小摩：中国光伏行业迎来情绪范式转变，这家公司成风险回报最优选择
2025 年 7 月 23 日，摩根大通亚太区股票研究团队发布了一份关于中国光伏行业的报告，聚焦 “反内卷” 与供给侧改革背景下的市场动态。报告通过与约 50 位投资者的一对一交流，揭示了行业情绪的重要转变，以及大全新能源(DQ.US)在当前环境下的投资价值。
一、投资者结构生变：长线资金入场，对冲基金退居次位
近期，摩根大通与近 50 位投资者就中国光伏行业及 “反内卷”、供给侧改革话题展开深入交流。值得注意的是，长线投资者(LO)占比接近一半，这与过去 12 个月形成鲜明对比 —— 此前光伏行业因供给侧改革传闻反弹时，对冲基金(HF)是绝对的主导力量。
这一变化表明，市场对光伏行业的关注从短期投机转向更长期的价值考量，投资者结构的多元化为行业情绪企稳奠定了基础。
二、政策预期：短期难有剧烈干预，产能过剩缓解仍需时间
尽管投资者普遍认为政府有必要解决光伏行业的产能过剩问题(产业链在为全球能源转型做贡献的同时面临现金亏损)，但多数人对短期出台重大政策持谨慎态度。
核心原因在于：
2022 年以来新增产能集中释放，存量规模庞大;
缺乏有实力的国有企业牵头整合，供给侧改革难度较大。
目前投资者讨论最多的潜在解决方案是 “多晶硅企业成立整合基金，效仿 OPEC 模式调控产能”，但市场对政府是否会提供资金支持、方案可行性及实施时间存疑。
三、情绪范式转变：从持续估值下调到区间震荡
报告指出，光伏行业正迎来情绪的 “范式转变”：过去 24 个月，市场预期行业将持续估值下调;而现在，不少投资者认为行业将进入区间震荡阶段。
这一转变的关键信号是：高层已明确表达对产能过剩的担忧，尽管问题棘手，但中央及各部门仍在不断尝试各类解决方案。这种政策层面的积极姿态，让市场对行业底部形成预期。
四、重点标的：大全新能源风险回报最优
摩根大通强调，大全新能源是其覆盖标的中风险回报比最具吸引力的公司，多数投资者对此表示认同。
核心逻辑包括：
估值优势：当前市净率(FY25E P/BV)仅 0.4 倍，远低于历史 0.8 倍的水平，2025 年一季度甚至出现负企业价值;
财务稳健：净现金规模领先，抗风险能力强;
成本领先：作为行业成本控制标杆，在行业整合周期中具备竞争优势。
无论短期出台剧烈 “反内卷” 政策，还是行业整合需 2-3 年时间，大全新能源均能展现出良好的适应性。
五、其他新能源标的点评
金风科技(Goldwind，02208)、东方电缆(Orient Cables，603606.SH)：基本面强劲，但二季度业绩可能承压，或为入场提供机会;
新能源发电企业：长江电力(600900.SH)被视为防御性优选;部分投资者认同对龙源电力(00916)的估值判断，及对中广核电力(CGN Power,01816)下调至 “中性” 的评级。
结语
当前光伏行业正处于情绪转变的关键节点，尽管产能过剩问题短期内难以彻底解决，但政策探索与市场结构优化已悄然展开。对于投资者而言，大全新能源凭借估值、财务与成本优势，成为把握行业转型机会的优选标的。
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