不能靠“赛马式”发产品取胜，安联基金总经理郑宇尘：外资公募该怎么赢？
财联社3月14日讯在公募行业竞争日趋细化的当下，外资基金公司如何找到自身定位，正在成为业内关注的话题。
安联基金总经理兼首席投资官郑宇尘在接受采访时表示，安联基金并不满足于做一家单纯销售产品的基金公司，而是更希望成为“solution provider instead of selling product”。
在他看来，比起单一产品某一阶段的亮眼业绩，更重要的是以合适的方式把客户的钱管好。也正因此，安联基金并不认同“赛马式”发产品的思路。郑宇尘强调，产品发行并不是简单拼数量、拼赛道，而是要对每一个产品背后的客户负责。对一家基金公司而言，真正重要的不是产品做得多快，而是产品线是否具备长期生命力，能否在不同市场环境下持续回应客户需求。
郑宇尘对资产管理行业的发展，也给出了更宏观的判断。展望未来，郑宇尘认为资产管理行业会有四大趋势：一是规范化，一些过去不成熟的做法会逐渐被摒弃；二是对超额收益的竞争会更激烈，基金公司需要构建公司层面的护城河；三是资本市场参与者会更加机构化和专业化；四是资本市场会更加国际化。
从投资目标到业绩归因，形成完整闭环
在郑宇尘看来，规则化主动投资首先要解决的，是投资思想的问题。安联基金为这套体系设定了一个相对清晰的目标，即为客户创造长期、显著且可持续的风险调整后收益。
他认为，主动管理的核心价值，仍然体现在超额收益的创造上，但这种超额收益不应只是阶段性的结果展示，而应当具备可解释、可预期、可持续的特征。安联基金将这一目标概括为“EPS”，对应Explainable、Predictable、Sustainable三个关键词。
基于这样的理念，安联基金更希望依靠团队协作和投资流程，去打造一套可复制性更强的投研体系，而不是过度依赖个人经验与临场发挥。郑宇尘用“工业品”和“艺术品”作比，他认为，后者固然有其独特价值，但往往较难复制；相比之下，前者更符合机构化投资管理对于稳定性和一致性的要求。
在投资思想之外，第二步则是对投资目标进行更客观、清晰的界定。按照安联基金的划分，不同类型产品对应的目标并不相同，因此评价维度和管理方法也需要进一步细化。对于相对收益目标的产品，团队更强调在较小跟踪误差下争取更高的超额收益，本质上是追求信息比率的最大化。
谈及这一点时，郑宇尘指出，海外部分量化产品往往非常重视超额收益的稳定性，同时在跟踪误差控制上也较为严格，但相应地，这类产品的超额收益幅度通常并不大。从结果上看，其信息比率或许不低，但未必能够满足部分投资者对超额收益水平的实际诉求。在安联基金看来，相对收益产品的管理目标并不是一味压低风险暴露，而是在保持合理跟踪误差的同时，争取更为显著的超额收益。换句话说，关键不在于少承担风险，而在于是否承担了正确的风险。
对于全收益目标（total return）产品，安联基金则采用另一套思路。其更关注的是在较低总风险（total risk）水平下，获取更高的超越无风险利率的收益，即追求更高的夏普比率。也正因如此，不同投资目标之下，产品所适用的核心指标并不相同。
郑宇尘提到，市场上在评价基金产品时，常常会把多种指标叠加使用，试图用一套标准去衡量不同类型的产品，但在他看来，这种做法未必准确。以信息比率和夏普比率为例，两者常被同时用于评价同一只基金，但对于相对收益型公募产品而言，夏普比率并不一定是最重要的指标。
原因在于，夏普比率本身会受到产品设计特征和市场阶段的影响。比如成长型基金与价值型基金，在不同市场环境下天然会表现出不同的波动收益特征；债券产品也是类似，短债基金在某些阶段的夏普比率可能天然高于长债基金。若脱离产品定位单独比较指标高低，往往难以真正反映产品管理的有效性。
第三个层面，是投资流程的具体落地执行。在郑宇尘的表述中，这一部分并不是简单的操作步骤罗列，而是贯穿投资机会识别、风险约束嵌入、主动风险前置管理以及投后复盘纠偏的完整链条。
在投资机会的捕捉上，安联基金更强调以系统化方式寻找可持续的超额收益来源。按照郑宇尘的说法，团队希望将自下而上的深度研究，与PB-ROE选股框架结合起来，以此识别定价错误、ROE提升，或具备可持续高ROE特征的标的。郑宇尘希望投资机会的来源，是依靠稳定的系统框架，而不是一些很偶然的因素。系统性筛选可以提升高效率和稳定性，但最终需要结合自下而上的深度基本面分析，从而进一步排除有缺陷的标的，最终形成我们具备高度信心（high conviction）的池子。
在机会识别之外，风险预算模型也被嵌入到整个投资流程之中。郑宇尘提到，安联基金在发行每一只产品时，都会要求基金经理签署投资授权书。授权内容除了常见的投资比例、投资权限之外，还对风险指标做了指引。比如说一个产品的最大跟踪误差是多少，或者承担的总风险是什么水平，行业偏离监控区间，组合流动性要求等等。
这也进一步延伸到对主动风险的事前管理。这一点和前面介绍的风险预算一脉相承。安联基金的风险预算模型和工具，会体现在投资流程的每一个环节。
在投后环节，安联基金则会持续进行业绩回顾，包括业绩归因与纠偏。安联基金会持续监督基金产品组合风险特征参数、组合与投资指引的偏离度。包括事前的风险暴露测算。如果投资组合在某个方面出现很大偏离，比如行业偏离，基金经理是需要及时做书面解释的。作为首席投资官，郑宇尘也可以通过内部系统每日查看各只基金的风险暴露情况。按照这一套框架，投资流程并不是在买入和卖出时结束，而是形成了从机会识别、风险约束到投后归因和动态纠偏的闭环。
不做“赛马式”发行，而是对每一个产品背后的客户负责
如果说前述内容回答的是规则化主动投资如何运转，那么落到公司经营层面，郑宇尘更关注的则是产品与客户需求之间的匹配关系。
作为一家外资基金公司，安联基金对每一个产品布局都极其重视，希望打造出具有长期生命力的产品线。总经理郑宇尘认为，某些短期成功的赛道型产品，长期生命力未必长久。随着市场热点的变化，beta属性太强的工具型产品，也很难让持有人把握。况且，赛道的成功有许多随机性。
在安联基金，并不会按照赛马的模式发行产品，而是对每一个产品背后的客户负责。郑宇尘认为，产品数量不是越多越好，要用工业化的理念把每一个产品都打造成高质量的精品。
这一思路，其实也和前述“规则化主动投资”的核心理念相一致。对安联基金而言，规则化并不只是投研环节的纪律约束，也意味着产品布局本身需要服务于长期、清晰且可持续的客户需求，而非围绕短期热点进行简单扩张。
在产品规划上，郑宇尘会采用“核心+卫星”的方式。安联基金的母公司安联投资一直聚焦在主动投资，所以主动策略的产品会成为安联基金的核心产品线。未来，安联基金还会在核心产品线布局不同风格的产品。在固定收益方面，安联基金会推出不同风险收益系列的产品，再逐步拓展到纯固收策略的产品。
在卫星产品上，安联基金借鉴并在本土落地股东安联投资的量化模型和工具，布局一些偏特定行业及主题类的多因子指数增强的量化产品。
从这个角度看，安联基金所强调的“solution provider”，并不是一句营销口号，而是贯穿于产品设计、投研框架和客户服务的一整套理念。产品不是越多越好，关键是是否具备清晰的定位、稳定的策略容量以及与客户需求相匹配的风险收益特征。
资管行业的未来四大趋势
展望未来，郑宇尘认为资产管理行业的发展，离不开资本市场的发展。今天，资本市场的定位有两个很重要的变化。一个是，资本市场取代了房地产，成为居民财富保值增值的重要领域。另一个是，资本市场的发展，需要服务实体经济，服务国家战略，但反过来，也可以反映和分享实体经济发展的成果。这两个变化，使得资本市场的发展成为国家的战略目标之一，会推动资本市场进入比较好的良性发展阶段，资本市场的底层资产的质量也在改善。
对于资产管理行业未来的发展变化，郑宇尘认为主要在几个方面：
首先，资管行业的高质量发展会深入人心。2019年，郑宇尘就在访谈中提到基金产品的业绩基准和超额收益，但当时很少人关注这方面。而今天大家都在讲高质量发展，讨论如何长期考核，如何更客观地评价业绩表现，这代表市场变得越来越成熟。过去一些无序的、短期的行为和观念，会逐步被摒弃掉。
其次，资管行业的竞争会越来越激烈，逐步呈现两极分化的现象。一端是低费率、同质化程度高的被动产品或者偏工具型产品，包括各种指数、主题、行业型的ETF产品，管理规模的分布也会相应更集中，会出现越来越强的马太效应，赢家通吃。大家拼的可能不只是投资，而更多是营销能力和资源等。
另一端是精品化的主动管理，因为获取阿尔法的难度提升，好处是能创造超额收益的资管公司可以收取较高的管理费率或者业绩表现费。未来，随着市场越来越成熟，越来越有效，创造超额收益的难度将越来越高。这意味着，资产管理公司必须建立自己的护城河，证明自己获取阿尔法的能力是长期显著且可持续的。
第三，在高质量发展的指引下，资本市场参与者会更加专业化和机构化。在专业化层面，过去粗放式的发展方式会被市场淘汰。大家会在业务模式、产品设计投研框架设立和细节等各方面做深耕。包括安联基金的风险模型，无论在主动管理领域还是量化投资领域，也无论是权益投资、多元资产投资或者固收投资都会更广泛的被采用。
在机构化层面，随着市场规模的扩大、成熟度和有效性的提升，个人长期获取超额收益的难度会越来越难。即使有很多工具化的产品可供个人投资者选择，但是具备动态配置能力的个人也不多。最终，许多个人投资者会发现，自己做基金配置，不如交给专业的理财公司或者资产管理公司。
最后，资本市场会变得更加国际化。未来随着服务行业、金融行业的进一步开放，随着人民币的国际化加深，人民币资产价格会成为全球市场中不可忽视的独立大资产，其重要性应可比美元资产与欧元资产，所以随着资本市场的对外开放，资产行业的发展也会更加深化，将有越来越多的国际资本与国际机构参与这个行业。
高质量发展是资本市场向国际接轨的重要环节。国际化的接轨，会带来更多成熟先进的投资理念与不一样的产品创新和投资策略。此外，不仅仅是投资，销售模式，服务质量与标准等也会相应地提高，需要有高质量的优秀人才支撑。
(来源:天天基金网)
关联资讯:
BitMine 上周增持 45,759 枚 ETH，总持仓增至 437.15 万枚
