新股解读|剑桥科技冲刺“A+H”上市：营收波动上行，约90%收入来自海外
港股“A+H”阵营又迎AI概念股。
10月12日，上海剑桥科技股份有限公司(以下简称“剑桥科技”)通过港交所上市聆讯，离港股上市更近一步。2025年4月28日，该公司正式向港交所递表上市申请，9月30日通过中国证监会境外发行备案通知书。
该公司是一家全球性的、为支持人工智能发展提供关键基础设施部件的行业领先者，主要通过销售宽带、无线及光模块技术产品产生收入。2017年11月，该公司在上交所上市，截止10月17日收盘，其总市值为263.76亿元。
根据弗若斯特沙利文资料，剑桥科技是少数向全球客户提供上述三种技术产品的公司之一。2024年，以销售收入计算，公司在全球综合光学与无线连接设备行业排名第五，市场份额为4.1%。此次赴港上市，该公司又将在港股市场书写什么样的发展故事呢?
年营收超36亿元，约90%收入来自海外
透过收入结构来看，剑桥科技的销售收入主要来自于光连接解决方案、宽带解决方案及无线技术解决方案这三大板块。
其中，剑桥科技的光连接解决方案能够实现计算集群内部及之间的高效连接及无缝通信。据弗若斯特沙利文的资料，公司是全球OWCD行业中率先开发800G及1.6T光模块产品的公司之一。截至最后实际可行日期，其800G光模块代表了全球最先进的量产光模块产品，而1.6T光模块则是目前业内领先的研究产品之一。
该公司的高速宽带解决方案能够实现计算集群和用户之间海量数据的高效传输。截至2024年12月31日，剑桥科技的XGS PON产品按货运量计占全球10GPON市场超过30%。同时，亦在全球范围内率先实现25GPON的量产，并率先开发50GPON。截至最后实际可行日期，25GPON为全球最快量产产品，而50GPON势将成为宽带领域的下一代主流产品。
而剑桥科技的无线解决方案能够实现计算集群与终端用户之间的高带宽、快传输速度及低网络时延。具体来看，该公司是全球OWCD行业中率先开发并量产Wi-Fi 7产品的公司之一。公司亦与Google Fiber合作推出业界首款面向家庭及小型企业主的20G上联Wi-Fi 7网关，可提供超过10Gb/s的网络服务，从而增强了高速互连，并提供广泛覆盖。目前，我们正在对Wi-Fi领域的下一代主流产品Wi-Fi 8进行前期研发。
强劲的核心竞争优势之下，剑桥科技的营收和利润整体保持波动向上的态势。
据招股书数据显示，2022年至2024年，该公司实现营收分别37.84亿元、30.85亿元、36.5亿元，后两年分别同比下滑18.5%、同比增长18.3%;实现净利润分别为约1.71亿元、9496.5万元、1.67亿元，亦呈现波动向上的趋势。
在这其中，剑桥科技的经营业绩还主要呈现两大特点——即海外收入比重大及大客户集中度高。
具体而言，2022年至2024年，剑桥科技来自海外市场的收入分别占公司总收入的82.9%、89.3%、92.6%。截至2024年12月31日，公司的客户群横跨52个国家及地区，当中包括人工智能数据中心、电信营运商、ICT设备提供商、MSO及物联网解决方案提供商。
此外，剑桥科技的主要客户大部分包括信息与通信技术制造商。2022年、2023年、2024年，公司前五大客户产生的收入分别约为23.99亿元、21.23亿元、27.38亿元，分别占总收入的63.5%、68.8%、74.9%。公司最大客户产生的收入分别占公司总收入的33.6%、36.1%、41.8%，处于较高的水平。
从上述种种表现来看，不难看出，剑桥科技在光模块领域已然具备一定实力和规模效应，但大客户集中度高及海外收入比重大等表现，也间接显露了公司业绩波动的风险因素所在。
高景气的黄金赛道VS竞争激烈的“红海战场”
剑桥科技的核心赛道是光通信模块(光模块)与电信接入设备领域，其业务紧密围绕数据通信和电信网络两大场景。
这个赛道是数字经济的“高速公路”基础设施，发展潜力巨大，目前且具备三大明显的驱动因素。
一是，AI与算力需求大爆发，这是当前最强劲的驱动力。大型语言模型、高性能计算、AI训练和推理等应用，对数据中心内部和数据中心之间的数据传输速度提出了前所未有的要求。这直接推动了高速率光模块(如800G、1.6T)的需求呈现爆炸式增长。剑桥科技重点布局的数据中心光模块业务正站在这一风口上。
二是，全球数据中心升级与云服务扩张。云计算、大数据、流媒体等服务持续增长，要求数据中心从100G、400G向800G及以上架构演进。每一次数据中心的升级换代，都会带来一轮大规模的光模块更换需求，市场持续性强。
三是，5G建设的持续与F5G(固定网络第五代)的推进。在电信侧，5G基站的持续部署和深度覆盖需要大量的前传、中传和回传光模块。同时，全球范围内的光纤到户(FTTH)向千兆乃至万兆升级(F5G)，也带动了相关电信接入设备和家庭终端产品的需求。
在上述核心驱动力的驱动下，剑桥科技所处的赛道亦是一个高景气、高增长的赛道。
据弗若斯特沙利文数据显示，自2020年至2024年，OWCD行业的全球销售收入已从324亿美元增加至546亿美元，复合年增长率为13.9%。由于迭代加速和前沿技术不断进化，预计到了2029年OWCD行业的全球销售收入将达到1,118亿美元，2024年起的复合年增长率达到15.4%。
在这其中，剑桥科技亦存有两大发展优势，助力公司继续锚定行业发展红利。
一方面，该公司通过收购和自身发展，成功进入了多家全球顶级互联网云服务商和电信设备商(如谷歌、微软、Arista等)的供应链体系。获得这些头部客户的认证本身就是极高的壁垒，一旦进入，便能获得稳定的订单，并紧跟行业最前沿的技术需求。
另一方面，公司较早地布局了400G、800G等高速光模块的研发与生产。尤其是在800G产品上，公司已实现批量出货，这使其在AI算力需求爆发的初期抓住了市场机遇，获得了极高的市场关注度。
不过，需要注意的是，光模块行业是一个“红海市场”，聚集了中际旭创、新易盛、光迅科技等国内巨头，以及Coherent、思科等国际强敌。激烈的竞争导致价格战频繁，产品毛利率承受持续下行压力，而公司的也利润率长期处于较低水平，2022年至2024年，利润率分别为4.5%、3.1%、4.6%。。
此外，由于该行业是技术驱动型赛道，技术迭代风险高，研发投入较大。具体而言，“一代产品，一代技术”是这个行业的真实写照。为了不被淘汰，公司必须持续投入巨资进行下一代产品(如1.6T、CPO共封装光学)的研发。如果技术路线判断失误或研发进度落后，将迅速失去市场竞争力。2022年至2024年，公司研发与收入比率分别为7.1%%、8.9%、8.8%。
综上所述，剑桥科技身处一个高景气、高增长的黄金赛道，其核心优势在于成功卡位顶级客户供应链、在高速率产品上具备量产能力。这使得它能够直接受益于AI算力需求带来的行业红利。然而，公司也身处一个竞争白热化、技术迭代快、利润空间薄的行业环境中。因此，于剑桥科技而言，公司发展机遇巨大，但挑战也同样严峻。
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