楊德龍：慢牛長牛行情真正能增加我國居民財產性收入

日期：2025年9月10日 下午2:43作者：楊德龍 編輯：Lily

2025年9月10日，前海開源基金首席經濟學家、基金經理楊德龍發文表示， A股這輪行情的邏輯非常清晰。第一是政策的支持，高層會議先後提出持續穩住樓市、股市，持續活躍資本市場，提高資本市場的吸引力和包容性，鞏固當前良好的發展勢頭。這一繫列政策表態極大地提升了市場信心。第二，居民存款搬家；第三，債市資金流入權益市場；第四，樓市資金進入資本市場尋找機會；第五，傳統行業特别是產能過剩行業釋放的資本；第六，外資的加持。這六路資金不斷流入，將推動市場逐步走高。

楊德龍認為，在這一輪行情中，科技、新能源輪番表現，而消費板塊沉寂已久。四季度是傳統消費旺季，消費白馬股有望迎來估值修復。

以下是楊德龍9月10日發表的文章全文：

這輪行情已經走了兩個多月的時間。截至9月9日，兩市的日成交量已經連續20個交易日突破2萬億，A股兩融餘額達到2.32萬億元，再創歷史新高，超過了十年前5000點時的兩融餘額，說明投資者的交易積極性比較高，對這輪行情的信心也在逐步提升。這輪行情從6月底開始，市場的賺錢效應明顯比上半年提升，這也驗證了我在5月份市場調整時提出的觀點，即「五窮六絕七翻身，下半年市場行情將超出所有人預期」。

在經歷連續放量大漲之後，市場恐高情緒開始出現。一部分投資者擔心「天量見天價」，A股日成交額一度突破3萬億，創出歷史次高的成交量，是否會導致市場短期見頂回落。所以最近市場也是反復拉鋸，出現了一定的調整，但幅度預計不會太大，因為這輪牛市行情目前預計還在初期，一繫列指標表明行情或已啓動，但尚未進入中後期。我一直認為這輪行情的啓動有其必然性，也有深刻的邏輯支撐，或將持續較長時間。

這輪行情的邏輯非常清晰。第一是政策的支持，高層會議先後提出持續穩住樓市、股市，持續活躍資本市場，提高資本市場的吸引力和包容性，鞏固當前良好的發展勢頭。這一繫列政策表態極大地提升了市場信心。春節前五部門聯合發文推動中長期資金入市，今年包括險資在内的機構投資者大幅加倉權益資產，直接帶來了行情的啓動。上半年我曾打過一個比喻：「牛市的啓動就像我們小時候用的拖拉機，需要一個搖把搖到一定的轉速，才能自動運轉。」這個「搖把」就是機構資金加倉，這一次險資加倉帶動了包括銀行股在内的股票持續突破，甚至創出歷史新高，吹響了牛市的號角，隨後行情一旦啓動，就可能吸引更多資金流入資本市場。我之前總結過六路資金入市：第一，機構資金，特别是險資等大型機構資金；第二，居民存款搬家；第三，債市資金流入權益市場；第四，樓市資金進入資本市場尋找機會；第五，傳統行業特别是產能過剩行業釋放的資本；第六，外資的加持。這六路資金不斷流入，將推動市場逐步走高。這一輪行情或比十年前的行情更持久、更平穩。快牛瘋牛行情下，很多投資者不僅賺不到錢，甚至可能虧損，而慢牛長牛行情能讓投資者有更多的獲得感，產生更強的財富效應，從而拉動消費增長，提振經濟。

人形機器人是經濟轉型的重要成果，也是「AI+消費」最好的落地場景，今年以來我一直建議大家重點關注這一產業方向。近期人形機器人板塊再次大漲，體現出投資者的持續關注。我國在機器人領域也有明顯優勢，擁有世界最完整的產業鏈和較大的商業模式。從未來發展看，中國在人形機器人方面或將走在世界前列。今年人形機器人頻繁亮相：春晚上宇樹機器人跳舞、北京舉辦的人形機器人半馬比賽，以及近期的世界機器人大會和世界機器人運動會等，都提升了市場關注度。在年底之前，多家明星機器人公司可能申請上市，或帶來一定機會，投資者可關注相關主題投資基金或優質股票。

消費是提振經濟的重要方面。今年上半年，消費增長對GDP增長的貢獻超過50%，超過投資和出口的總和。今年出台的促消費政策提升了經濟表現，9月份中國零售業景氣指數達到50.6%，創近八個月新高。今年通過消費品以舊換新提振了銷量，但整體水平依然偏低，下一步若資本市場持續走強，尤其是這輪行情若能延續較長時間，可能推動消費進一步回升。資本市場走強帶來的財富效應，將讓更多投資者賺到錢，從而拉動消費。消費回升也會帶動相關消費白馬股反彈。在這一輪行情中，科技、新能源輪番表現，而消費板塊沉寂已久。四季度是傳統消費旺季，消費白馬股有望迎來估值修復。

人工智能是第四次科技革命的主要突破。第三次科技革命以互聯網為主，第四次則以人工智能為核心。當年「互聯網+傳統行業」帶來了大量投資機會，誕生了一批偉大公司。這一次，「AI+傳統行業」也有可能帶來新的機會。近期國務院發佈了《關於深入實施「人工智能+」行動的意見》，是對「人工智能+」在行業層面的具體落實。9月8日，國家發改委和國家能源局發佈《關於推進「人工智能+」能源高質量發展的實施意見》，對「人工智能+」在能源行業的落實提出了具體要求。近年來電力市場化持續推進，包括落實「人工智能+能源」，以及加快建設電力現貨市場、輔助服務市場，或將直接利好電力數字化產業發展。根據中信證券估算，2030年電力數智化領域市場規模或達約1800億元，電力IT、能源大數據、算電融合等領域有望受益。能源是國家競爭力的重要基石，「AI+能源」將提升能源使用效率和運行方式，帶來更多機會，也可能降低用電成本。未來國與國之間的競爭，很大程度上是電力與算力的競爭，因此我們必須大力推進算力算法和電力的基礎設施建設，這是提升綜合競爭力的重要方向。

近期國際金價再次大漲，COMEX黃金期貨突破3650美元/盎司，創歷史新高，年内漲幅超過35%，特别是近期加速上漲。美國8月非農就業新增2.2萬人，遠低於預期的7.5萬人，私營部門近四個月新增就業平均值僅3.9萬，是疫情以來最疲弱的階段。美國勞動市場的疲軟導致市場押注美聯儲降息次數從兩次升至三次，即9月、10月、12月分别降息25個基點，這直接推動了黃金價格突破。在去年底我提出的2025年十大預言中，明確指出國際金價今年或將繼續上攻。美元持續超發是黃金長期上漲的核心邏輯，美聯儲降息進一步推動了這一趨勢。高盛近期也將上調了黃金目標價，與我此前觀點一致。歷史上黃金與股市常呈跷跷板效應，但近期卻出現同漲，這說明黃金上漲的邏輯已不同於過去。黃金上漲既有美聯儲降息因素，也有美元超發、美國政府信用受質疑的因素。美國聯邦政府負債已突破37萬億美元，黃金作為天然的貨幣，受到多國央行和投資者青睐，這既體現了黃金的貨幣屬性，也反映了資金的避險需求。未來黃金或仍將處於上行趨勢，我過去幾年一直建議大家在投資組合中配置20%左右的黃金類資產，現在來看這一策略依然有效。

(来源:财华社)