【山证宏观策略】海外市场周观察（20250728~20250803）
（来源：山西证券研究所）
投资要点
美国：就业数据异常波动，降息预期再起
（1）央行动态
7月FOMC会议美联储的表态偏鹰，鲍威尔在发布会上表示劳动力市场状况依旧良好，并且没有给出9月是否会开启降息的指引，使市场部分预期落空。然而，8月1日公布的非农数据释放劳动力市场降温信号，带动市场降息预期走升，截至8月4日，根据CME FedWatch工具，市场预期9月、10月、12月将各降息25bp（上周预期9月、12月各降息25bp，10月保持利率水平不变）。
（2）重点数据
1）宏观数据
就业数据进一步释放出劳动力市场需求走弱信号。从高频数据看，7月26日当周初请失业金人数为21.8万人，较7月19日略有回升，但2个月移动平均依然延续回落之势。ADP7月新增就业大幅反弹至10.4万人（前值-2.3万人），但依旧与非农新增就业背离，7月非农新增就业7.3万人，低于预期水平（10.8万人），与此同时，6月、5月非农新增就业数据大幅下修，分别由14.7万人、13.9万人下修至1.4万人、1.9万人。从结构上看，7月非农新增就业的主要拉动力来自服务业，部分受季节性拉动，商品生产部分延续负增。7月劳动参与率进一步下行至62.2%，而失业率上升至4.2%，反映劳动力市场需求走弱，平均每周工时环比增0.29%，时薪环比增0.33%。
2）市场表现
8月1日当周，美股三大股指均大幅回调，特别是在8月1日非农数据公布后，主要反映出对经济基本面下行的担忧。其中，道指周跌2.92%，标普500周跌2.36%，纳指周跌2.17%。美元指数在美联储鹰派表态后明显反弹，7月31日重回100之上，但伴随着非农数据公布，又大幅回落至98.69，累计周涨1.04%，黄金现货微涨，伦敦金现周涨0.79%，布油反弹，周涨2.84%，10Y美债收益率回落至4.23%。
周观点：美国重启降息渐近，看好新兴市场与黄金的配置价值
7月非农数据的超预期以及5月、6月数据的大幅下修再度引发市场对于美国劳动力市场的担忧，我们认为，美联储重启降息在即，依旧建议把握黄金配置的窗口期，同时看好弱美元周期中新兴市场的表现。
风险提示
海外流动性超预期恶化，地缘冲突超预期。
美国
货币政策路径
图1：CME FedWatch货币政策概率预期（截止8月4日9：30）
资料来源：CME FedWatch，山西证券研究所重要经济数据
图2：7月26日当周初请失业金人数略回升（人）
资料来源：wind，山西证券研究所图3：经济政策不确定性指数维持低位
资料来源：FED，山西证券研究所图4：5月、6月非农新增就业人数大幅下修（千人）
资料来源：wind，山西证券研究所图5：7月非农新增主要由服务就业拉动（千人）
资料来源：wind，山西证券研究所图6：7月ADP新增就业反弹（人）
资料来源：wind，山西证券研究所图7：7月劳动参与率下行，失业率上行（%）
资料来源：wind，山西证券研究所市场表现
图8：7月平均每周工时、平均时薪均环比上升（%）
资料来源：wind，山西证券研究所图9：6月整体职位空缺率下行，政府部门上行（%）
资料来源：wind，山西证券研究所市场表现
图10：美股、金银现货、原油、美元指数涨跌幅（%）
资料来源：wind，山西证券研究所图11：10Y美债收益率（%）
资料来源：wind，山西证券研究所非美国家
日本
图12：外资买入日本中长债（亿日元）
资料来源：wind，山西证券研究所图14：40年期日本国债收益率延续上行（%）
资料来源：wind，山西证券研究所日本
图14：欧盟6月失业率持平前值，CPI同比小幅回升（%）
资料来源：wind，山西证券研究所图15：欧盟7月经济景气指数回升
资料来源：wind，山西证券研究所风险提示：海外流动性超预期恶化，地缘冲突超预期。
研报分析师：范鑫
执业登记编码：S0760523070002
报告发布日期：2025年8月6日
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