3 月 13 日，「國貨高端護膚第一股」林清軒（02657.HK）披露上市後的首份年度業績預告，交出了營收、利潤雙雙近乎翻倍增長的亮眼成績單。受業績利好提振，3月16日林清軒股價迎來強勢走高，盤中一度大幅飆升13.7%，至70.5港元/股，截至發稿漲幅有所收窄，報65.05港元/股。即便單日迎來大漲，公司股價仍較 77.77 港元/股的上市發行價大幅破發，較發行價跌超16%。

作為港股國貨高端護膚第一股，林清軒上市即巔峰，隨後股價便進入持續回調通道，最終跌破發行價。此次業績預告發布後的股價反彈，究竟是估值修復的起點，還是短期的情緒脈衝？

2025年業績增長近乎翻倍

資料顯示，林清軒專注護膚品領域，尤其主打抗皺緊緻功效，以「以油養膚」為核心概念，定位為山茶花專研護膚品牌。按零售額計算，其爆款大單品--山茶花精華油自2014年起連續11年位居全國面部精華油品類榜首。

根據灼識諮詢的資料，於2024年，按零售額計，林清軒在中國所有高端護膚品牌（包括國貨及國際品牌）中排名第13位，占據1.4%的市場份額，且是中國前15大高端護膚品牌中唯一的國貨品牌。於2024年，按零售額計，林清軒在中國所有高端國貨護膚品牌中排名第一。

數據顯示，2025年，林清軒預計實現收入介乎24.0億元至24.5億元（單位人民幣，下同），同比增長98.3%至102.5%；歸母淨利潤介乎3.56億元至3.61億元，同比增長90.6%至93.3%；經調整後淨利潤介乎3.96億元至4.01億元，同比增長97.8%至100.3%。

業績高增背後，林清軒三大核心發展策略的持續落地：

首先，是線上線下全渠道的協同發展成效顯著。期內，線下門店網絡穩健擴張，線上渠道保持高速增長，共同推動公司整體營收規模邁上新台階；

其次，是產品矩陣持續豐富，多品類布局成效顯現。作為「以油養膚」理念的開創者，林清軒在核心單品精華油保持市場領先優勢的同時，逐步構建起涵蓋化妝水、面霜、面膜、防曬等品類的多品類矩陣，新銳產品的突破讓產品結構不斷優化，市場競爭力穩步提升；

再者，公司核心客戶群體的持續擴大。林清軒堅持以顧客為中心，通過多渠道的品牌觸達與價值傳遞，不斷吸引新客群，夯實用戶基礎，亦為業績增長注入了持續的動力。

多維布局取成效，市場分歧仍未消弭

另值得關注的是，為進一步打開增長天花板，林清軒正持續推進核心產品升級與新賽道布局。

一方面，公司核心產品山茶花精華油的高階版本6.0已啟動研發；另一方面，公司計劃進軍美白賽道，有望於2026年4月推出「以油養白」新品系列，將「以油養膚」的理念延伸至美白領域，挖掘功效護膚的新市場，豐富品牌的產品布局。

此外，林清軒還將切入醫美護膚賽道。近日，林清軒與中國規模最大的專業醫美機構美萊集團達成了戰略合作，雙方將聯合開發適用於醫美項目前後的功能性護膚產品，填補當前市場上「術後護理」專業化產品的空白。此外，林清軒計劃推出專供院線渠道的高端子品牌，以獨立品牌形象切入專業醫美場景。

從資本市場表現來看，林清軒自上市以來的股價走勢，與業績的高增長形成了鮮明反差。公司以77.77港元/股的發行價登陸港股主板，上市後股價未能延續打新熱度，便進入持續回調通道，即便在業績預告發布後單日一度大漲超13%，最新股價仍報65.05 港元/股，始終未能收復77.77港元的發行價，處於持續破發狀態。

這輪業績利好帶來的股價反彈，核心邏輯來自基本面的超預期兌現。一方面，公司上市首年實現營收、利潤雙雙翻倍增長，徹底打消了市場對其上市後業績增速放緩的擔憂，驗證了公司在產品、營銷、渠道上的核心競爭力；另一方面，公司在美白、醫美護膚等新賽道的持續布局，為市場打開了長期增長想象空間，讓投資者看到了其從單一大單品品牌，向全品類、多場景高端護膚集團轉型的可能性。

但不容忽視的是，市場對林清軒的核心分歧並未完全消弭，這也是其業績翻倍卻始終難以走出破髮困局的核心原因。

其一，市場對其「大單品依賴症」的擔憂始終存在。儘管公司持續推進多品類布局，但目前營收仍高度依賴山茶花精華油這一核心大單品，新品類、新單品的規模化突破仍需時間驗證。在功效護膚賽道產品迭代速度不斷加快的當下，單一產品依賴會讓品牌面臨用戶審美疲勞、競品衝擊的雙重風險，這也是市場對其長期增長穩定性的核心顧慮。

其二，新賽道布局的商業化落地仍存在不確定性。無論是美白賽道的新品布局，還是醫美護膚賽道的跨界拓展，都屬於品牌的非舒適區，不僅需要持續的研發、渠道投入，還面臨著成熟品牌的先發競爭。醫美院線渠道的高端子品牌能否成功起量、醫美術後護理產品能否獲得市場認可，都仍需時間驗證，這也讓市場對其第二增長曲線的落地持觀望態度。

短期來看，業績翻倍的利好帶來的股價反彈仍有情緒延續的可能，估值將迎來短暫修復。但長期來看，林清軒若想真正收復發行價、走出估值困局，就必須跳出「單一大單品」的增長路徑，在多品類矩陣打造、新賽道商業化落地、品牌力持續提升上實現真正的突破。唯有從大單品轉向擁有全品類競爭力與高品牌壁壘的國貨高端護膚集團，林清軒才能在資本市場獲得長期的估值認可。

(来源:财华社)