安达股份：债务高企，却为上市删除补流项目，毛利率更是逆行业反超 | IPO观察
3月20日，湖州安达汽车配件股份有限公司（下称“安达股份”）将北交所IPO上会，公开发行不超过2800万股。
笔者注意到，安达股份的业务主要来自前五大客户，前五大客户收入占比常年超84%，同时，公司毛利率逆行业趋势持续上升，2025年上半年已反超同行均值，与行业整体下滑走势形成明显反差，盈利合理性遭北交所问询。财务层面，公司短期偿债能力远低于同行，资产负债率偏高，货币资金始终无法覆盖短期借款，资金链紧张。但公司首轮IPO申报拟募资补流以缓解资金压力，后却大幅下调募资额、删除补流及研发项目，仅保留产能扩建项目，与自身财务困境形成矛盾，调整背后的原因亟待公司进一步解释。
毛利率疑云
安达股份主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产和销售，主要产品包括油底壳类和罩盖类等动力传动系统零部件、逆变器壳体和电机壳体等新能源三电系统零部件以及悬置支架等悬挂系统零部件。
2022年-2024年和2025年1-6月（下称“报告期”），安达股份分别实现营业收入77142.85万元、92448.17万元、91117.71万元、47779.31万元，净利润分别为1831.62万元、5752.96万元、5792.21万元、4038.74万元，盈利规模持续扩大。
值得注意的是，公司业绩的增长高度依赖前五大客户，客户集中度异常偏高。报告期内，安达股份向前五大客户产生的销售收入分别为67619.11万元、80749.44万元、80785.54万元、40348.32万元，分别占当期营业收入的87.65%、87.35%、88.66%、84.45%，每年至少有8成收入来自前五大客户，客户集中现象极为突出。
对此，安达股份表示，公司主要客户为国内外汽车整车厂和汽车零部件一级供应商，如果未来主要客户与公司的合作关系发生重大不利变化，或主要客户因自身经营策略改变等情况减少或不再采购公司产品，或主要竞争对手抢占公司对主要客户的市场份额等，均可能导致公司对主要客户的销售收入增长放缓、停止甚至下降，从而对公司业务发展、业绩和盈利稳定性带来不利影响。
产品结构方面，安达股份的核心产品聚焦于铝合金精密压铸件，同时配套生产模具及附件；其中，动力传动系统零部件又是铝合金精密压铸件中的核心品类，是公司最主要的收入来源。报告期内，动力传动系统零部件的销售收入分别为68853.42万元、80512.14万元、74877.11万元、38646.17万元，占当期主营业务收入的比例分别为91.25%、89.29%、84.48%、83.3%，占比长期维持在80%以上，产品结构同样呈现高度集中的特征。
此外，公司毛利率的变动趋势与同行业可比公司完全相反，这一异常现象引发市场广泛疑惑。报告期内，安达股份的毛利率持续增长，分别为10.17%、14.84%、16.14%、17.42%，体现出产品竞争力提升的态势；但根据公司申报稿披露，其同行可比公司（爱柯迪、晋拓股份、旭升集团等8家企业）的毛利率平均值分别为19.4%、17.54%、16.82%、16.88%，整体呈逐年下滑趋势。尤为值得关注的是，2025年上半年，安达股份的毛利率已反超同行均值，这种逆行业趋势的盈利表现不禁让人疑问，公司产品究竟发生了何种改变，能够实现毛利率的持续强势增长。
对此，北交所要求安达股份结合定价方式、发行人与可比公司在产品优劣势、产品的市场竞争程度、销售模式、客户结构、下游客户类型、具体应用领域、产品技术、功能定位、成本结构等方面的差异，说明发行人毛利率与同行业可比公司变动趋势不一致，2023年毛利率大幅上涨的原因及合理性。
债务压力大，为上市删除补流项目
笔者注意到，安达股份于2024年12月向北交所提交IPO申报稿并获受理，首轮申报中公司拟募集资金36153.53万元，分别投向汽车轻量化关键零部件智能制造项目、研发中心建设项目及补充流动资金,具体情况如下：
从当时公司的财务状况来看，募资补流似乎是其最迫切的需求，具体而言，截至2022年末、2023年末、2024年末及2025年6月末，安达股份的流动比率分别为0.94、1.06、1.09、1.13，速动比率分别为0.66、0.76、0.77、0.86，而Choice金融终端显示，安达股份同行可比公司流动比率的平均值分别为1.49、1.35、1.32、1.32，速动比率分别为1.09、1.01、1、1.01，也就是说，无论是流动比率还是速动比率，安达股份均远低于同行均值，短期偿债能力较弱。
与此同时，在上述时间段内，安达股份的资产负债率分别为69.39%、65.36%、57.86%、56.38%，同行可比公司平均值分别为47.3%、46.45%、49.46%、48.25%，资产负债率始终高筒同行均值8个点以上，债务压力不低。
资金链方面，截至2022年末、2023年末、2024年末及2025年6月末，安达股份的货币资金分别为2933.29万元、1809.37万元、2579.57万元、3620.36万元，短期借款分别为10066.28万元、13403.35万元、10605.39万元、13193.61万元，货币资金规模始终无法覆盖短期借款，资金链紧张态势突出。
然而颇具戏剧性的是，2026年3月安达股份更新披露申报材料，对募资方案进行了大幅调整，拟募资总额从 36153.53万元下调至27957.44万元，同时直接删除了研发中心建设项目及补充流动资金两项募资用途，仅保留汽车轻量化关键零部件智能制造项目。这一调整与公司此前凸显的财务困境、资金链压力形成鲜明反差，不禁引发市场广泛疑惑：在公司短期偿债能力弱、债务压力大、资金链紧张的背景下，为何为了推进上市，反而删除了原本看似迫切需要的补流项目，其背后的原因亟待公司进一步解释。(文 | 公司观察，作者 | 邓皓天，编辑 | 曹晟源)
(来源：钛媒体)
