【长江宏观于博团队】出口还会进一步承压吗？
（来源：于博宏观札记）
作者：于博 黄帅
2025年9月8日，海关总署发布8月外贸数据：以美元计，我国8月出口3218.1亿美元，进口2194.8亿美元，贸易顺差为1023.3亿美元。
1、8月出口虽仍有韧性但较7月确有走弱趋势，结合对各经济体和细分品类出口数据来看，这一方面缘于对美出口的进一步走弱，另一方面也缘于“抢出口”效应的消退。
2、美国关税政策不确定性已显著降低，这意味着后续“抢出口”效应出现的频率或更低，未来出口表现将更多取决于各贸易伙伴的内生需求强弱。
3、年内来看，前期“抢出口”所带来的需求透支效应或在未来几个月充分体现，9-12月出口有一定承压风险。
4、更长时间维度来看，美联储降息大环境下，非美经济体进口需求有进一步攀升可能。这或将支撑我国出口在环比维度上无显著下行风险。
8月进、出口表现均低于市场预期。
8月出口维持韧性增长，同比增长4.4%，低于路透5%的一致预期；两年平均增速较上月小幅回落至6.5%。
分贸易方式看，一般贸易出口同比增速回落至5.9%，加工贸易出口同比增速回升至0.7%。
分品类来看，机电产品、劳动密集型产品同比增速分别回落至7.6%、-6.6%，高新技术产品同比增速回升至8.9%。
进口方面，8月同比增速回落至1.3%，显著低于路透3%的一致预期。进口回落幅度大于出口，带动贸易顺差走阔至1023.3亿美元。
对欧盟、东盟出口表现强于季节性
对发达市场出口方面：
对美出口延续走弱，8月同比增速回落至-33.1%，环比增速回落至-11.8%，对整体出口的拖累由上月的3.3%提升至本月的5.1%。
对欧盟出口表现略强于季节性变化。8月出口额为516.9亿美元，环比增速回升至3.4%，同比增长10.4%，对整体出口的拉动率较上月提升0.17pp。
对韩国、中国台湾出口在上月表现较强，但本月有所走弱，对整体出口的拉动率较上月分别降至-0.06%、0.36%。
对新兴市场方面：
对东盟出口强势反弹，8月出口额为571.2亿美元，环比增长4.6%，显著强于季节性；同比增速回升至22.5%，对整体出口的拉动率较上月提升0.82pp。
对拉丁美洲上月出口表现较强，但在本月显著走弱，对整体出口的拉动率较上月由正转负至-0.2%。同时，对非洲出口也有所走弱，对整体出口的拉动率较上月下降0.66pp。
出口代表性商品拉动率均回落
从出口代表性商品来看，劳动密集型产品、机电产品、高新技术产品分别拉动8月整体出口-1.11%、4.51%、-0.2%，拉动率较上月分别下降1pp、0.28pp、0.13pp。
聚焦细分商品来看，机电产品中，船舶、电脑（自动数据处理设备及其零部件）对整体出口的拉动率回升幅度最大，8月拉动率较上月分别提升0.48pp、0.43pp。
劳动密集型产品中，除纺织纱线、织物及制品对整体出口的拉动率有所提升外，其他商品对整体出口的拉动率均回落。
其他产品中，上月出口表现较强的钢材、肥料等，对整体出口的拉动率也有所走弱。
结合量、价拆分来看，肥料、稀土、集成电路、船舶等价格表现较强，鞋靴、箱包、汽车等商品价格因素扔拖累其同比增速表现。
集成电路、医药材及药品等进口走弱
主要大宗商品中，除铁矿石外，大豆、原油、铜进口同比增速较上月均回落。
三大主要品类中，农产品、高新技术产品、机电产品进口同比增速分别回落至-3.1%、3.4%、1%。
结合进口拉动率变化来看，本月进口同比增速回落主要缘于集成电路、医药材及药品等商品对整体进口的拉动率较上月显著回落，其8月环比增速较上月也由正转负。
“抢出口”效应消退后，关注非美经济体内生需求
总的来看，8月出口虽仍有韧性但较7月确实有走弱趋势。
结合对各经济体和细分品类出口数据来看，8月出口较7月走弱一方面缘于对美出口的进一步走弱，另一方面也缘于“抢出口”效应的消退，这符合我们在7月外贸数据点评中的判断：“抢”效应透支需求，后续或有承压风险。
特朗普于7月31日签署的行政令，宣布了对大多数经济体的最终对等关税税率，最近虽仍有部分间歇性调整，但整体不确定性已显著降低。这意味着后续“抢出口”效应出现的频率或更低，未来出口表现将更多取决于各贸易伙伴的内生需求强弱。
年内来看，前期“抢出口”所带来的需求透支效应或在未来几个月充分体现，9-12月出口有一定承压风险。更长时间维度来看，美联储降息大环境下，非美经济体进口需求有进一步攀升可能。这或将支撑我国出口在环比维度上无显著下行风险。
美国关税政策仍有不确定性，对我国出口的影响尚不完全明确。美国关税政策仍有不确定性，目前尚无法完全确定其关税政策的最终模式。若后续进一步加强对转口贸易的审查，我国出口受到的影响或更大。但若中美经贸谈判顺利，美方将对华关税降至合理水平，我国出口受到的影响或较小。
证券研究报告：长江宏观丨出口还会进一步承压吗？——8月外贸数据点评
对外发布时间：2025-09-08
研究发布机构：长江证券研究所
参与人员信息：
于博 SAC编号：S0490520090001 SFC：BUX667 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn
黄帅 SAC编号：S0490525070005 邮箱：huangshuai@cjsc.com.cn
