美元指数周期性的上升与下降是美国，相对于其他国家，繁荣与萧条的缩影。

什么是美元指数？美元指数是美元对一揽子货币汇率变化的加权平均值。美元指数的基期定为1973年3月，基期点位为100点。美元指数可以直观反映美元在外汇市场中的强弱程度。如果读者想进一步了解美元指数，可以参看本文尾注。

2025年6月23日到27日，美元指数连续五日下跌。6月23日开盘，美元指数为99.08点；6月26日收盘，美元指数为97.30点，盘中跌破97点，创下2022年3月以来的40个月新低。6月27日美元指数继续下跌，收盘为97.26点，盘中再次跌破97点。2025年7月1日，美元指数开盘为96.78点。

我们根据历史经验判断，美元指数大概率美元指数持续下行对中国经济和美国经济的影响。

对中国经济的影响主要有以下四点。

美元指数长时间下降，会对中国经济产生多方面的积极影响。

第一个影响：有利于港股上涨。

资深投资者知道，美元对人民币汇率是影响香港股市最重要的因素之一。

因为港币基本盯住美元，美元兑人民币贬值时，港币兑人民币也会贬值。但是，绝大部分的港股上市公司是中国内地公司，其盈利以人民币计价。那么，即使这些公司的盈利不变，当转换成港币计价时，其盈利也会上涨。

如果某一年港币对人民币贬值5%，其他条件不变，香港上市的内地公司盈利就上升5%，而盈利上升将导致港股上涨。

第二个影响：有利于中国出口改善。

即使合并间接出口和直接出口，中国对美国出口仍然远低于中国对其他国家的出口。美元下行时，美国需求减弱，而其他国家需求上升。目前，美国对中国出口有抵制倾向，而其他国家此种倾向较弱。所以，美元下行有利于中国出口改善。

第三个影响：有利于中国经济增长。

出口改善本身就能促进中国经济增长。而且，当美元贬值时，资本外流缓和，中国的政策空间会进一步打开。中国可以采用更宽松的货币政策，更积极的财政政策，促进需求恢复。

第四个影响：有利于A股上涨。

港股上涨会给A股上涨提供良好的气氛；更宽松的货币政策带来增量资金；经济好转带来业绩改善。以上三点都有助于A股上涨。

对美国经济的影响主要体现在以下三个方面。

促进美国出口，减少贸易逆差。

美元指数下降，即美元对其他货币的综合汇率下降，所以以美元计价的美国产品会更加便宜，有利于商品出口。

美国海外资产升值，缓解债务压力。

美国用美元负债投资海外风险资产。如果美元贬值，其负债不会上升，但海外资产却会扩张。中金公司测算，在美元这种本币负债、外币资产的结构中，美元如果一年贬值4.4%，所带来的海外资产升值即可弥补美国的经常账户赤字。

第三，美国股市上涨更为困难。

美元贬值导致投资美元资产的成本上升（比如用日元融资投资美国资产，美元对日元贬值5%则意味着成本增加了5%），资本外流，股市上涨的难度更大。

还需要注意一点，在美元贬值过程中，美国通过美元给其他国家施加的控制力下降，而美国更可能会寻求其他方面的控制。

美元指数周期的历史经验总结

如图5所示，布雷顿森林体系解体以来，美元指数已经经历了三个下降周期，三个上升周期。我们回顾这六个周期会发现，在每个下降周期开始时，美国都具备“下降三要素”；在每个上升周期开始时，美国都具备“上升三要素”。

一、美元第一次下降周期（1971年-1978年）

二战后，布雷顿森林体系建立，美元通过绑定黄金成为世界货币体系的中心。美国从中受益匪浅，20世纪50年代和60年代出现了超长时间的连续繁荣。美国政府曾经承诺，任何人拿35美元就可以兑换一盎司黄金。但是，这个承诺变得越来越不可信。由于美元超发，黄金价格从1968年开始不断尝试冲破35美元/盎司。

1971年，尼克松宣布美元不再履行兑换黄金的义务，布雷顿森林体系解体。黄金价格快速上升，“虚金本位制”压制的通胀问题很快爆发出来。美国CPI从1972年6月的3%，一直上升到1980年4月的14.6%。

这期间资本外流，美元重估。美元指数从1971年1月的120.40点（月均值，下文除非特殊说明，美元指数都为月度均值）降到了1980年7月的84.66点，降幅29.7%。

这次美元下跌有其特殊性，因为1971年之前的布雷顿森林体系是“虚金本位制”，这次美元下跌代表的是该体系被打破之后的货币体系重建。但这次美元下跌仍然满足“下降三要素”。

因为美元不再能兑换黄金，市场担心美元的储备货币地位。

第二，1971年、1972年的真实利率水平（用“银行最优惠贷款利率与CPI的差值”表示）约为2%，是未来几年中的高位，1974、1975年的真实利率已经降为负值。

第三，从图5不难看出，1971年美元指数处于高位。

二、美元第一次上升周期（1981年-1985年）

1971年-1979年，美国经济通过自我调整已经解决了一些最深刻的内在矛盾。沃克尔于1979年出任美联储主席，通过大幅加息压制住通胀。从1980年4月到1981年2月，10个月的时间内，CPI已经下降了3.2%，沃克尔的决心让市场看到了希望，经济也很快迎来复苏。

此次参考，不作为投资建议）

作者为《财经》产业研究中心研究员；编辑：刘建中

责任编辑：郭建