昨夜，阳光电源如何凭一己之力震撼了整个行业？
文 | 赶碳号科技
这真的是一个见证奇迹的时刻。昨夜英伟达大涨近5%，股价站到203美元，盘后的现在仍继续飙升！
类似的奇迹发生在我们的新能源赛道。昨天傍晚，赶碳号在群里与光伏圈同学们聊各家三季报时调侃：“希望阳光电源今晚能带来惊喜。”就有人问：“什么叫惊喜？”赶碳号随口拍脑袋答曰：“净利润增长50%吧。”
其实从历史看，阳光电源的第三季度向来不是一个高增长期，同比50%恐难实现。赶碳号这次居然又“蒙”对了。
在此之前，赶碳号与同事打赌，大全能源第三季度或许能够扭亏。虽然第三季度硅料价格有所反弹，但硅片企业批量囤货时的入场价格并不算高。另外大全因为调降开工率低导致折旧成本上升，现金成本远超以往。在此背景下，大全居然真的在第三季度实现了扭亏。
赶碳号在吃瓜群里还拍脑袋说，隆基绿能第三季度说不定能实现扭亏呢。当然，这个猜测反对者众。赶碳号的依据是，一方面隆基在今年第二季度亏损就已收窄，隆基倾力打造的Hi-MO X10的确拥有不俗市场溢价且在放量。另外，市场传闻某一体化龙头在今年早期以3.2万元/吨的价格囤了不少硅料，现在浮盈已超10个亿，这家企业很可能就是隆基。隆基最近一年多年来“重拾奋斗精神、重塑冠军气质”，大幅降本提效，通过精细化管理运营也压降了不少成本。
第三季度，光伏反内卷推动硅料价格反弹，也传导到硅片环节。当然，隆基究竟能不能实现在第三季度扭亏，赶碳号纯粹瞎猜，至少会大幅改观，我们估且拭目以待吧。还有重要的一点，同为硅片企业的双良节能在第三季度都已经成功扭亏了，作为硅片双龙头的隆基大有希望。按这个逻辑，弘元绿能在今年上半年就已经实现大幅减亏，第三季度盈利也是大概率的事，大幅反转也未可知。
不管怎样，光伏反内卷是有成效的，虽然9月份新增装机数据让人不乐观，虽然组件市场价格尚未真正有效反弹。饭总要一口口吃，事情总要一步步做，昨天公布的“十五五”规划建议擘画蓝图，提振信心。光伏人更宜打起精神，奋楫中流。
当然，阳光电源的三季报最为炸裂。真的应了那句话，一种企业是周期底部正在缓慢爬坡的光伏企业，而另一种企业是那种根本就没有体现过什么光伏周期的企业，这种企业叫阳光电源。
赶碳号今天这个序写得有点长，还有很多话没说。总之，我们以企业发布的财报为准，反正，就只有今明两天了。郑重声明，上述猜测仅是探讨行业，不作为入市依据。
01增收更增利，同行已看不到背影
阳光电源爆表的三季报进一步印证一个事实：海外储能爆单是真的，而且越是在头部企业身上体现得就越明显，即所谓“强者恒强”！
2025年前三季度，阳光电源实现营业收入664.02亿元，同比增长32.95%；归母净利润118.81亿元，同比增长56.34%；单是三季度实现净利润41.47亿元，同比增长57.04%。营收与利润双高增，利润增速远超收入增速，这表明公司产品毛利率和溢价能力明显增强。
近期，海外储能虽然爆单，但随着宁德时代、比亚迪这些电芯厂商直接参赛，整体市场价格出现内卷外化的苗头。令人欣慰的是，卷价格这事并没体现在阳光电源身上。
公司三季度毛利率保持在34%左右的高位，较上年同期提升约2个百分点。其背后是产品结构持续优化：光伏逆变器高功率化、储能系统一体化方案化。尤其在储能领域，公司推出了高能量密度的“PowerTitan Plus”系统平台，并持续扩大高端交付能力。
根据公司与投资者交流时披露时就非常有底气地表示，“年初制定的储能发货目标为40–50GWh，目前公司对完成目标保持信心！”这意味着公司储能业务仍在稳定扩张的轨道上。上半年，公司在欧美、澳洲等市场相继中标多个大储项目，并在北美与主流电芯厂达成供应合作。
作为一家系统集成企业，阳光电源非常明智地选择不做电芯这样的重资产。但在过去一年，全球储能电芯已出现“一芯难求”的情况，很多电芯厂满产超产，排产到了明年一二季度。这会否对阳光电源的业绩稳定造成一定困扰呢？对此，公司回应投资者提问时表示：公司“已与行业内众多优秀电芯厂家建立长期战略合作伙伴关系，储能电芯的供应与价格保持稳定。"一家企业如果能够保持持续成功，肯定是长板众多，且不会有明显短板，特别是一些关键环节。阳光电源这类大厂的供应链能力，我们真的无须担心。尽管行业上游价格波动频繁，但阳光电源的供应链韧性、成本可控能力依旧突出。
阳光虽然普照，但每一家企业还是不尽相同。上能电气在集中式逆变器这样的产品结构、印度生产基地的选址以及美国等目标市场的开拓方面，一直是阳光电源的追随者，模仿者。但是，其三季报相形见绌。公司前三季度实现营收35.65亿元，同比增长16.15%；归母净利润 3.11亿元，同比增长仅2.99%！
赶碳号一直关注阳光电源的美国市场，当然上能电气也在发力美国市场。最近，阳光电源在回复投资者时表示，同时，公司在全球市场布局稳步推进。近年来，美国业务收入占公司总营收的15%–20%。对于美国可能加征关税的不确定性，公司回应称将“密切关注政策落地，积极研判并应对”，并已建立多元化供应链和海外本地化策略，确保核心市场的稳健增长。
这一点充分体现了阳光电源的战略韧性与全球经营能力：既能在欧洲、澳洲、中东等成熟市场保持领先，也能灵活应对美国市场的贸易政策变化。
总之，如果算下来，阳光电源的营收规模几乎是上能电气的19倍，利润是其38倍。更重要的是，阳光电源净利率维持在17.9%左右，而上能仅8.7%左右。这背后，不仅是规模效应的差距，更体现了品牌力、议价权与全球化能力的差异。随着三季报发布，上能电气股价大幅回撤。
02经营性现金流净额暴涨，减负债超50亿
三季报显示，阳光电源2025年前三季度经营活动现金流净额高达99.14亿元，同比增长超过1100%。在光伏储能行业资金链普遍紧张的背景下，这个数字极为罕见。
公司现金流改善的核心原因有三：一是销售回款加速，公司加强应收账款管理，客户结构更加优质；二是存货控制得当，产品需求强劲、周转加快；三是公司主动降杠杆，减少债务负担。
截至2025年9月底，公司偿还了52亿元负债，其中一年内到期的非流动负债同比下降61.84%，长期借款下降34.87%。债务削减直接带来了财务费用的改善。财报显示，公司前三季度财务费用为-1.22亿元（去年同期为+3.18亿元）。负数意味着净收益：公司不仅节约了利息支出，还通过汇兑收益实现了额外利润。
据财报附注，公司“财务费用转负”的主要原因是汇兑收益增加。今年以来人民币相对稳定，公司海外销售结算币种分布合理，通过自然对冲和结构化安排规避了汇率风险，反而获得了正向收益。对于一家出口业务占比约60%的企业而言，这样的汇率管理能力体现了极强的财务精细化水平。
财务费用从正转负的这一变化，直观地提升了公司净利润质量，也验证了阳光电源在经营现金流与资本结构优化方面的战略成果。
阳光电源利润的”含金量“不一般。阳光电源的净资产收益率（ROE）在三季度达到28.31%，这在A股所有制造类上市公司中都属于顶级水平。
这不仅仅是“赚得多”的表现，更是“资产用得好”的体现。公司在保持高增长的同时，资产周转率显著提高，负债率下降、权益端效率提升。
若对比2024年全年ROE约21.7%、2023年18.9%的水平，阳光电源的盈利质量提升非常明显。光伏储能行业本身属于重资产+周期性行业，但阳光电源以技术驱动、高周转、高现金回笼的方式，使ROE稳定在近30%，堪称资本效率典范。
03审慎计提减值准备，近13个亿！
存货与固定资产减值作为损益类科目，本来是一项严格的财务纪律。但是客观说，近一年多来，在光伏主材行业，除了阿特斯等少数企业以外，很多光伏主材企业已经没有能力在财报中进行资产与存货减值了，或者计提不够充分——因为当下的财务报表真的支撑不住，先活下去很重要，存货和折旧就当没发生吧。
但这样做的危害很大。很简单，不计提就会少确认费用，就会导致利润虚高。除了利润表以外，同样，存货、固定资产、在建工程等项目虚增，这也会导致资产被高估。
财报显示，阳光电源2025年前三季度计提信用减值准备约3.2亿元、资产减值准备约9.6亿元，合计12.8亿元。这个规模在A股光伏板块中名列前茅。
值得注意的是，这种大额计提并非业绩下滑所致，而是公司一贯的审慎原则。管理层在公告中指出，本次计提主要系对部分应收账款、存货及固定资产进行合理减值测试，旨在客观反映财务状况，增强风险抵御能力。
从历史数据看，阳光电源每年都会进行相对充分的减值测试，并在条件改善时适度转回。2024年三季报显示，公司“单独进行减值测试的应收款项减值准备转回”约5137万元，占利润比例不足0.4%，反映出公司并未依靠“减值转回”调节利润。
当然，这也意味着，公司当前财报中的利润仍有一定“隐藏弹性”——未来若市场持续改善，这部分审慎计提的准备金可能形成利润释放空间。
04AI新蓝海，机会属于那些有准备的人
公司在投资者交流中明确表示：
“阳光电源把握AIDC（智能数据中心电源）快速发展机遇，依托电力电子技术优势，设立子公司开展AIDC电源业务。公司同时具备新能源汽车电控及电源系统的研发、生产、销售和服务能力。”
这意味着阳光电源已正式切入AI数据中心（AIDC）电源赛道——这是未来五年新能源与算力融合的重要方向。AI数据中心对于电力设备的可靠性、能效要求极高，而阳光电源在高压直流、能量管理与储能耦合技术方面具备天然优势。
此外，公司在新能源汽车领域已形成完整的电控、电源系统布局，为车企提供一体化解决方案。虽然固态电池目前仍处于研发阶段，公司尚无量产产品，但已开展相关技术储备。
放眼未来，阳光电源的业绩具备较强可持续性：
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技术驱动优势：储能产品迭代速度快，系统能量密度与安全性领先同行。
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供应链稳健：与多家电芯厂签订长期战略合作协议，锁定关键原材料。
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财务结构健康：经营现金流充裕、负债率持续下降、汇兑风险可控。
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全球化布局完善：欧洲、北美、中东、亚太多地同步扩张。
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新业务增长潜力：AIDC电源与新能源汽车电控业务，为未来打开新成长曲线。
当然，短期也需警惕储能产能过剩、海外政策扰动、国内“136号文”执行节奏等不确定性。但综合来看，阳光电源的业绩爆发不是偶然，而是多年来技术积累、组织能力与财务稳健的自然结果。
后 记
光伏与储能产业的周期底部，总有人“旱死”，有人“涝死”。而阳光电源，却在压力中逆势成长。它不仅在利润表上创造了惊喜，更在资产负债表和现金流量表上展示了真正的实力。
在行业出清的大背景下，阳光电源的这份三季报，让市场看到了龙头企业的盈利韧性，也让整个新能源链条重新认识了“技术+管理”所能带来的复利效应。
昨晚，阳光电源的成绩单，不只是财务上的亮丽数字，更是一种信号：在新能源产业真正进入高质量竞争阶段后，能穿越周期的，终究是那些既能创新、又能自我迭代的企业。
(来源：钛媒体)
