3月12日，輕鬆健康（02661.HK）股價再度刷新歷史新高，截至午間收盤漲幅達12.1%，總市值突破250億港元。自3月9日被正式納入港股通標的名單以來，這家2025年12月登陸港交所的新股便開啟了新一輪上攻行情。

與此同時，AI醫療賽道熱度持續升溫。同板塊的方舟健客（06086.HK）和健康160（02656.HK）股價同樣表現強勁，截至發稿分別上漲4.48%及4.24%。二級市場的共振背後，是資金對「AI＋健康」這條黃金賽道的重新定價。

在數字健康賽道，多數玩家仍在「燒錢換增長」的泥潭中掙扎，輕鬆健康卻交出了一份頗具含金量的成績單。

翻閱其招股書，一組數據格外醒目：2024年持續經營業務全年收入達9.45億元（單位人民幣，下同），同比激增92.9%；2025年上半年收入進一步攀升至6.56億元，同比增長84.7%。盈利端也相當亮眼，2025年上半年持續經營業務利潤約8604.5萬元，同比增長高達489.8%，同期持續經營業務期內利潤率提升至13.1%。

這種「規模增長＋持續盈利」的成績，源於輕鬆健康的一場結構性變革。2022年時，保險相關服務還占據著其營收的81.5%；而到2025年上半年，數字綜合健康服務的收入占比已飆升至76.7%，完成從「配角」到「絕對主力」的逆轉。

曾經作為流量入口的「輕鬆籌」被剝離出上市主體，固然帶來了活躍用戶的短期波動，但也讓公司的業務底盤變得更加清晰。

然而，在亮眼數據的背後，輕鬆健康並非沒有隱憂。

首先是業務結構調整帶來的增長可持續性考驗。雖然數字健康服務收入占比大幅提升，但該業務板塊的毛利率水平與保險科技業務存在差異。

2022年公司82.6%的高毛利率核心依賴保險相關服務（同期毛利率79.2%），而2025年上半年整體毛利率降至32.5%，主要源於三重因素：一是收入占比67.7%的數字營銷（科普服務）毛利率僅13.5%，其內容創作、媒體合作等成本拉低整體盈利；二是非保險公司客戶占比上升，定製化需求推動外包服務採購成本增加；三是早期疾病篩查服務商業化後，線下執行與場地搭建等成本上升，該業務毛利率從2022年的99.7%降至2025年上半年的51.6%。

多重業務的毛利率結構性下移，共同導致公司整體盈利能力的階段性調整。2025年上半年，公司經調整淨利潤5117.9萬元，同比增長11.4%，這一增速遠低於營收增幅，某種程度上已反映出盈利結構的變化。

其次是用戶活躍度的真實情況。剝離輕鬆籌後，雖然核心健康用戶畫像更加精準，但截至2025年6月30日的累計註冊用戶達1.68億，這一數據包含大量早期通過輕鬆籌導入的流量。如何盤活存量、持續吸引新用戶，是公司面臨的長期課題。

最後是估值層面的考量。納入港股通後股價快速攀升，不到三個月市值突破250億港元，市盈率TTM已處於高位，達288倍。短期內資金情緒推動的成分較重，一旦市場風格切換或業績不及預期，回調壓力不容忽視。

對於輕鬆健康而言，二級市場的熱度終究會回歸冷靜，真正支撐長期價值的，依然是業績的持續兌現、技術的縱深突破，以及生態協同的深化。在AI與健康保障深度融合的時代，這家公司正在講述的故事，既有賽道的風口，也有落地的實錘。至於能否真正成為「中國版聯合健康」，時間會給出答案。而投資者需要做的，是在掌聲中保持一份清醒，看到光鮮背後的挑戰。

(来源:财华社)