申万宏源2025年中期宏观经济展望 | 特朗普对等关税进入“数据验证期”
（来源：申万宏源融成）
下半年，仍需防范美国经济超预期下行的风险——如果失业率升至4.4-4.6%区间，可能再次触发“衰退交易”；美元汇率或将进一步贬值，人民币兑美元将随之升值，情形类似于2024年8-9月。
关税2.0增加了下半年的商品贸易、工业生产和经济增长的不确定性。IMF 4月世界经济展望下修2025年全球GDP增速预测至2.8%，较1月下降了0.5个百分点。其中，美国从2.7%下调到1.8%，降幅0.9个百分点。
图表：IMF世界经济展望下调
2025年全球GDP增速预测至2.8%
资料来源：IMF世界经济展望，CEIC、申万宏源研究 注:表内数据单位为%
2025年下半年的两条主线是：
（1）关税的数据验证；
（2）《美丽大法案》的可能冲击。
下半年，仍需防范经济超预期下行风险——如果失业率升至4.4-4.6%区间，可能再次触发市场的“衰退交易”。
图表：美国经济运行的三个可能场景
资料来源：申万宏源研究与滞胀的宏观环境相对应的风险是“股债汇三杀”。我们认为，美国债务问题尚未临近不可持续的“临界点”。
图表：美国历史上持续期超过一个月的“股债汇三杀”
资料来源：Wind，申万宏源研究下半年，在美国经济放缓和美联储降息兑现的驱动下，美元汇率有进一步贬值的可能性，人民币兑美元汇率或被动升值。《美丽大法案》落地之后，如果美国着手推动财政平衡，并进而创造进一步降息空间，美元或可延续缓慢贬值趋势。
图表：美元会持续贬值吗？
贬值的“终点”是多少、前提是什么？
资料来源：CEIC、申万宏源研究
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