新股前瞻｜阳光电源：全球光伏逆变器龙头，业务高成长盈利上行
光伏逆变器产品出货量连续十年保持全球领先，6年10倍大牛股，今年市值上涨超过100%，A股板块龙头阳光电源（300274.SZ）最终还是走向了国际资本市场。
智通财经APP了解到，阳光电源股份向港交所主板提交上市申请，中金公司为其独家保荐人。根据弗若斯特沙利文的分析，以2024年出货量计，该公司的光伏逆变器在全球的市占率约为25.2%，且出货量连续十年保持全球领先；另外，在风电变流器上，公司全球市场份额高达31.4%，领先第二名11.8个百分点。
该公司已建立了完善的全球网络布局，截至2025年6月30日，产品及服务累计销往全球100多个国家和地区。而该公司业绩稳健增长，2024年收入规模777.04亿元，2022-2024年收入复合增速39.19%，2025年上半年继续增长40.3%，盈利能力也非常的强劲，呈现持续上升的趋势，上半年期内净利率为18%，创下新高。
那么，阳光电源基本面如何，下面不妨深入研究一下。
基本盘两大业务高增，盈利能力稳步上行
智通财经APP了解到，阳光电源成立于1997年，从光伏逆变器业务起步，逐步布局覆盖“光风储电氢”五大赛道，目前主要有三大核心业务，包括电子电力转换设备、储能系统及新能源投资开发。2025年公司上半年三大业务收入贡献分别为35.3%、41%及19.3%，另外，该公司还有智慧能源运维服务等其他产品，收入贡献4.4%。
从2022-2024年看，电子电力转换设备业绩稳健，收入增速放缓，但仍保持双位数的增长，储能系统业务是核心增长引擎，高增长下收入份额持续提升，而新能源投资开发收入具有波动下行趋势。2025年上半年，三大业务收入份额增长17%、127.7%及-6.2%，其中储能系统收入增长贡献80%。
图片来源：公司聆讯资料
具体来看，电子电力转换设备主要包括光伏逆变器、风电变流及传动产品及新能源汽车电控及电源系统产品，其中最核心的产品为光伏逆变器，产品线涵盖集中逆变器、模块化逆变器、组串逆变器、户用逆变器和微型逆变器，服务于从地面电站、户用电站到工商业电站的各种应用场景。截至2025年6月，其光伏逆变器已销往全球100多个国家及地区，市场份额常年全球领先。
而储能系统适用于各种交流或直流耦合户用、工商业及源网侧场景，2022年该公司推出业界领先的PowerTitan及PowerStack液冷储能系统，2025年推出突破性的PowerTitan 3.0储能系统，产品不断迭代，其Plus系统是全球单柜容量最大、能量密度最高的锂电池储能系统，截至2025年6月，公司储能系统累计出货量达70 GWh，全球领先。上述两大业务构成了该公司的基本盘，驱动业绩可持续增长。
阳光电源市场的产品覆盖全球100多个国家及地区，在国内光伏行业增速放缓的情况下，海外市场突飞猛进，收入份额从2022年度的47.5%提升至2025年上半年的58.4%，超过了国内收入。该公司以直销为主，直销收入占比在90%以上，截至2025年6月，我们已在全球设立520多个服务网点。该公司客户相对分散，2025年上半年前五大客户收入占比23.6%
凭借着规模优势以及行业老大的话语权，该公司盈利能力呈现持续上升的趋势，就毛利率而言，2025年上半年为32.9%，同比提升0.8个百分点，相比于2022年度提升12.5个百分点。分业务看，基本盘的两大业务毛利率稳定提升，尤其是储能系统业务，毛利率由2022年度的25.2%提升至41%，贡献了核心毛利。
此外，该公司期间费用保持稳定，按往年看，管理费用率在2-3%，销售费用率在4-5.7%，财务费用率在0.4-0.6%。得益于持续攀升的毛利率以及稳定的费用率，阳光电源净利率水平不断走高，2025年上半年为18%，同比提升1.7个百分点，相比于2022年度提升8.8个百分点，年化股东ROE达36.4%。
行业龙头地位稳固，H上市值得期待
从行业来看，在全球低碳目标和能源结构调整的推动下，全球清洁电力转换设备市场规模保持高增长态势，2024年市场规模724亿美元，近五年复合增速42.6%，预计到2030年将达到2609亿元，复合增速23.8%。这得益于全球光伏新增装机容量持续保持增长态势，近五年复合增速达到37.2%。
而在清洁电力转换设备市场中，储能系统行业表现最佳，2020-2024年复合增速88.5%，预计到2030年市场规模将达到1051亿美元，复合增速24.4%，占比提升至40.3%；光伏逆变器行业也不错，以24.8%的复合增速增长，预计到2030年将达到432亿美元，占比16.56%。上述两大行业为阳光电源的基本盘，这为其带来可持续发展的增长机遇。
而阳光电源基本盘在行业中的龙头地位稳固，以光伏逆变器来说，全球光伏逆变器市场呈现高度集中格局，2024年前五名企业合计占据63.9%的市场份额，而该公司以25.2%的市场份额稳居第一，且其已连续十年处于行业领先地位。此外，在储能系统行业，该公司以11.9%的市场份额位居全球第二，第一名为13.3%。
除了规模优势外，该公司技术优势也较为明显，建立了成熟、完善的研发体系，已在合肥、上海、南京、深圳、德国、荷兰设立六大研发中心，并建立了由中央研究院及各事业部研发团队构成的研发架构，研发员工占比40%。截至2025年6月，公司累计申请专利超过10500件，是行业内为数极少的掌握多项自主核心技术的企业之一。
强大的研发体系，使得该公司的产品始终处于行业最前沿，比如在光伏领域，推出了全球首套2,000V高压逆变器及推出全球首款分体式模块化逆变器1+X2.0等；在储能领域，面向大型储能电站推出的PowerTitan系列产品，且PowerTitan系列已迭代至3.0版本，搭载了全球首个可量产684Ah大电芯。
也正因如此，阳光电源客户需求强劲，产能利用率非常高。该公司在国内及海外均有产能分布，其中国内光伏逆变器及储能系统设计产能分别为119GW及28GWh，而海外主要为光伏逆变器，设计产能50GW，按往年看上述两大业务的产能利用率均超过100%，2025年上半年分别为114.8%及127.6%。且该公司计划产能全球扩张，或将充分受益于行业发展红利，保持业绩持续高增。
综合看来，阳光电源基本面抢眼，首先基本盘两大业务保持业绩增长，其中储能系统业务增长迅猛，驱动业绩强势，且两大业务具备规模优势，行业龙头地位稳固，具备产品技术优势，推出行业前沿产品，产能利用率超100%，急需扩张满足市场需求。该公司盈利能力也持续提升，股东回报率较高，此次赴港上市，将有望吸引双碳ESG投资者以及长期价值投资者等大资金的关注，H上市值得期待。
