仁桥月度观点 | 不为沸腾而来，不惧波动而弃
（转自：仁桥资产）
六月，市场继续上涨，乐观声音明显变多了。其中上证50上涨1.2%；沪深300上涨2.5%；中证500上涨4.3%；创业板上涨8%，恒生指数上涨了3.4%。从本月各指数的涨跌幅可以明显看出，随着近期国内经济的边际走弱以及政策预期的降低，市场的热情继续涌向中小市值以及主题和概念的板块，固态电池、稳定币、深海科技等主题层出不穷。不过主题和概念的上涨也是上涨，它们代表了市场温度仍在上升，流动性仍在源源不断的汇入这个池子。
随着中美达成了关税的缓冲方案，国内的政策窗口期显然被后移了，近期从一些高频数据来观察，包括地产、免税、酒店等，国内消费以及整体经济确实有边际走弱的态势。我们维持之前的判断，经济的韧性是有的，三季度将是我们评估关税对经济影响的关键时期，也是政策继续发力的窗口期，即使经济短期走弱也不用悲观。
上期我们讨论了中小市值的股票，显然，板块整体处于系统性高估的状态，之后有很多朋友问，我们也觉得这些股票太贵了，但这些股票的泡沫何时破掉呢，破掉的逻辑又是什么呢？说实话，这个问题我们也没有明确的答案。也许会因为一些监管政策，也许会因为某些突发事件，也许什么原因也没有。其实，我一直相信，有些问题注定是无法在短期内解决的，它必须经过时间的沉淀。所以，我们只有用一个更长维度的视角去观察和理解，结论才会更可靠，心态也才会更平和。我记得2013年的时候，当年创业板指数涨了83%，大量上市公司是通过外延扩张的模式提升了股价和市值，这其实也是不合理的，泡沫也是显而易见的，我当时也并不认可。然而，创业板的泡沫化过程又持续了一年半的时间，直至在2015年被杠杆资金演绎到了极其疯狂的阶段，随后才掉头向下，并开启了近四年的漫漫熊途，其惨烈程度至今也记忆犹新。所以，当我们把这些困惑和棘手的问题放到时间的长河里，也许就变得平静和释然了。因此，不需要去预测泡沫的具体演变，识别它并回避它即可。
近期，外卖和闪购市场掀起了“三国杀”，本来看似已平静的互联网行业又卷起来了。客观地讲，阿里和京东之所以加码这个行业，还是因为行业有利可图，或者行业利润率太高了，否则，这些巨头为什么不去做团购，在团购里，美团已彻底退出，拼多多也在收缩战线，很简单，因为无利可图。所以，本质上还是那只无形的手在发挥着作用。这两年餐饮企业的日子并不好过，更加依赖于外卖平台，但在平台面前又毫无议价能力，所以为了维持利润，我们看到有些餐饮商家提高了外卖菜品的价格，然而有更多的商家选择了降低外卖菜品的品质。这种现象的出现大概率意味着外卖行业的渗透率在接近瓶颈，而外卖的商业模型也可能会随之调整。如果再延伸一些思考，则是关于中国服务业的发展问题。比起制造业，中国的服务业发展一直是相对落后的，根本原因是我们一直以来更重视效率和成本，而忽视体验。觉得体验不值钱，不愿意为其付费，省了就是赚了。我之前问过一个朋友，问他觉得什么时候我们的服务业才能繁荣起来，他说可能需要一代人吧。看来这又是一个需要放到历史长河中去解决的问题。同样，今天我们开始提倡的“反内卷”大概也是如此。
最后，如开篇所述，市场的温度确实在慢慢升高，但从升温到沸腾仍需要一个过程，这个过程恐怕不是线性的，甚至中途还会有反复，不为沸腾而来，也不惧波动而弃，耐心最重要。
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