楊德龍：下半年外部不確定性因素減少 繼續看好A股和港股後市行情

日期：2025年7月10日 下午6:41作者：楊德龍 編輯：Annie

2025年7月10日，前海開源基金首席經濟學家、基金經理楊德龍發文表示， 雖然美股一度出現大跌，但A股和港股這兩天卻逆勢上漲，上證指數更是一度突破3500點整數關口，創出年内新高，滬深兩市的總市值也突破了100萬億元人民幣大關，創出歷史新高。市場的賺錢效應與上半年相比有明顯改善迹象，下半年市場開局良好，我們之前講的「七翻身」行情現在也越來越明晰。

楊德龍認為，下半年行情可能進一步擴散，除了啞鈴兩頭的成長股和高股息板塊，部分傳統白馬股也具備估值修復機會。從政策面來看，國家對資本市場的重視前所未有，中央多次提出要穩住樓市、股市，持續活躍資本市場。現在大家已經形成共識，繁榮的資本市場有助於拉動消費，也是提振經濟增速的重要方面。資本市場走強將形成多赢局面，投資者在股票和基金上賺到錢，具備更強消費能力和信心，推動消費回升。

以下是楊德龍7月10日發表的文章全文：

特朗普近期再次對多國宣佈加徵關稅，這對市場的邊際影響在逐步減少。我們看到，雖然美股一度出現大跌，但A股和港股這兩天卻逆勢上漲，上證指數更是一度突破3500點整數關口，創出年内新高，滬深兩市的總市值也突破了100萬億元人民幣大關，創出歷史新高。市場的賺錢效應與上半年相比有明顯改善迹象，下半年市場開局良好，我們之前講的「七翻身」行情現在也越來越明晰。

特朗普加徵關稅不利於全球貿易，同時也讓他在美國國内承受了巨大的壓力。這一次特朗普對中國加徵關稅，可能會引發相關國家的反製，對美國出口形成負面影響。如果加徵關稅涉及具有需求剛性的生活必需品，可能由美國消費者承擔，從而直接推高美國物價。美聯儲降息時間一再推遲，是因為擔心美國物價再次上漲，通脹預期再起，而控製通脹是美聯儲最主要的貨幣政策目標。目前美聯儲可能進一步推遲降息，原先市場預期是在9月份進行年内首次降息，現在可能會推遲到12月份。美聯儲一直推遲降息也會對美國經濟產生負面影響，一季度美國實際GDP已經出現負增長，如果二季度、三季度繼續負增長，將對特朗普產生較大壓力。

最近特朗普推動美國參議院、眾議院通過了「大而美」法案，其本質是大幅降低富人稅負，同時削減了對失業救濟及窮人福利的支出，因此該法案被美國部分人士諷刺為「小而醜」法案。特朗普的做法引發很大爭議，他的親密盟友馬斯克已經公然與特朗普決裂，並宣佈成立「美國黨」，即馬斯克創立的第三黨。雖然歷史上第三黨的選票佔有率不高，但考慮到馬斯克強大的經濟實力，其個人資產超過3000億美元，旗下的特斯拉等公司創造了數十萬個就業崗位，不能低估馬斯克在美國選民中的號召力。馬斯克及「美國黨」有可能改變美國目前的政治格局，對明年中期選舉產生一定影響。而特朗普對此表示相當憤怒，甚至宣稱要將馬斯克驅逐回非洲。

近期特朗普加徵關稅，很大程度上是希望通過對不同國家加徵不同稅率的關稅，儘快結束關稅爭端，讓全球貿易逐步回到正常化。美國聖誕節採購季即將到來，美國人對聖誕節的重視程度堪比我們對春節的重視，一年一度的聖誕購物非常重要。如果中美近期不能達成一致，繼續維持高關稅，美國人可能面臨聖誕禮物和相關產品價格大幅上漲，從而對特朗普施加更大壓力，因此特朗普急於與中方等主要貿易夥伴儘快達成貿易協定。他還透露將來可能帶企業家團訪華，如果成行將大大緩解中美貿易爭端，有利於推動中美貿易正常化，這也是我們樂見其成的。中美關繫合則兩利、鬥則兩害，作為世界上最大的兩個經濟體，如果通過談判達成一致、推動貿易正常化，不僅造福兩國人民，而且造福全球社會，有利於全球經濟復蘇。

我們看到，雖然特朗普尚未完全結束關稅戰，但對A股和港股的影響已經非常小。近期兩市逆勢上漲，從一定程度上反映出資本對美國資產的不信任，資金從美國市場流入中國市場尋求機會，這一迹象在下半年將愈加明顯，因此大家一定要保持信心和耐心。現在市場已經逐步確立上漲勢頭，這輪慢牛、長牛行情有可能持續兩到三年，而非短期行情。在慢牛行情中，大家有更多時間沉下心來做研究，選擇好行業、好公司、好基金，獲得良好回報。相比之下，快牛和瘋牛讓很多人措手不及，容易造成虧損。例如2015年大牛市，上半年很多人瘋狂增資加槓桿，結果下半年大跌時出現較大虧損。快漲快跌的行情不利於賺錢，反而是小步慢走的慢牛長牛行情、板塊輪動的行情更具賺錢效應，因此現在是一個賺錢的較好狀態。

我們也看到，國際局勢不確定性在逐步減少，伊以衝突已經徹底停火，降低了市場擔憂。這些局勢緩和有利於投資者信心回升，有利於下半年A股和港股走強。最近市場行情在逐步走強，市場信心得到提振，大盤一度突破3500點整數關口，創出年内新高，此事件意義重大，進一步確立了上行走勢，後市可能有更多機會。上證指數是大家最關注的指數，其表現往往影響投資者信心。有專家稱4000點可能是A股牛市起點，從估值來看，4000點對應的估值屬歷史平均估值。以滬深300指數為例，當前市場平均市盈率約為12倍，而歷史平均市盈率為15至18倍。滬深300指數的估值水平如能回升至歷史平均估值，上證指數就能回到4000點之上。因此市場3500點確立上漲走勢後，行情可能進一步走牛，下半年行情啓動有望帶來更多賺錢效應。

今年上半年行情呈「啞鈴型」結構。一方面是成長股的科技板塊大漲，許多投資者偏好成長股，如芯片半導體、人工智能、英偉達產業鏈、創新藥等均表現亮眼，形成強大賺錢效應；另一方面是偏好穩定回報的投資者關注銀行等低估值高股息板塊，表現也不錯，銀行、電力、煤炭等行業有穩定分紅，現金分紅率高達5%左右，甚至更高，對追求穩定回報者具有吸引力。下半年行情可能進一步擴散，除了啞鈴兩頭的成長股和高股息板塊，部分傳統白馬股也具備估值修復機會。從政策面來看，國家對資本市場的重視前所未有，中央多次提出要穩住樓市、股市，持續活躍資本市場。現在大家已經形成共識，繁榮的資本市場有助於拉動消費，也是提振經濟增速的重要方面。資本市場走強將形成多赢局面，投資者在股票和基金上賺到錢，具備更強消費能力和信心，推動消費回升。

同時，資本市場走強有助於科技創新企業登陸科創板、創業板獲得寶貴的資本，上市公司也可在行情上漲後通過增發、再融資優化資本結構。推動資本市場走強已成為社會共識，因此社會各方要珍惜當前良好開局，把握來之不易的牛市局面，呵護這輪慢牛、長牛行情，讓其成為未來兩三年的主行情，實現重心不斷上移，讓更多人通過資本市場獲得良好回報，從而吸引更多場外資金入市。目前居民儲蓄在銀行賬戶近四年增加近60萬億元，總量突破160萬億元，要想方設法推動居民儲蓄向資本市場轉移，哪怕轉出二、三十萬億元，也將對未來兩三年的行情形成巨大支撐，形成多赢局面，科技創新企業將有機會登陸資本市場，獲得良好發展，讓我們在第四次科技革命中立於不敗之地。

無論從國家戰略，還是從居民財富增長角度看，推動市場出現牛市行情都是有利的。當前大家一定要保持信心與耐心，抓住下半年機會，在資本市場打一個漂亮的翻身仗，獲得良好投資回報。

(来源:财华社)