沈建光：厘清稳定币的四重属性
整体而言，稳定币是加密资产、央行数字货币、第三方支付以及货币市场共同基金的综合体，在技术上依托于加密资产采用的区块链和分布式账本等技术，具有去中心化交易的属性，在形式上与央行数字货币一样，都是在推动法定货币的代币化进程，在功能上主要在履行与第三方支付类似的支付功能，而在价值上具备了与货币市场共同基金类似的价值稳定特性。
中国人民银行行长潘功胜今年6月在陆家嘴论坛上提出，区块链和分布式账本等新兴技术推动央行数字货币、稳定币蓬勃发展，从底层重塑传统支付体系。此后，社会各界对稳定币的讨论越发热烈，但由于对一些基础问题的认识仍有分歧，争议也比较大。为此，笔者6月在《第一财经日报》上撰文《厘清稳定币认识的六大误区》指出，稳定币不同于一般加密资产、价值并非不稳定、与央行数字货币可以共存，在相应的监管制度下，稳定币并不会损害国内货币主权，也不会加剧非法金融活动风险，且有利于本币国际化。文章刊发后，在推动客观理性认识稳定币上起到了一定的作用。
近期，社会各界对于稳定币到底是什么、有哪些基本属性等基础性问题，仍存在较大的争议。一些观点将稳定币等同于一般意义上的加密货币，也有一些观点认为稳定币与央行数字货币都是法定货币的代币化，国际清算银行（BIS）近期的报告从货币的视角分析了稳定币缺陷。但一些观点认为，稳定币并非货币，而是一种新型的支付工具；还有一些观点认为，稳定币是在区块链上交易的货币市场共同基金。这些争议虽然很基础，但非常重要，如不厘清，对稳定币要不要发展、存在哪些风险、是否影响货币政策调控以及如何监管的政策讨论上，就难以达成共识。
为此，本文将从稳定币的产品定位与业务模式出发，通过比较分析来厘清稳定币的四大属性。整体而言，稳定币是加密资产、央行数字货币、第三方支付以及货币市场共同基金的综合体，在技术上依托于加密资产采用的区块链和分布式账本等技术，具有去中心化交易的属性，在形式上与央行数字货币一样，都是在推动法定货币的代币化进程，在功能上主要在履行与第三方支付类似的支付功能，而在价值上具备了与货币市场共同基金类似的价值稳定特性。这些功能的聚集赋予了稳定币独特的市场定位，也打开了稳定币的应用场景。随着各国监管框架的不断明确，预计未来稳定币将在全球货币金融体系中发挥越来越重要的影响。
一、稳定币的技术架构与运营模式
从技术架构看，稳定币是基于公链发行，以保障自己的去中心化、匿名性特征。以USDT为例，我们可以对稳定币的技术堆栈有一个大致的了解：第一层是作为公链的比特币区块链，USDT的发行人Tether的交易分类账通过共识系统Omni，嵌入比特币区块链中作为元数据。这是稳定币去中心化的核心，在开放的公链上发行，可以实现点对点、匿名性的去中心化交易。目前USDT的底层发行公链还包括比特币、以太坊、波场等多个区块链，且近日Tether还发布了USDT自己的L1公链Stable。第二层是Omni Layer协议层，用于授予（创建）和撤销（销毁）数字代币USDT，跟踪和报告USDT的流通情况，并支持用户可通过加密网络钱包、Omni钱包等，点对点交易和存储USDT和其他加密资产、代币。第三层是应用系统，Tether接受法定货币并发行USDT、支付法定货币并撤回（销毁）相应的USDT，管理区块链钱包、交易所和商家的集成，运营发送、接收、存储和转换USDT的网络钱包。
从运营模式看，主流的稳定币是发行人中心化发行，发行后用户可以自由交易。以USDT为例，从资金流向来看，其运行模式包括五个主要环节：1）用户将美元存入Tether的银行账户；2）Tether按照1︰1的价值比为用户创建USDT，同时将储备资金进行托管和投资；3）USDT
