3月25日，中國知名連鎖火鍋店海底撈（06862.HK）股價大幅下滑，截至發稿前，該股下探至14.63港元/股，跌幅達8.51%。

消息面，3月24日，海底撈2025年成績出爐。從數據來看，面對競爭激烈的餐飲市場以及消費環境承壓，海底撈陷入「增收不增利」的尷尬局面。

火鍋主業收縮,利潤顯著承壓

財報顯示，海底撈實現營收432.25億元（單位人民幣，下同），同比增長1.10%。但利潤端承壓明顯，歸母淨利潤為40.50億元，同比下降13.98%；核心經營利潤為54.03億元，同比下降13.27%。

利潤下滑的核心癥結在於翻台率的持續走低。翻台率被視為餐飲業生命線，是最能反映餐飲企業客流變動的核心指標。而這一指標海底撈在2025年已降至3.9次/天，較2024年的4.1次/天進一步下滑；全年共接待顧客3.839億人次，較上年下降7.5%。

同時，2025年，海底撈餐廳客單價為97.7元，雖較去年同期微增，但仍處於百元以下。這一現象背後，與餐飲行業競爭持續加劇、市場消費需求更趨謹慎密切相關。

在此背景下，海底撈餐廳業務收入同比下降7.1%，降至375.43億元，而這一板塊仍占集團總收入的86.9%，主業的變化對整體業績形成直接拖累。

此外，海底撈在產品創新、場景改造等方面加大了投入，推高了原材料及其他運營成本，也進一步擠壓了利潤空間。

作為對比，營運海底撈國際業務的特海國際(09658.HK)則呈現一定的業績韌勁。

公告顯示，該公司預計2025年收入不低於8.4億美元，同比增長不低於7.9%；歸母淨利潤預計不低於3400萬美元，同比增長不低於56.0%。

不過，需要指出的是，特海國際利潤增長主要來自匯兌收益轉正，2025年錄得約1400萬美元匯兌收益，而2024年則為約1970萬美元匯兌虧損。換言之，若剔除匯率因素，經營層面的提升幅度並不顯著。

同時，該公司餐廳層面經營溢利率略有下降，原因是特海國際採取主動讓利策略，和加大對顧客與員工投入，導致成本上升。這表明，海外市場需求沒有出現明顯下滑，但為維持客流與市場位置，特海國際成本壓力也逐漸浮現。

多元化戰略,尋求新增長曲線

為扭轉低迷的經營局面，海底撈積極尋求變革，將資源更多投向外賣與多品牌業務，試圖打造新的增長曲線。

2025年，海底撈正式進入「多品牌並行」的集團化運營新階段。「紅石榴計劃」已由內部孵化轉向市場擴張。截至2025年末，集團已成功運營20個涵蓋海鮮大排檔、壽司、西式輕食、小火鍋及中式快餐等細分領域的子品牌，共計207家餐廳。

在門店布局上，截至2025年末，海底撈品牌共經營1383家餐廳。其中，自營1304家（年內新開79家，關停或搬遷85家，45家自營轉加盟），年內淨減少51家；加盟門店則從13家快速擴張至79家。

海底撈的新興業務板塊展現出強勁的增長勢頭，與傳統主業（火鍋）形成鮮明對比。

2025年，海底撈其他餐廳經營（紅石榴計劃旗下品牌）收入15.21億元，同比大增214.60%，占比從1.1%提升至3.5%。

除堂食業務外，海底撈的外賣業務（包含「下飯菜」）在過去一年也錄得顯著增長，全年收入26.58億元，同比增長111.95%，占總收入比例從2.9%躍升至6.1%，已成為集團收入增長的重要支柱，全國外賣網點已超1200個。

此外，調味品及食材銷售方面，2025年收入11.55億元，同比增長100.84%。

結語：

在餐飲市場競爭白熱化，消費需求迭代的複雜環境下，海底撈這份財報呈現出較為清晰的變化：公司正嘗試從以單一火鍋主業驅動的增長模式，轉向多業態並行的經營結構。

不過，在客流與客單價尚未明顯改善的情況下，火鍋主業仍處調整階段，而外賣、其它餐廳經營等新業務目前對總營收的貢獻依舊較弱，尚未形成足以接棒的支撐力量。

市場普遍認為，短期內，海底撈或仍將面臨利潤修復與結構轉型並行的壓力，增長路徑的重建還需時間。

(来源:财华社)