場慘烈暴跌回應--3月25日，公司股價跳水大跌22.51%，26日繼續跌超10%，兩日累計跌超30%，市值蒸發數百億港元，恐慌情緒顯現。

一份高增長的財報，為何換來資本用腳投票？這場「業績越靚、股價越跌」的反常行情，折射出市場對潮玩行業從高增長到穩增長、從估值溢價到價值重估的深刻轉變。

史上最強年報，Q4業績或引發股價重挫

2025年是泡泡瑪特成立十五周年，也是業績全面爆發的一年。公司全年實現營收同增1.8倍，經調整淨利潤同增2.8倍，經調整淨利率達35.2%。

財報中透露出不少亮點。其一，泡泡瑪特毛絨品類成第一曲線：去年公司毛絨產品收入187.08億元，同比激增560.6%，占總收入比重達50.4%，首次超越手辦成為第一大品類，打開日常消費與禮品場景邊界。

其二，泡泡瑪特IP矩陣持續領跑：THE MONSTERS去年以141.61億元收入獨占38.1%，17個藝術家去年IP年收入破億，SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO等頭部IP均保持高速增長。

其三，公司全球化進入收穫期，去年海外收入162.68億元，同比大幅增長291.9%，海外收入占比升至43.8%。其中，美洲、歐洲等地區收入分別上漲748.4%、506.3%，截至去年末泡泡瑪特全球門店達630家，相比上一年度呈現擴張態勢。

截至去年末，公司現金及現金等價物137.75億元，無銀行借款，資產負債率僅29.4%，公司經營性現金流充沛，抗風險能力突出。

然而，值得注意的是，經測算，2025年第四季度泡泡瑪特整體收入環比第三季度下跌約16%，主要歸咎於海外收入不及預期。這或許加劇了市場對公司海外長期成長性的疑慮，導致股價在業績公布後重挫。

而且，公司收入嚴重依賴Labubu所屬的THE MONSTERS系列，該系列產品去年貢獻超三成總收入，而如今Labubu熱潮逐步消退、稀缺性下降，消費者恐難持續買賬，疊加公司IP多元化布局不足，新爆款尚未形成支撐，市場質疑其業績增長的可持續性，資金加速撤離。

此外，業績增長難掩股東端的強烈不滿，核心矛盾直指資金使用與股東回報。公司建議末期股息每股2.3817元人民幣，合計派息31.94億元人民幣，分紅率約為25%，較上一年度下滑，疊加中期未派息，股息率吸引力下降，這直接挫傷價值投資者信心，或成為其股價暴跌的因素之一。

不過也有理性聲音認為，公司計劃在國內建設多家泡泡瑪特城市樂園，疊加多元化擴張戰略等，保留充足現金儲備也無可厚非。

高增長剎車，業績指引降溫

另一方面，資本市場真正擔憂的，不是過去的輝煌，而是未來的增速天花板。此次股價暴跌，本質是高增長預期徹底破滅。

泡泡瑪特業績指引斷崖式下滑，管理層將2026年定為「休整年」，目標增速不低於20%，與2025年近185%的增速形成巨大落差，也遠低於市場此前50%以上的隱含預期，高成長估值邏輯直接崩塌。

券商解讀：長期邏輯未破

多家券商迅速發布點評，普遍認為此次大跌並非基本面惡化。

浦銀國際認為，泡泡瑪特Q4收入表現不會影響對公司2026年業績預測的判斷，更不會動搖對公司在海外市場長期持續增長的信心。股價大幅回調後，為市場帶來布局良機。該行維持泡泡瑪特「買入」評級與行業首選地位，最新目標價為284.5港元。

華西證券指出，根據業績會管理層指引，2026年泡泡瑪特努力做到不低於20%的增長速度，雖然相比2025年的高增長稍顯平淡，但該行仍然看好IP孵化平台長期的商業價值。

結語：從高成長到穩增長，潮玩龍頭進入價值新階段

業績暴增、股價暴跌，泡泡瑪特用一場極端行情宣告：高估值高增長時代正式落幕。

對公司而言，手握百億現金、全球化與毛絨雙引擎、IP矩陣與樂園生態，長期護城河並未受損；對市場而言，估值重構已完成，從「講故事」轉向「看兌現」，未來股價驅動力將回歸IP多元化、新業務落地與海外擴張的實際進展。

當潮水退去，泡泡瑪特能否從「潮玩爆款」進化為「全球IP生態平台」，將是下一階段資本市場的核心命題。

(来源:财华社)