申万宏源：黄金价格大幅回调美国9月CPI弱于市场预期

2025年10月26日,13时29分44秒机构观点阅读 2 views 次

摘要

二、大类资产&海外事件&数据：黄金价格大幅回调，美国9月CPI弱于市场预期

权益资产悉数上涨，黄金价格大幅回调。当周，标普500上涨1.9%，纳斯达克指数上涨2.3%；10Y美债收益率持平于4.02%；美元指数反弹0.4%至98.9，离岸人民币微升至7.13；WTI原油大涨6.9%至61.5美元/桶，COMEX黄金大跌3.1%至4104.2美元/盎司。

美对华启动301调查，中美元首下周会晤。10月23日，白宫宣布特朗普将于10月30日在韩国与中方举行会晤。10月24日，美国贸易代表办公室宣布，启动对华第一阶段经贸协议301调查，审查中国第一阶段经贸协议的履行情况。

美国9月CPI弱于市场预期，美国10月Markit制造业、服务业PMI回升。美国9月核心CPI环比仅0.2%，弱于市场预期的0.3%，就业仍将是未来一段时间美联储降息的主要矛盾。美国10月Markit制造业、服务业PMI分别上升至52.2、55.2，明显强于欧日英。

风险提示

地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转“鹰”。

报告正文

二、大类资产&海外事件&数据：

（一）大类资产：权益资产悉数上涨，黄金价格大幅回调

当周，发达市场股指悉数上涨、新兴市场股指多数上涨。发达市场股指方面，恒生指数、日经225、英国富时100、纳指分别上涨3.6%、3.6%、3.1%、2.3%；新兴市场股指方面，韩国综合指数、伊斯坦布尔证交所全国30指数、巴西IBOVESPA指数、泰国SET指数分别上涨5.1%、4.6%、3.1%，胡志明指数下跌2.8%，开罗CASE30、南非富时综指持平。

当周，美国标普500行业多数上涨。信息技术、能源、工业分别上涨2.7%、2.4%、2.1%，仅日常消费、公用事业下跌，分别下跌0.6%、0.2%；欧元区行业多数上涨，能源、工业、科技分别上涨4.5%、3.2%、1.7%，必需消费、通信服务、医疗保健分别下跌2.7%、1.3%、0.1%。

当周，恒生指数悉数上涨，行业方面多数上涨。恒生科技、恒生中国企业指数、、恒生指数分别上涨5.2%、3.9%、3.6%。行业方面，能源、非必需消费、资讯科技、金融分别上涨5.6%、5.6%、4.7%、3.2%，仅医疗保健下跌，跌幅为0.8%。

当周，发达国家10年期国债收益率多数上行。美国10年期国债收益率持平于4.02%，法国10年期国债收益率上行7.3bp至3.43%，德国10年期国债收益率上行6.0bp至2.68%，意大利10年期国债收益率上行3.9bp至3.42%，日本10年期国债收益上行2.9bp至1.67%，英国10年期国债收益率下行11.4bp至4.44%。

当周，新兴市场10年期国债收益率多数上行。土耳其上行194.5bp至31.75%，越南上行4.1bp至3.92%，印度上行2.7bp至6.53%，泰国上行7.8bp至1.7%, 巴西下行21.2bp至13.75%，南非下行14.5bp至8.89%。

当周，美元指数上涨，其他货币兑美元涨跌互现。美元指数上涨0.4%至98.94，欧元兑美元贬值0.2%，英镑兑美元贬值0.9%，日元兑美元贬值1.9%，加元兑美元升值0.2%。主要新兴市场货币兑美元多数贬值，菲律宾比索兑美元贬值1.2%，印尼卢比兑美元贬值0.3%，土耳其里拉兑美元贬值0.1%，韩元兑美元贬值1.2%，墨西哥比索兑美元贬值0.5%，巴西雷亚尔兑美元升值0.3%。

当周，人民币兑美元小幅升值。美元兑在岸、离岸人民币汇率分别变动至7.1230和7.1262，欧元兑人民币贬值0.9%，日元兑人民币贬值2.1%，英镑兑人民币贬值1.0%。

当周，大宗商品价格多数上涨。WTI原油价格大涨6.9%至61.5美元/桶，布油价格大涨7.6%至65.9美元/桶；焦煤价格上涨5.9%至1248元/吨，螺纹钢价格上涨0.3%至3046元/吨。

当周，有色金属价格悉数上涨、贵金属价格悉数下跌。LME铜上涨2.6%至10841美元/吨，LME铝上涨2.8%至2851美元/吨；通胀预期上行2bp至2.29%，COMEX黄金大跌3.1%至4104.2美元/盎司，COMEX银大跌4.4%至48.1美元/盎司；10Y美债实际收益率下行2bp至1.73%。

（二）关税：美国启动对华第一阶段协议301调查

10月23日，白宫宣布，特朗普将于10月30日在韩国与中方举行会晤。10月24日，美国贸易代表办公室宣布，启动对第一阶段经贸协议的301调查，审查第一阶段经贸协议的履行情况。

（三）美国2025年累计财政赤字规模达1.38万亿美元

截至10月23日，美国2025日历年累计财政赤字规模1.38万亿美元，去年同期为1.40万亿美元；累计支出规模6.59万亿美元，去年同期6.16万亿美元；累计财政税收收入4.16万亿美元，去年同期3.79万亿；关税收入规模2211亿美元，去年同期805亿美元。

（四）美联储：关注下周议息会议

本周美联储降息预期有所强化，主要源于弱于预期的美国CPI数据。当前市场预期联储2025年还将降息2次，2026年共降息3次。发言方面，由于临近10月联储议息会议，联储官员讲话较少，关注下周会议是否继续降息。

（五）通胀：美国9月CPI弱于市场预期

美国9月CPI表现弱于市场预期，核心通胀环比走弱。9月美国CPI同比3.0%，市场预期3.1%，环比0.3%，市场预期0.4%；9月核心CPI同比3.0%，市场预期3.1%，环比0.2%，市场预期0.3%。

结构上，核心通胀拖累主要来自于二手车、房租，剔除二手车的核心商品、核心非房租服务通胀仍走强。核心商品环比0.2%，前值0.3%，主要拖累来自于环比跌至-0.4%的二手车，服装、医疗商品、娱乐商品环比分别升温至0.7%、-0.1%、0.4%；核心服务环比0.2%，前值0.3%，房租分项环比由0.4%回落至0.2%，而核心非房租服务分项，如医疗服务、休闲服务环比仍走强。

近半年的通胀数据显示，关税或并非通胀的主要矛盾，毕竟进口只影响CPI近10个百分点。观点重申：就业仍将是未来一段时间美联储降息的主要矛盾，此前通胀或难成为有效的宏观因子。

数据公布之后，10Y美债利率跌破4.0%，美元指数回落，金价短线上涨。