楊德龍：本輪牛市有望成為拉動經濟增長的「第四駕馬車」

日期：2025年10月20日 下午7:03作者：楊德龍 編輯：Danna

2025年10月20日，前海開源基金首席經濟學家、基金經理楊德龍發文表示，我國前三季度穩就業、穩經濟政策接連發力，主要宏觀經濟指標保持平穩，經濟運行呈現穩中有進態勢，高質量發展取得一定成效。

楊德龍強調，當前經濟增長仍面臨諸多挑戰，尤其在外部不確定性增加的背景下，國内經濟回升向好的基礎仍需鞏固。通過實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，以穩定經濟增速、提振消費需求，至關重要。前段時間我提出，一輪牛市是拉動消費的有效手段，有望成為經濟增長的「第四駕馬車」。

以下是楊德龍10月20日發表的文章全文：

今天，國家統計局公佈前三季度經濟數據。我國國民經濟頂住内外壓力，實現穩步增長，高質量發展取得一定成效。前三季度國内生產總值為101.5萬億元，同比增長5.2%。從單季度看，各季度增速分别為5.4%、5.2%和4.8%，三季度增速有所回落；但從環比看，三季度GDP增長1.1%。

按產業分類，第一產業同比增長3.8%，第二產業增長4.9%，第三產業增長較快，增幅為5.4%。前三季度農業增加值同比增長3.6%，工業增加值穩步增長，全國規模以上工業增加值同比增長6.2%。其中，裝備製造業同比增長9.7%，高技術製造業同比增長9.6%，增速較為顯著。分產品看，3D打印設備、工業機器人、新能源汽車產量同比分别增長40.5%、29.8%和29.7%，增速遙遙領先，體現出在經濟轉型背景下，高新技術產業增長勢頭強勁。

服務業在三季度保持平穩增長，現代服務業發展良好。前三季度服務業增加值同比增長5.4%，其中信息傳輸、軟件和信息技術服務業增長較快，達11.2%。9月份服務業商務活動指數為50.1%，處於擴張區間。消費方面，前三季度社會消費品零售總額同比增長4.5%，市場銷售穩步增長。其中，服務零售增長較快，全國網上零售額同比增長9.8%，增速快於線下銷售。

在固定資產投資方面，製造業投資增長較快。前三季度全國固定資產投資同比下降0.5%；若扣除房地產開發投資，則同比增長3%。房地產開發投資下降13.9%，對固定資產投資增速形成拖累。全國新建商品房銷售面積同比下降5.5%，銷售額同比下降7.9%。這表明房地產投資增速下滑對固定資產投資的拖累可能仍將延續。因此，出台積極措施穩定樓市，對於穩定投資增速至關重要。

進出口方面，前三季度貨物進出口總額同比增長4%，其中出口增長7.1%，進口下降0.2%。這反映出國内需求仍顯不足，而出口產品競爭力依然較強。在美國挑起關稅戰的背景下，我國出口仍實現7.1%的增長，實屬難得。

物價方面，前三季度居民消費價格同比下降0.1%，處於較低水平。年初設定的全年GDP增長目標為5%左右，CPI目標為2%，因此目前仍需採取積極措施拉動需求、帶動物價回升。前三季度扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.6%，漲幅較上半年擴大0.2個百分點；9月份核心CPI同比上漲1.0%，漲幅較上月擴大0.1個百分點，呈現積極變化。工業生產者出廠價格前三季度同比下降2.8%，9月份同比下降2.3%，降幅收窄0.6個百分點，環比持平。這說明隨著穩經濟政策逐步落地見效，物價水平有所回暖。

就業方面，前三季度就業形勢總體穩定，城鎮調查失業率有所下降。值得注意的是，居民收入保持平穩增長，農村居民收入增速快於城鎮居民。前三季度全國居民人均可支配收入為32509元，同比名義增長5.1%，實際增長5.2%。城鎮居民人均可支配收入同比名義增長4.4%，實際增長4.5%；農村居民人均可支配收入為17686元，同比名義增長5.7%，實際增長6.0%。農村居民收入增長較快，一方面與基數較低有關，另一方面也源於收入來源多元化；而城鎮居民在工資性收入、經營淨收入等方面增速有所放緩。

總體來看，前三季度穩就業、穩經濟政策接連發力，主要宏觀經濟指標保持平穩，經濟運行呈現穩中有進態勢，高質量發展取得一定成效。當前經濟增長仍面臨諸多挑戰，尤其在外部不確定性增加的背景下，國内經濟回升向好的基礎仍需鞏固。通過實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，以穩定經濟增速、提振消費需求，至關重要。前段時間我提出，一輪牛市是拉動消費的有效手段，有望成為經濟增長的「第四駕馬車」。當前我國資本市場已顯現牛市特徵，保持良好增長勢頭。若本輪牛市能持續兩至三年，將有效增加居民財產性收入，進而提升消費水平，對經濟增長形成顯著推動。當前科技板牛行情預計將延續，「十五五」規劃即將公佈，其重點支持領域值得關注，如人形機器人、固態電池、芯片半導體、算力算法、低空經濟等，均有望成為規劃重點方向，這也是本輪科技行情持續的重要推動力。建議投資者保持信心與耐心，把握本輪牛市機遇，實現財富增長，進而推動消費復蘇與經濟增長。科技創新有望成為我國經濟增長的第二曲線和主要增長點，在投資佈局中應重點關注這些方向。

週一滬深兩市出現普漲格局，市場信心大幅回升。在繫統性戰略發揮成效的背景下，特朗普表態可能不再加徵高額關稅。十月底中美元首會晤也有望推動中美貿易談判達成共識，從而緩解市場擔憂，繼續推動本輪牛市趨勢延續。

(来源:财华社)