来源：加密大椰子

原标题：Perp DEX 龙头 Hyperliquid —— 从技术架构到增长战略

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一、Hyperliquid 概述

当前一代 Perp DEX 与以 “GMX、DYDX” 为代表的上一代 Perp DEX 已存在本质差异，鉴于其核心属性仍为 Perp DEX，故仍以此类别展开讨论。

Hyperliquid 以 Perp DEX 为起点快速崛起并广为人知，其定位为与以太坊、Solana 同级别的 L1 公链，愿景宏大，致力于打造承载全品类金融业务、具备高性能的链上金融交易基础设施。

在业务布局上，Hyperliquid 涵盖永续合约交易、现货交易，近期正推进稳定币 USDH 的研发。其发展路径可通过 HIP（Hyperliquid Improvement Proposal，Hyperliquid 改进提案）清晰追溯，从 HIP-1、HIP-2 逐步演进至 HIP-3，近期社区又提出 HIP-4 提案。该提案计划构建类似 Polymarket 的 “Event Markets”（事件市场），进一步拓展产品边界。此事件市场本质是在 HyperCore 上运行的二元交易市场，与传统永续合约不同，其价格完全由交易行为决定，不依赖连续预言机或资金费用（funding），且该提案已获得团队认可。

在行业内，Hyperliquid 被社区亲切称为 “链上币安”（此称谓曾引发币安高层关注），亦有 “流动性 AWS”（AWS of Liquidity）的称号，后者不仅更具行业吸引力，也对竞争对手形成更强的市场压力。

二、Hyperliquid L1 技术架构与性能

为解决加密市场普遍存在的流动性不足、交易体验欠佳、系统黑箱操作及欺诈风险等问题，Hyperliquid 团队从 “第一性原理” 出发，自主研发了专为交易场景设计的高性能 Layer-1 区块链。其技术架构分为 HyperCore 与 HyperEVM 两大核心模块：

• HyperCore：作为链上撮合引擎，承担中央限价订单簿（CLOB）的挂单、撮合、保证金管理及清算全流程操作，且所有环节均在链上完成。Hyperliquid 选择 CLOB 而非 AMM（自动做市商）模式，是基于对市场需求的精准判断 —— 此前 AMM 模式 Perp DEX 的用户体验难以满足专业交易需求，而 CLOB 当前已成为主流 Perp DEX 的共同选择（Aster、Lighter、edgeX 均采用该模式，其中 Aster 同时支持 AMM 与 CLOB）。

• HyperEVM：作为与 HyperCore 共享共识机制的通用智能合约层，保持与以太坊 EVM（以太坊虚拟机）的兼容性，便于其他应用集成交易所状态。共识层面采用基于改良版 HotStuff 算法的 HyperBFT（权益证明）机制，确保全网交易顺序一致性，且无需依赖链下撮合系统。

这种紧耦合分片设计赋予 Hyperliquid 接近中心化交易所（CEX）的交易性能：根据官方数据，其交易中位延迟约 0.2 秒（99% 的交易延迟低于 0.9 秒），峰值吞吐量可达 20 万笔 / 秒；区块生成与确认速度极快，实现亚秒级最终确定性。尽管采用完全链上订单簿与撮合机制，Hyperliquid 仍兼顾了高透明度与高性能，真正达成 “链上 CEX 速度”。

需注意的是，截至 2025 年 9 月，Hyperliquid L1 未明确采用 EigenLayer 的 AVS（主动验证服务）方案，其性能与安全保障主要依赖自有链及共识机制，而非以太坊再质押网络；当前 Hyperliquid L1 的活跃节点数量为 24 个。

三、用户体验与界面设计

（一）交易体验与功能

Hyperliquid 为用户提供与头部 CEX 一致的交易体验，界面采用传统订单簿与 K 线图结合的设计，支持高级限价单、止盈止损等专业订单类型，并配备完善的专业交易工具。交易结算接近实时（子秒级），界面操作反馈流畅无卡顿，可同时满足专业交易员对复杂交易功能的需求及普通散户对简洁操作的偏好。此外，其开仓、平仓操作的提示音设计也提升了用户操作的感官体验。

（二）接入与资产管理

用户通过 Web3 钱包即可实现非许可接入与无托管交易，但需将资产通过跨链桥转移至 Hyperliquid L1 方可使用 —— 目前仅支持通过 Arbitrum 链存入 USDC。资产存入后，系统会自动生成一个 Agent Wallet（代理钱包），该钱包仅具备交易权限，无转账权限，且私钥存储于用户本地；用户在进行开仓、平仓操作时无需重复签名，整体流程无感且流畅。

四、流动性与交易深度

作为 Perp DEX 领域的龙头平台，Hyperliquid 具备极强的流动性与交易规模优势：

• 交易规模：日常单日成交额达数十亿美元量级，2025 年 7 月单月永续合约交易量约 3190 亿美元，直接推动当月全链永续合约交易量创下 4870 亿美元的历史新高，Hyperliquid 在其中占比约 65%；2025 年中，其市场份额稳定在 75%-80% 区间，远超其他竞争对手；据 The Block 数据，2025 年 8 月其单月永续合约交易量占币安合约交易量的 13.85%，为历史最高占比。

• 交易对覆盖：平台支持超百种交易对，涵盖主流加密货币与长尾资产，且新资产上线（listing）响应速度快。

• 流动性与滑点控制：得益于链上订单簿模式，用户可直观查看挂单深度与撮合过程；同时，专业做市商的进驻及 HLP（Hyperliquidity Provider）做市池的引入，使主流币种交易实现极低点差，大额交易的滑点控制效果显著。

• 资产锁定规模：截至 2025 年 9 月，Hyperliquid 的总锁定价值（TVL）约 27 亿美元，庞大的资金体量使其合约市场在多数币种上具备接近币安的交易深度与稳定的资金费率。

五、手续费结构与激励机制

Hyperliquid 的基础交易手续费采用 Maker-Taker 模式，其中 Maker 手续费为 1.5 基点（bps），Taker 手续费为 4.5 基点，整体费率略低于主流 CEX。

为提升代币持有用户粘性，平台设置了基于 HYPE 代币质押的手续费折扣机制：持有 HYPE 并进行质押的用户可享受手续费减免，最高折扣比例达 40%（需质押超过 50 万枚 HYPE），该模式与币安基于 BNB 持有量绑定 VIP 等级的机制类似。

六、Vaults 金库体系

Hyperliquid 的 Vaults 金库体系由三大核心模块构成，分别承担不同职能：

（一）协议金库 A：Assistance Fund（AF，援助基金）

• 定位：平台核心财库与买盘引擎。

• 核心功能：一是用于回购并销毁 HYPE 代币，通过减少流通量提升代币价值；二是在特殊事件（如系统故障导致用户损失）中用于用户赔付，例如 2025 年 7 月 29 日 API 中断事件后，AF 自动向受影响用户赔付约 200 万 USDC。

• 资产构成：以 HYPE 代币为主，可降低大额交易或赔付操作中的滑点与执行复杂度。

• 资金来源：平台手续费收入的 93% 注入 AF，剩余 7% 分配至 HLP 做市池。该设计形成正向循环：交易量增长→手续费收入增加→更多资金用于 HYPE 回购销毁（提升代币价值）及 HLP 做市池激励→吸引更多用户与流动性，进一步推动交易量增长。

（二）协议金库 B：HLP（Hyperliquidity Provider，Hyper 流动性提供者）

• 定位：协议级做市机制与清算后备支持（含 Liquidator 清算组件）。

• 参与方式：任何用户可存入 USDC 参与 HLP，按贡献份额共享收益（当前年化收益率约 6.7%），且无管理费与绩效费（与用户金库存在显著差异）。

• 流动性管理：资金存入后需锁定 4 天方可赎回，该机制确保做市流动性的稳定性。

• 核心价值：使做市流动性开放化、规则透明化，减少平台对传统私下协议做市商的依赖，提升市场公平性。

（三）用户金库（Vaults）

• 运作模式：由 Vault Leader（管理人，负责制定交易策略并执行交易）与 Depositor（出资人，存入资金并按份额共享收益与承担风险）构成，类似二级基金与 CEX 跟单交易系统的结合体。

• 收益分配：Vault Leader 仅在产生盈利时抽取 10% 的盈利分成，平台协议金库不参与分成，确保用户收益最大化。

七、社区发展与团队背景

（一）社区生态

Hyperliquid 拥有高度活跃的全球社区，其中欧美地区用户参与度显著高于华语地区。官方在 X（原推特）等主流社交媒体上保持高频更新，市场占有率长期稳居 Perp DEX 领域第一，已形成强大的网络效应。

在代币生态建设方面，Hyperliquid 于 2024 年 11 月向早期用户空投发放创世代币 HYPE，共计 3.1 亿枚（占代币总量的 31%）。空投后 HYPE 总市值迅速攀升至数十亿美元，使早期参与者获得丰厚回报，在去中心化社区中建立了良好口碑。与行业内多数项目不同，Hyperliquid 的用户增长主要依赖产品体验与口碑传播，而非大规模营销推广，这一模式与特斯拉的用户增长逻辑相似。

（二）团队背景

• 核心创始人：由 Jeff Yan 创立，其曾任职于传统金融高频交易公司 Hudson River Trading，且拥有哈佛大学教育背景，具备深厚的金融与交易领域积累。

• 团队规模与风格：核心团队仅约 11 人，以 “精英小团队 + 高速迭代” 为特点，专注于技术研发与产品打磨。

  
  

• 资金与决策独立性：据 Jeff Yan 公开信息，项目启动以来完全依靠自筹资金运营，拒绝 VC、不预留私募，确保决策独立与用户利益优先，这一做法显著提升了社区信任度。

• 团队资质：核心成员多来自世界顶尖高校及科技、金融机构，且已吸引部分传统金融高管加入顾问团队（如前大型银行 CEO 担任董事会成员）。市场消息显示，Hyperliquid 或通过关联上市实体募集资金，资金实力雄厚（平台国库持有逾 5 亿美元储备）。

整体而言，Hyperliquid 团队风格低调务实，凭借深厚的技术与交易背景，在两年内将项目推进至行业领先地位，其对产品体验与用户需求的极致追求也与团队背景高度契合。

八、高速增长的核心原因分析

Hyperliquid 的高速增长是多因素共同作用的结果，可从 “术”（策略层面）与 “道”（底层逻辑层面）两个维度展开分析：

（一）“术”：阶段性增长策略

1. 第一阶段：空投激励驱动初期流量

在 HYPE 代币公开发行（TGE）前，平台通过 “交易量积分 – 空投” 机制吸引早期用户，用户可通过提升交易活跃度获取积分，进而获得空投资格。此阶段，Hyperliquid 尚未引起主流 CEX 关注，行业普遍认为其会重蹈 GMX、DYDX 的覆辙 ——TGE 后因缺乏持续吸引力而陷入交易沉寂。

2. 第二阶段：合规监管红利承接用户转移

HYPE TGE 后，Hyperliquid 交易量未降反升，核心原因在于加密市场合规监管趋严：主流 CEX（如币安）在欧美市场面临业务限制，大量受监管影响的用户转向 Hyperliquid；同时，部分对 KYC（身份验证）流程敏感的资金也选择 Hyperliquid 作为交易载体（从平台网页用户访问地域分布可印证这一趋势）。

此阶段，Hyperliquid 已被币安、OKX、Bitget 等主流 CEX 视为直接竞争对手，并面临针对性竞争策略（社区可追溯相关痕迹，此处不展开）。

3. 第三阶段：“Build Codes” 渠道分销构建指数级增长

• 行业对比：KOL 返佣与 Affiliate（联盟营销）是 CEX 常见的用户获取手段，不同 CEX 对该模式的依赖度差异显著（如币安约 50% 用户来自该渠道，Bitget 约 70%），且小型 CEX 普遍通过高返佣（90%-100%）结合 “吃客损 – 补贴返佣” 的模式拉动增长。

  
  

• Hyperliquid 的差异化策略：Hyperliquid 仅设置 10% 的返佣比例，且返佣上限对应前 10 亿美元交易量（按平均 3 基点手续费率计算，邀请用户贡献 30 万美元手续费时，邀请者仅可获得 3 万美元收益），返佣并非其核心用户获取手段。平台真正的增长引擎是 “Build Codes”（代码构建）策略 —— 一种具备指数级潜力的分销模式。

• “Build Codes” 核心逻辑：

• 对开发者：无需自主构建高性能订单簿或吸引流动性，可直接基于 Hyperliquid 提供的基础设施开发应用，大幅降低开发门槛；

• 对平台：无需直接管理产品推广、用户获取及产品创新，相关工作由开发者网络承接，实现 “分布式增长”。

• 与同类方案差异：虽与币安 Broker、OKX 云交易所 / 节点方案逻辑相似，但 “Build Codes” 具备接入便捷、门槛低、链上公开透明的优势。

• 落地成果：目前 Phantom wallet、Axiom、UXUY、PVP.trade 等已接入该方案，其中 Phantom 贡献约 4 万新增用户，PVP.trade 单日为平台贡献 750 万美元收入。

此外，Hyperliquid 还拥有 CoreWriter 与 HIP-3 等高阶增长工具，因接入门槛较高且篇幅限制，暂不展开讨论。

（二）“道”：区块链精神的底层共鸣

上述策略层面的分析仅为 Hyperliquid 增长的表层原因，其核心竞争力在于对 “区块链精神” 的坚守 —— 公开、透明、去中心化、用户主权，这是区块链项目成功的底层逻辑（“道”）。

历史上，币安正是凭借扛起 “反传统金融中心化” 的旗帜迅速崛起，吸引了 BTC maximalists（比特币极致信仰者）、行业 OG（早期从业者）及普通加密用户的支持，核心在于其契合了区块链精神的底层共鸣。

当前市场环境下，主流 CEX 普遍存在中心化黑箱操作、“吃客损”、与用户做对手盘等问题，同时 CEX 运营者面临日益严格的合规监管压力 —— 这使得 “公开透明、用户主权” 的交易平台成为市场刚需，而 Hyperliquid 恰好填补了这一需求空白，形成 “得道者多助” 的增长格局。

也正因此，众多 CEX 开始加速向 DEX 转型。

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(来源:比推)