半年下滑5个亿，可复美难撑巨子生物的增长神话
文 | 娱乐资本论，作者 | 郭吉安
靴子终于落地。
“2025年营业收入55.19亿元，同比下降0.4%，归母净利润19.15亿元，同比下降7.1%。”日前，巨子生物发布的2025年年报让行业重新审视起这家“重组胶原蛋白第一股”。
这是自2022年上市以来，巨子生物首次出现营收与净利润的双下滑。尤其相比2024年高达57.2%的营收增速和42.4%的利润增速，这样的骤降也给凭借“可复美”这一超级大单品在功效护肤赛道上一骑绝尘的巨子生物踩下了急刹。
这与去年618期间，大嘴博士点爆的“可复美”涉嫌成分造价问题密不可分。
质疑爆发于5月末，并在6月期间展开大规模发酵，尽管巨子生物与大嘴博士乃至后来入局的华熙生物各执一词，但对于消费者和渠道端仍然造成了严峻的信任危机，直接影响到了巨子生物整个后半年的增长。要知道2025年上半年，巨子依然保持着31.12亿的总收入和11.82亿的净利润，同比增速保持在22.5%和20.6%。
而在“品牌下半年要好于上半年”的美妆行业，巨子生物并未在Q3与Q4实现业绩销售复苏，尤其是贡献收入超80%的核心品牌可复美，下半年销售额仅19.3亿，相比去年同期下滑超5.4亿，足见负面事件影响之深远。
“大嘴开炮只是导火索，更深层的原因是护肤品赛道内卷加剧、直播电商端红利消退和品牌端的成分信任危机。”美妆领域资深从业者高晗告诉剁椒。
尽管巨子生物尝试通过深耕线下渠道、发力品牌自播拉回渠道利润；并通过进军洗护赛道、开辟新品牌等方法实现多条腿走路；还高举高打“械字号”医美产品，进军三类医疗器械市场拓宽业务赛道。但从目前来看，这些探索或是前路未知，或是并不成功。
“最关键的还是成分问题。巨子生物靠着重组胶原蛋白概念起家，但美妆领域的成分之风变得太快了。重组胶原蛋白一路狂奔的时代已经过去了。”高晗表示。
直到去年年底，小红书内不少提问可复美胶原棒功效如何的帖子下面，都还有关于“重组胶原蛋白涂抹无法透皮、是智商税”的讨论，足见“大嘴博士”事件余波。
去年5月末，美妆博主“大嘴博士”公开质疑可复美的明星单品“胶原棒”实际重组胶原蛋白含量远低于标注值，涉嫌成分造假。随着这一指控在社交媒体发酵，玻尿酸龙头华熙生物也加入战局，引发了一场关于“重组胶原蛋白”与“玻尿酸”两大成分的论战。
这场风波最终以“检测标准不同”的模糊结论落下帷幕，但在消费者端，也造成了大规模的对于“重组胶原蛋白”这一核心成分的不信任。“之前很多用户愿意花较贵的价格去购买可复美的次抛，核心是看重品牌的‘械字号’背景和围绕核心成分建立的技术壁垒，巨子生物在事件中模棱两可的回应会动摇一些旁观的用户”。
“与其大几百购买不知道有没有用的护肤品，不如花两千块直接去注射薇旎美，去眼纹效果明确得多。”厦门的消费者阿狸告诉剁椒Spicy。
正如此前不少医美项目对超高端美妆品牌的取代，大幅度破价的重组胶原蛋白注射类产品也在分流认可这一成分的核心受众。去年，锦波生物旗下专注紧致抗衰的注射型品牌薇旎美因童颜针品类冲击和平台补贴，从官方渠道的6800元直接下降至1300-1500元。这也让不少女性消费者垂直入坑，转投“注射大法”。
“虽然医美注射用户和功效护肤用户重合度没那么高，但薇旎美的破价本质把整个重组胶原蛋白市场的价格排序搞乱了。高端注射剂都这么便宜了，你号称“功效护肤”的可复美还有多少性价比？几百元一盒的胶原棒能比得过医美注射？一旦遭受这种质疑，可复美的复购率也会下滑。”高晗表示。
同时，可复美也面临较严重的内部危机。剁椒Spicy观察发现，可复美于去年推出的重磅品“胶原棒2.0”并未复制1.0的大获成功，反而在市场上获得了较多负面反馈。目前在小红书内搜索可复美胶原棒2.0，“质地过于粘稠”“品控不稳定”“过敏”等问题是大量用户的反馈关键词。
“我用了很久的胶原棒1.0，整盒整盒囤，用了2.0后直接就过敏了。2.0里的甘油成分对我太不友好了。”可复美老用户ricky告诉我们，在体验后，她迅速换回了1.0版本的胶原棒，但现在1.0版本越来越少，“之前还可以在闲鱼、得物和屈臣氏这种线下渠道买到，现在官方也不产了，越来越难买，我就不再用了。”
除了品牌危机和产品品质，巨子生物也面临渠道策略的剧烈调整。飞速发展这两年，巨子生物极依赖于超头部主播的带货能力，尤其是李佳琦直播间，曾是可复美“胶原棒”爆发的重要推手。
但2025年，巨子生物主动选择了“去头部化”。为了控制折扣力度、提升品牌利润，巨子生物在去年四季度极大减少与达播的合作数量，发力自播。以去年十月为例，据蝉妈妈数据显示，其达人合作数量直接腰斩。
同时，去年618、“双11”期间，可复美在不少头部主播直播间的“促销策略收紧”，大量消费者表示，“同样都是120支单价，李佳琦直播间2025年618和双11卖的比2024年双11贵了很多。直接飙升到六七百元”。这也造成了大促节点“失利”。据招商证券国际研报，可复美在去年双11期间GMV同比平均下滑约30%。
显然，自播的建设并非朝夕之功，其增长速度和转化效率在短期内无法弥补达播缺失留下的巨大窟窿。
遑论外部竞争对手的包抄。去年，无论是同样主攻重组胶原蛋白赛道的锦波生物大力进军功能性护肤品领域，先后打出重源、ProtYouth®两大品牌，还是包括欧莱雅、雅诗兰黛、华熙生物等企业在重组胶原蛋白护肤品端的加码，都在分食可复美的赛道。且相比可复美，不少新产品“定价低得多”。典型例如去年618期间在李佳琦直播间风头大起的重组胶原蛋白护肤品“同频”，便是锦波生物采用ODM模式代工的品牌。
内忧与外患下，强依赖于可复美这一大单品的巨子生物，并未逆转颓势，而是停下了前进的步伐。
面对主品牌可复美的下滑，巨子生物在2025年年报中明确表示：2026年公司的目标是“重回增长”，且在业绩电话会时，进一步强调了“双美战略”——护肤与医美协同发展。
显然，巨子生物于去年10月和今年1月分别获批的重组一型天然序列胶原蛋白面部注射针剂和重组胶原蛋白和透明质酸钠复合溶液植入剂，有望成为其进军医美领域、实现增长的关键。对于三类医疗器械（“械字号”）端的收入，巨子生物报以厚望。
此前，巨子生物的收入中，功能性护肤品占比近80%，但毛利率更高的医用敷料和医美注射剂占比较低。此次两款分别用于面部真皮组织填充，改善面部平滑度的注射产品先后获得国家药监局批准上市，也标志着巨子生物正式获得了进入医美领域的“入场券”。
但这同样意味着，其将与手握同类牌照、市场根基深厚的锦波生物展开正面竞争。两者将互相侵入对方腹地，在重组胶原蛋白的B端和C端市场进行激烈争夺。
B端的医美注射市场是一块难啃的骨头，意味着全新的团队组织建设和渠道接洽。此前，巨子生物在原材料端的积累主要在于院线敷料渠道，和医美注射剂属于两种销售逻辑。巨子需要建立专业的运营团队、对接医美机构的销售团队，确保安全性和使用准则的医生教育团队，这对品牌的服务体系和团队能力提出高要求。
同时，在巨子生物当下这个入局节点，医美注射市场正处于竞争激烈、多方启动价格战的阶段。据锦波生物2025年业绩快报，虽然其营收增长了10.57%，但归母净利润却下滑了11.08%，增收不增利，核心便在于其为了宣传新注射原料激增的营销费用和为了确保技术生产力在研发端加大的投入。同时，去年一整年，其核心原料产品薇旎美在线下渠道端的频频破价，也极大影响了锦波的利润空间。
作为市场“先发者”的锦波生物尚且面临利润下滑，可以预见的是，“后来者”巨子生物要想抢下份额，势必要投入更高的推广费用，同样将对品牌利润率有极大影响。无论是在短时间内建立与锦波生物相匹敌的渠道网络，还是在行业中建立自家注射针剂的影响力，都需要高昂的成本。
财报中，巨子生物另一实现增长的核心战略为“深耕品牌自运营占地与线上线下双轨销售渠道”，并将线下渠道作为寻求增量的重点建设方向，要求“在2026年线下门店总数达到50家左右”。但结合其线下收入规模和营业收入来看，这条路同样任重道远。
2025年，巨子生物在线下大规模开展品牌专卖店，截至去年年底，覆盖西安、成都、重庆、杭州等多个城市核心商圈，总门店数达到32家。但据财报显示，2025年巨子生物线下直销收入2.25亿元，仅占总收入的4.1%，平均单店年收入在700万左右。
可复美杭州萧山万象汇店
对于核心商圈而言，线下渠道的建设意味着高额的租金、人力成本和管理费用，且回报周期颇长。如今巨子生物的收入无论是利润空间还是增长前景都较为模糊，相比获取利润扛起业绩增长任务，更像是“品牌建设”工程。
至于巨子生物第三个核心战略——在功效护肤品端“打造可复制的爆品能力”，在当下激烈的线上竞争环境中，更显得尤为艰难。
“其实无论是韩束还是巨子生物、华熙生物，巨头们都很难在这两年实现新的大单品塑造。一方面，线上流量成本激增，已经过了起量的最好时候。第二，如今国内的美妆细分市场竞争激烈，海外大牌加入价格战，国货新锐品牌崛起，都在抢夺头部品牌新品的市场空间。尤其是这些头部品牌的王牌品都已经覆盖了大众护肤市场，新品类或是高端产品也可能造成消费者的品牌认知冲突。所以很多集团新产品也面临突破难点。”高晗表示。
可见，无论是医美注射领域还是功效护肤领域，巨子生物都面临着较大的挑战。无论进攻还是防守，都面临更多的成本投入代价。
当然，巨子生物的基本盘依然稳固。可复美虽然增速放缓，但依然具备市场心智。且巨子的毛利率维持在80%以上，现金储备充裕，也给与其足够多的试错和调整空间。毕竟，依靠存量用户，巨子短期内不会出现断崖式下滑。但从进攻端来看，前路可谓荆棘满满。
最大的问题在于“重组胶原蛋白”概念的退烧。不同于前两年的狂突猛进，重组胶原蛋白市场已进入冷静期。竞争对手的大批量涌入，和锦波生物的正面拼刺刀、与华熙生物的口水战，都影响着行业的超额利润。而在用户端，风向的变化又让人猝不及防。
“在抗老端，PDRN（多聚脱氧核糖核苷酸）预计会在今年有新的爆发，很多功效护肤品牌开始强调这个新成分。注射端，外泌体也特别热。当然，经过今年315，很可能会有新的概念风口出现。就像从前的玻尿酸再到后来的重组胶原蛋白，护肤领域永远需要新概念。”成分博主松松告诉剁椒Spicy。
显然，巨子生物已经过了“成分红利”的新手保护期，能否在研发硬实力和渠道精细化管理上取得进一步突破，或许是决定其下一个阶段走向的关键。
(来源：钛媒体)
