美國經濟數據拉胯，為何科網股卻走高？

原創

日期：2025年8月5日 下午3:00作者：毛婷 編輯：Danna

週一，美國經濟數據對股市的作用參差，美國6月份工廠訂單按月下降4.8%，符合市場預期，市場預期的是下降4.9%，也是2020年4月創下-14%以來超過五年的最大單月跌幅，5月修正值則按年大增8.3%。

美國6月份的訂單下跌主要受運輸設備訂單暴跌22.4%拖累，而上個月這一數據為增長48.5%，其中民用飛機訂單在上月飙升231.6%，6月則下降51.8%；船舶訂單5月上升39.9%之後，6月下降20.0%。不過，非運輸設備品類的工廠訂單則按月上升0.4%，高於市場預期的0.3%，也是7個月以來的最大增幅。

華爾街對於最近經濟數據有了新的解讀。

最新的工廠訂單數據結合上週五公佈的疲弱就業數據，讓投資者開始擔心美國經濟的表現轉弱。

上週五，美國勞工部數據顯示，7月份非農就業崗位增加7.3萬個，遠低於預期的增加11萬個，是近五年來的最小增幅；7月份失業率從上個月的4.1%升至4.2%；勞動參與率從6月份的62.3%降至62.2%，為連續第三個月下降，也是2022年11月以來的最低。

同時，之前兩個月的非農就業崗位增幅遭到大幅下修：6月份數據從初值14.7萬個下修至僅1.4萬個，5月份數據更下修12.5萬個，合共起來，兩個月下修幅度達25.8萬個，意味著美國的就業市場狀況較其最初預期時出現急劇惡化。

當前的通脹率並不如預期的高，原因可能是美國加徵關稅，令消費者購買進口貨品時的成本壓力增加，加上就業前景轉差，消費者對於一些非必要的支出，例如娛樂、休閑等消費可能變得克製，所以從通脹數據來看，似乎並沒有出現比較激烈的上升，並非意味著通脹壓力降了，而是消費者的消費意願可能下降了。

這引發了華爾街對於美聯儲加快降息步伐的憧憬，見下圖，利率期貨工具顯示，對於9月份美聯儲降息25個基點的預期已從一週前的63.1%大幅飙升至95.9%。

利率展望或推動了風投項目的融資和退出

受此帶動，美股週一（2025年8月5日）大漲，納斯達克指數（IXIC.US）大漲1.95%，道瓊斯工業平均指數（DJI.US）上漲1.34%，標普500指數（SPX.US）上漲1.47%。

不過，如果關稅對消費者消費情緒產生影響，美企的業績在中短期内也將受到影響。

需要注意的是，華爾街更關注的是對利率敏感的科技企業，尤其初創企業，這些擁有高科技和專業專利權的初創企業，尚未產生可持續的收入和利潤，但亟需資金續命；另一方面，資金也看好這些初創企業的增長前景，在低利率的預期下，這些資金更願意支持高增長風投項目，以賺取豐厚的回報，關鍵是資金成本也不高。

最近已經公佈了6月財季業績的科技巨頭，都有一個共通點：為了在AI創新中保持競爭力，它們都大幅增加資本開支，例如亞馬遜（AMZN.US），最近12個月的資本開支已超千億美元，微軟（MSFT.US）、谷歌（GOOG.US）、Meta（META.US），均為了搶佔AI高地不惜重金投入數據中心建設和搶購AI芯片，Meta更掀起了搶人大戰，爭奪人才資源，而英偉達（NVDA.US）、谷歌母公司Alphabet、微軟等，也活躍在創業社區，搶購初創項目。

例如，微軟最近宣佈收購軟件開發初創公司FSLogix，英偉達也不斷收購AI初創公司，包括加拿大的CentML，Alphabet收購網安創企Wiz……

由於這些科創企業處於初始發展階段，尚未產生盈利，其估值需要通過潛在的變現能力和現金流，以及一個合理的折現率來計算，這個折現率受當前市場利率的影響，再加上行業、週期、企業特定風險因素得出。

所以，市場利率越低，其折現率越低，計算得出的估值也越高，同時，由於資金成本下降，資金更敢於冒險，對風投項目的胃口也會增加，從而進一步推高估值。

最近，不少AI和科創項目都成功融資就是明證。此外，今年第2季起，風投項目IPO案例也增加，而且上市表現都不錯，這進一步增強了資金信心。

客戶包括奈飛（NFLX.US）、愛彼迎（ABNB.US）等的圖形編輯軟件Figma（FIG.US），上週上市時的發行價為33美元，首日開盤即狂飙115.50%，上市首日收盤大漲250.00%，刷新了一個月前「穩定幣第一股」Circle（CRCL.US）創下的紀錄。這也為正排隊上市的新股注入強心針。

最近，提供航天與國防技術、擁有運載火箭和航天器的螢火蟲航天（Firefly Aerospace）將IPO發售價從原來的35美元-39美元上調至41美元-43美元。

在2022年因為監管原因而取消了借道SPAC（特殊目的收購公司）上市計劃後，加密貨幣交易平台Bullish近日推出IPO，目標估值為42.3億美元，擬以28-31美元發售20.3百萬股，籌資6.29億美元，這可能低於2021年預估價值90億美元。該公司計劃將部分IPO籌得的資金轉換成美元掛鈎穩定幣，未知這是否能引發又一輪的穩定幣熱潮，而推高該公司的估值。

結語

當前美國經濟數據的分化與降息預期交織，既讓市場因流動性寬松憧憬推高美股，也讓科技領域尤其是AI賽道的資本活躍度顯著上升——科技巨頭為搶佔AI高地掀起「搶人大戰」，動辄千億美元級的資本開支、對AI初創企業的密集收購，共同推升了行業熱度與市場估值。然而，繁榮背後的風險更需警惕：

其一，AI領域的「搶人大戰」已顯現非理性苗頭。Meta等巨頭為爭奪人才不惜重金，不僅推高了全行業人力成本，更可能導致人才價值與實際貢獻脫節。當企業為留住人才支付遠超其產出的薪酬，長期將侵蝕利潤空間，尤其對尚未盈利的初創企業而言，人力成本壓力可能加速資金鏈斷裂。

其二，AI投入與回報的失衡風險日益凸顯。亞馬遜、微軟等巨頭的資本開支超千億美元，但當前多數AI技術仍處於商業化初期，盈利模式模糊。巨額投入若無法轉化為可持續的營收增長——例如大模型應用未能實現預期的用戶付費或效率提升——將導致「投入越多、虧損越大」的困局，最終反噬企業基本面。

其三，科技企業的估值泡沫已接近臨界點。英偉達等龍頭企業的高估值能得到支撐是因為市場對於AI可能帶來的巨大經濟價值的憧憬，而一些AI初創企業或僅憑「技術叙事」便獲得與其實際營收和利潤不符的巨額估值。一旦貿易政策等因素減緩了美國經濟的發展活力，或技術商業化進度不及預期，這些企業的估值將面臨劇烈回調，甚至可能重蹈過去科技泡沫破裂的覆轍。

此外，風投項目IPO的火爆（如Figma首日暴漲250%）更多反映了短期資金炒作，而非企業真實價值的體現。投資者若盲目追逐高估值科技股，忽視其盈利前景與行業風險，最終可能在市場情緒逆轉時承受慘重損失。因此，面對 AI 浪潮下的市場狂熱，更需保持清醒，警惕「高投入、低回報、虛估值」的風險陷阱。

(来源:财华社)